未來五年兩輪車替換需求過億，投資機(jī)遇如何把握?

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布行業(yè)研究報(bào)告稱，電動(dòng)兩輪車行業(yè)格局正持續(xù)優(yōu)化;超標(biāo)車替換和今年終端漲價(jià)造成的需求推遲將支持明年行業(yè)景氣度持續(xù)。展望2022：預(yù)計(jì)終端提價(jià)完成、需求延遲兌現(xiàn)、產(chǎn)品附加值日益提高。隨著產(chǎn)業(yè)鏈成熟度快速提升，差異化產(chǎn)品頻出，預(yù)計(jì)頭部公司及新興企業(yè)將享受最大利潤(rùn)彈性，2021年CR2/CR4將有望達(dá)到48%/70%。建議關(guān)注兩類投資機(jī)會(huì)：1)以雅迪控股(01585)、愛瑪科技(603529.SH)為代表的，擁有全品類產(chǎn)品矩陣，充足渠道布局的兩輪車龍頭企業(yè);2)以九號(hào)公司(689009.SH)、小牛電動(dòng)(NIU.US)為代表的，通過差異化產(chǎn)品和強(qiáng)研發(fā)效率切入市場(chǎng)的造車新勢(shì)力。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，需求預(yù)計(jì)將在明年延遲兌現(xiàn)。

在2016-2020年間，我國(guó)電動(dòng)兩輪車行業(yè)CR4已從29%提升至69%，預(yù)計(jì)2021年CR2/CR4有望突破48%/70%。為保障更替需求，近期頭部品牌商渠道建設(shè)明顯提速，該行預(yù)計(jì)雅迪與愛瑪?shù)娜珖?guó)有效網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量均將在年底突破20000個(gè)。在需求端，雖然當(dāng)前行業(yè)滲透率較高，但預(yù)計(jì)“新國(guó)標(biāo)”驅(qū)動(dòng)的非標(biāo)車更新依舊將帶來新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

短期，受制于21Q3以河南、山東為代表的洪澇災(zāi)害、局部疫情反復(fù)及7月中在杭州發(fā)生的電動(dòng)車自燃事件影響，屬于行業(yè)的“三季度銷量紅利”并未釋放。

長(zhǎng)期，由于電動(dòng)兩輪車“經(jīng)濟(jì)性、便捷性”特征明顯，能夠同時(shí)解決城市“四輪車使用成本高”及鄉(xiāng)鎮(zhèn)地帶“公共交通不發(fā)達(dá)”痛點(diǎn)，電動(dòng)兩輪車消費(fèi)偏剛性。同時(shí)考慮2020年Q3高基數(shù)問題，該行預(yù)計(jì)21Q4開始同比數(shù)據(jù)將開始回暖，2022年頭部企業(yè)的量、利提升值得期待。

各地新國(guó)標(biāo)逐漸進(jìn)入密集執(zhí)行期，執(zhí)行力度高于預(yù)期。

2019年4月，“新國(guó)標(biāo)”正式落地，它明確規(guī)定對(duì)車速、電機(jī)、整車重量等核心配置指標(biāo)做出了嚴(yán)格規(guī)定，進(jìn)一步提升行業(yè)入門門檻，加速低端產(chǎn)能出清。多地過渡期將于2022-2023年結(jié)束，較大替換需求或?qū)?022年開始密集釋放。

未來三年隨著非國(guó)標(biāo)車替換需求增加，預(yù)計(jì)行業(yè)空間將進(jìn)入6000萬輛水平。從已經(jīng)截止過渡期的北京市來看，當(dāng)?shù)剡`反“新國(guó)標(biāo)”政策上路面臨的執(zhí)法及處罰力度均明顯高于預(yù)期。隨著“一車一證”、“電動(dòng)車不上樓”等規(guī)則相繼推出，格局優(yōu)化趨勢(shì)已成必然。

在政策的初始驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)行業(yè)內(nèi)部將形成“政策驅(qū)動(dòng)——集中度提升——充足資金——渠道布局及產(chǎn)品升級(jí)——集中度再提升”的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，行業(yè)格局改善的趨勢(shì)明確。

盈利能力有望邊際修復(fù)，行業(yè)消費(fèi)屬性持續(xù)凸顯。

在行業(yè)發(fā)展前期，由于入門門檻較低，渠道布局和“價(jià)格戰(zhàn)”是最主流的競(jìng)爭(zhēng)方式，行業(yè)盈利能力因此拉低至較低水平。近期大宗原材料上漲明顯，各廠商毛利率進(jìn)一步承壓，頭部廠商紛紛通過提價(jià)緩解壓力，雖然短期內(nèi)無法完全轉(zhuǎn)移新增成本，但是隨著原材料價(jià)格高位回落，料將帶來有效的盈利能力修復(fù)。此外，行業(yè)目前不斷向智能化、鋰電化、長(zhǎng)續(xù)航、個(gè)性化等高附加值方向發(fā)展，消費(fèi)屬性日益凸顯。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，通過市場(chǎng)調(diào)研將產(chǎn)品與客戶進(jìn)行精準(zhǔn)匹配預(yù)計(jì)將成為業(yè)內(nèi)企業(yè)追求的關(guān)鍵。行業(yè)屬性有望由傳統(tǒng)制造向新興消費(fèi)轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)估值體系將向海外兩輪車消費(fèi)品OBM品牌商看齊。

投資策略：該行認(rèn)為，在“新國(guó)標(biāo)”政策驅(qū)動(dòng)大量非標(biāo)車更新的背景下，未來五年將有過億的存量車替換需求。

從銷量口徑看，我國(guó)2020年CR2/CR4/CR5已經(jīng)達(dá)到47%/69%/76%，該行預(yù)計(jì)2021年CR4將突破70%，行業(yè)格局優(yōu)化明顯。雖受制于局部疫情反復(fù)、原材料上漲、洪澇災(zāi)害等因素影響，業(yè)內(nèi)公司三季度銷量數(shù)據(jù)與全年毛利率面臨一定壓力。

從短中期來看：該行認(rèn)為三季度的需求缺口將在四季度和明年延遲兌現(xiàn)，伴隨產(chǎn)品附加值提高和終端提價(jià)，行業(yè)盈利能力有望得到修復(fù)。隨著產(chǎn)業(yè)鏈成熟度快速提升，差異化產(chǎn)品頻出，預(yù)計(jì)未來頭部公司及新興企業(yè)將享受最大利潤(rùn)彈性。

風(fēng)險(xiǎn)因素：新國(guó)標(biāo)執(zhí)行不及預(yù)期;行業(yè)升級(jí)不及預(yù)期或再度陷入“價(jià)格戰(zhàn)”;行業(yè)空間提升不及預(yù)期。

本文來源于中信證券行業(yè)研究報(bào)告，作者為分析師李子俊、尹欣馳、李景濤;智通財(cái)經(jīng)編輯：王岳川。