國(guó)信證券：維持海倫司(09869)“買入”評(píng)級(jí) 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)利潤(rùn)率上升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持海倫司(09869)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)21-23年EPS為-0.01/0.42/0.75元，22/23年對(duì)應(yīng)PE37/21x，單店模型初步已驗(yàn)證和處于展店爬升期，且疫情常態(tài)化下經(jīng)濟(jì)型模式韌性強(qiáng)，可選消費(fèi)板塊后疫情時(shí)代確定性較高標(biāo)的。

國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

經(jīng)濟(jì)型酒館顛覆傳統(tǒng)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)為本輪變革勝負(fù)手

酒館行業(yè)過往以高端重資產(chǎn)模式為主，而經(jīng)濟(jì)型酒館挖掘平價(jià)社交需求，顛覆傳統(tǒng)模式彌補(bǔ)供給端空白。經(jīng)濟(jì)型酒館核心在于將先發(fā)優(yōu)勢(shì)持續(xù)轉(zhuǎn)化為規(guī)模優(yōu)勢(shì)，PK海霧里(2013年/20家)/Perry’s(2012年/54家)，海倫司(創(chuàng)立于2009年，709家)先發(fā)地位與規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出。日本居酒屋2020年市場(chǎng)規(guī)模>350億元，CR5=54%，若對(duì)標(biāo)頭部經(jīng)濟(jì)型酒館或享受行業(yè)成長(zhǎng)與集中度的雙升紅利。

勢(shì)能初現(xiàn)展店提速，疫情常態(tài)化下經(jīng)營(yíng)韌性更強(qiáng)

模型盈利能力強(qiáng)，2019年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率海倫司(29%)>太二(24%)>九毛九(16%)，IPO資金到位+品牌勢(shì)能提升，短期擴(kuò)張確定性強(qiáng);管理團(tuán)隊(duì)行業(yè)理解具備前瞻性，內(nèi)部組織體系(員工培訓(xùn)/運(yùn)營(yíng)模式)成熟度高助力擴(kuò)張。疫情常態(tài)化下，海倫司門店分布均勻&加大低線布局(成本壓力小/防疫政策靈活)，經(jīng)營(yíng)韌性預(yù)計(jì)更強(qiáng)。

標(biāo)準(zhǔn)化擴(kuò)張與自有產(chǎn)品戰(zhàn)略為雙主線

規(guī)模擴(kuò)張：報(bào)告從商區(qū)、人口/GDP角度測(cè)算，海倫司門店空間上限約2700-3000家，至2025年內(nèi)仍有3倍空間。

自有品牌戰(zhàn)略：海倫司生意核心非高品質(zhì)酒水，而是販賣社交場(chǎng)景獲取收入，2021H1自有酒水毛利率82%>三方酒水54%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)利潤(rùn)率上升。

品牌高勢(shì)能期往往享受估值溢價(jià)

海倫司：上市以來受疫情反復(fù)&開店預(yù)期下調(diào)雙重影響擾動(dòng)，股價(jià)階段最多回撤33%，目前開店加速/同店復(fù)蘇下，雙擊復(fù)蘇值得期待。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響同店下滑，開店低于預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。