中信證券：科思股份(300856.SZ)化妝品行業(yè)新規(guī)利好 國內(nèi)防曬高度景氣

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告，科思股份(300856.SZ)全球化學(xué)防曬龍頭治理結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，疫情損傷已現(xiàn)階段性拐點。預(yù)計2021-23年收入增速9.3%/46.9%/17.6%;凈利潤增速0.4%/48.5%/22.9%。

中信證券主要觀點如下：

全球化學(xué)防曬龍頭治理結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，疫情損傷已現(xiàn)階段性拐點。

1)全球化學(xué)防曬劑生產(chǎn)龍頭，市占率接近30%：深耕產(chǎn)業(yè)20年，積累深厚產(chǎn)業(yè)下游資源及核心客戶，具備較強技術(shù)優(yōu)勢且持續(xù)加碼研發(fā)投入。

2)股權(quán)集中，團隊優(yōu)秀：周氏父子合計持有公司61.48%股權(quán);管理團隊年輕且專業(yè)，絕大部分高管為相關(guān)專業(yè)本科以上學(xué)歷背景。

3)兩大業(yè)務(wù)版圖，持續(xù)擴張品類：2020年化妝品活性成分及原料收入占比65%，合成香料收入占比35%，2021年新增水楊酸芐酯、水楊酸正己酯、水楊酸異戊酯和水楊酸正戊酯生產(chǎn)線，兩款新型防曬劑(二乙氨基羥苯甲?；郊姿峒乎ヅc辛基三嗪酮)生產(chǎn)線也將陸續(xù)投產(chǎn)。

4)業(yè)績保持高速增長，疫情損傷已現(xiàn)階段性拐點：2014-2019年營業(yè)收入復(fù)合增長率為16.13%，歸母凈利復(fù)合增速達52.59%，整體保持高速增長;受疫情影響防曬需求疲軟，2020年及2021H1業(yè)績受損明顯，但2021Q3營業(yè)收入同比增長21.5%，歸母凈利同比增速轉(zhuǎn)正，已現(xiàn)階段性拐點。

全球市場受疫情影響明顯，國內(nèi)防曬高度景氣，為國產(chǎn)品牌發(fā)力重點。

1)全球防曬市場2011-2019年復(fù)合增速為0.8%，2020年由于疫情導(dǎo)致出行受限，防曬化妝品市場規(guī)模同比大幅下滑9.8%至約694億元人民幣;中國防曬化妝品市場近10年復(fù)合增速為9.8%，2020年疫情影響下仍保持6.7%增長達到144億人民幣。

2)近年國產(chǎn)化妝品品牌紛紛發(fā)力防曬賽道，高姿、花西子、珀萊雅、薇諾娜等品牌紛紛推出自身防曬子品類，并通過各類營銷種草鋪開銷量，打造防曬爆品，銷售額持續(xù)走強。

3)國際化妝品活性成分龍頭企業(yè)為巴斯夫、德之馨、帝斯曼、住友等，國內(nèi)參與方主要包括新和成、科思、華熙生物等企業(yè);整體上，國際生產(chǎn)企業(yè)起步較早，技術(shù)較為成熟，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更多元，我國企業(yè)仍處第三梯隊，在產(chǎn)品豐富度、生產(chǎn)規(guī)模等方面有所差距，但部分品類已實現(xiàn)國際化突破。

化妝品行業(yè)新規(guī)利好龍頭，疫情帶來供應(yīng)鏈國產(chǎn)替代機遇。

2020年以來，化妝品行業(yè)相關(guān)法規(guī)發(fā)生較大變化，2021年5月1日部分配套法規(guī)已啟動實施，行業(yè)監(jiān)管力度實質(zhì)性增強：

1)原監(jiān)管體系下，對原料生產(chǎn)監(jiān)管力度較弱，新規(guī)下對原料生產(chǎn)要求整體提升，原料成分“寬進嚴(yán)出”，原料商門檻提升、創(chuàng)新收益更受保障;

2)每原料商每原料的原料報送碼具“唯一性”，原料報送碼進入化妝品產(chǎn)品備案文件，將強化原料商與品牌商綁定關(guān)系。海外疫情仍未得到有效控制，我國生產(chǎn)環(huán)境具備相對競爭優(yōu)勢：根據(jù)裕利安怡2020年10月調(diào)研報告，美、法、德、英、意五國受訪企業(yè)均表現(xiàn)出極高的尋求國外供應(yīng)商或轉(zhuǎn)移自身生產(chǎn)的意向。

募投項目投產(chǎn)貢獻高確定性增量，橫向品類拓展進一步打開成長空間。

1)疫情前產(chǎn)能已達飽和：2017-2019年，公司化妝品活性成分及其原料的產(chǎn)能利用率約80%，產(chǎn)銷率超90%;合成香料產(chǎn)能利用率由2017年的80.1%提升至2020年92.63%，歷史產(chǎn)銷率均高于90%。

2)募投項目落地貢獻高確定性增量：阿伏苯宗2000噸/年產(chǎn)能已于2020年投產(chǎn);水楊酸芐酯/水楊酸芐酯/水楊酸異戊酯/水楊酸正戊酯各1500噸/年共6000噸/年產(chǎn)能已于2021年3季度投產(chǎn);化學(xué)防曬劑辛基三嗪酮1000噸/年已于2021年5月投產(chǎn);目前二乙氨基羥苯甲?；郊姿峒乎?新型防曬劑)500噸/年產(chǎn)能正處建設(shè)中。

3)辛基三嗪酮、二乙氨基羥苯甲?；郊姿峒乎煽罘罆駝┚哂休^大市場彈性：該類成分具有單耗低、三廢排放少的特點，且產(chǎn)線設(shè)計的自動化控制水平較高，保障了產(chǎn)品較好的市場競爭力;根據(jù)統(tǒng)計，天貓2021年1-10月銷售額前20的店鋪單品中，有9款產(chǎn)品配方包含辛基三嗪酮(另有10款包含雙-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪)，13款產(chǎn)品配方包含二乙氨基羥苯甲?；郊姿峒乎ァ?/p>

4)橫向品類拓展打開進一步成長空間：公司2021年9月29日與安慶高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會簽署《安慶高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)項目投資合作協(xié)議》，計劃投資建設(shè)高端個護及合成香料項目，預(yù)計年產(chǎn)95,000噸，達產(chǎn)后年產(chǎn)值約43億元;11月10日，公司與南京江寧經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會簽署《投資建設(shè)協(xié)議》，計劃建設(shè)高端個護產(chǎn)業(yè)基地，基地包含生產(chǎn)、研發(fā)等多個職能規(guī)劃，料將進一步提升公司核心競爭力。

風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期;原材料價格波動;核心客戶流失;募投與新開發(fā)項目效益不及預(yù)期等風(fēng)險。