安信國際：東陽光藥(01558)主要產(chǎn)品絕對領(lǐng)先 目標(biāo)價(jià)22元

安信國際近日發(fā)表研報(bào)，給予東陽光藥(01558)“買入”評級，目標(biāo)價(jià)22元。

該機(jī)構(gòu)表示，東陽光藥是擁有強(qiáng)大股東背景的?？扑幧a(chǎn)商。公司大股東東陽光集團(tuán)擁有15000 名員工，涵蓋藥品、電子材料、大健康等領(lǐng)域。東陽光集團(tuán)非常重視藥品研發(fā)，藥物研究院擁有1500 多人，包括24 名海外專家和5 名中國“千人計(jì)劃”專家，股東背景強(qiáng)大。2016 年抗病毒藥物/心血管藥物/內(nèi)分泌藥物分別占收入的78.6%/9.5%/5.0%，主要產(chǎn)品抗病毒藥物可威在國內(nèi)市場絕對領(lǐng)先。

抗病毒藥物可威將維持快速擴(kuò)張態(tài)勢。可威是羅氏磷酸奧司他韋的仿制藥，用于治療流感。磷酸奧司他韋在因?yàn)榘踩院童熜黠@高于主要對手金剛烷胺，歐美廣為推薦?？赏熜Я己茫蹆r(jià)低于原研產(chǎn)品，2013-2016 年銷售額CAGR 高達(dá)119%，可威在磷酸奧司他韋中2015 年市場份額高達(dá)76.23%，市場認(rèn)可度高?？赏磥韺⒈３挚焖贁U(kuò)張，原因包括：i)目前由于價(jià)格因素，金剛烷胺在國內(nèi)占主導(dǎo)，但金剛烷胺副作用大，英美等國已不推薦使用，預(yù)計(jì)中國會效仿;ii)可威銷售以前以廣東福建為主，但2015 年底上市以后銷售團(tuán)隊(duì)迅速擴(kuò)張，醫(yī)院覆蓋大增;iii)用于兒童流感的可威顆粒被新納入國家醫(yī)保乙類目錄，有助銷量提升。預(yù)計(jì)可威2017-2019 年銷售額CAGR為26.3%。

高尿酸血癥藥物爾同舒將維持較快增長。用于高尿酸血癥的爾同舒銷售近年來維持在20%以上，預(yù)計(jì)將繼續(xù)快速增長，原因包括：i)由于應(yīng)酬與工作壓力等原因，高尿酸血癥患者不斷增加，不治療可能引發(fā)痛風(fēng)，因此藥物需求較廣;ii)爾同舒所屬的苯溴馬隆在高尿酸血癥藥物占據(jù)半壁江山，2015 年?duì)柾嬲紘鴥?nèi)苯溴馬隆銷售額的9.5%，將受益于苯溴馬隆需求增加;iii)公司去年開始自建學(xué)術(shù)推廣團(tuán)隊(duì)銷售，效果非常明顯，醫(yī)院覆蓋數(shù)量大幅增長。

預(yù)計(jì)公司利潤率將維持高水平。公司目前毛利率與其他?？扑幧a(chǎn)商基本持平，產(chǎn)品銷售價(jià)格穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來將保持75%以上的毛利率。凈利率層面，由于主力產(chǎn)品可威在多地被列為預(yù)防流感儲備用藥，政府希望醫(yī)院使用，因此推廣成本明顯低于同業(yè)，導(dǎo)致2016 年凈利率高達(dá)40.42%。由于銷售團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)未來分銷費(fèi)將有所增加，但是總體而言凈利率將維持在35%以上。

未來糖尿病新藥甘精胰島素和丙肝新藥磷酸依米他韋等可能帶來亮點(diǎn)。公司有多個(gè)在研產(chǎn)品，重磅的甘精胰島素和磷酸依米他韋可能于2019/2020 年上市。這兩種均屬需求較大而優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品稀缺的藥物，如成功投產(chǎn)將帶來新亮點(diǎn)。

投資建議：安信國際預(yù)計(jì)2017E-2019E EPS CAGR 為22.0%，目前股價(jià)對應(yīng)14.4倍/11.7 倍2017E/2018E PER，估值偏低，給予“買入”評級。按照18 倍2017E PER 定價(jià)，目標(biāo)價(jià)22 港元，有24.9%上漲空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示:i)現(xiàn)有產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張慢于預(yù)期;ii)新藥開發(fā)進(jìn)展慢于預(yù)期。

以下附研報(bào)原文：

安信國際：東陽光藥(01558)20170608.pdf