安信國際：維持思摩爾國際(06969)“買入”評級 目標價57.6港元

智通財經(jīng)APP獲悉，安信國際發(fā)布研究報告稱，維持思摩爾國際(06969)“買入”評級，結(jié)合Q3業(yè)績，預計21-23年凈利潤為58.5/70.1/93.9億，對應EPS為1.19/1.42/1.91港元，考慮當前的市場情緒和估值水平，以及根據(jù)盈利預測，目標價升至57.6港元，較當前股價有31%上漲空間。

事件：近期關于電子煙政策進展的消息不斷，意味著行業(yè)開始進入規(guī)范化管理，利好行業(yè)長遠發(fā)展。12月2日國家煙草專賣局出臺了《電子煙管理辦法(征求意見稿)》，對霧化電子煙行業(yè)的監(jiān)管做出了各項具體規(guī)定。11月30日，國家煙草專賣局起草并發(fā)布了《電子煙》強制性國家標準(征求意見稿)，該意見稿中對于電子煙具原材料、煙堿、霧化物、電子煙釋放物、釋放量等做出了明確規(guī)定。

安信國際主要觀點如下：

《電子煙管理辦法(征求意見稿)》管理范圍主要是霧化電子煙，不包括HNB。意見稿的主要內(nèi)容包括：1)電子煙產(chǎn)品施行登記制度，產(chǎn)品需通過專業(yè)機構(gòu)審核;2)電子煙生產(chǎn)、代工、煙堿(尼古丁，下同)、品牌、銷售企業(yè)需獲得許可證方可經(jīng)營;3)煙堿生產(chǎn)企業(yè)所用煙葉需從有經(jīng)營權(quán)的煙草企業(yè)采購;4)以上各類企業(yè)的所有交易需在全國統(tǒng)一的電子煙交易管理平臺進行;5)電子煙產(chǎn)品交易前應按要求核定計稅基價;6)進口電子煙和煙堿的需求應獲得主管部門批準，并在統(tǒng)一的交易平臺上進行交易;出口電子煙產(chǎn)品也需獲得許可證，并進行產(chǎn)品登記。

《電子煙國家標準(征求意見稿)》主要內(nèi)容包括：1)煙堿應從煙草中提取，純度不低于99%;2)煙堿濃度不超過2mg/g，總量不高于200mg，釋放量不高于0.2mg/puff;3)允許添加122種霧化物添加劑，包含了多種調(diào)味劑。

此次管理辦法主要針對霧化電子煙，確認了由國務院煙草專賣行政主管部門進行全流程的監(jiān)管，該行認為產(chǎn)品審核、頒發(fā)許可證將提高行業(yè)進入門檻，規(guī)范市場秩序。同時，對于銷售環(huán)節(jié)的全面監(jiān)管意味著以往品牌砸錢鋪貨的局面可能不復存在，對于品牌的競爭格局、行業(yè)增速將產(chǎn)生顯著的影響，需要進一步跟蹤政策實施的情況。另外，辦法特別提到了核定計稅基價，該行認為是在為征收煙草稅做鋪墊，煙草稅趨勢不可阻擋。

整體而言，該行認為管理辦法的出臺利好行業(yè)有序發(fā)展，未來亂價、竄貨現(xiàn)象將得到有效遏制，對于上游的影響小于下游。該行持續(xù)推薦思摩爾，公司在霧化電子煙代工領域擁有顯著的競爭優(yōu)勢，具體體現(xiàn)在：1)率先發(fā)明陶瓷霧化芯技術(shù)，技術(shù)研發(fā)水平及專利布局領先同行;2)幾乎包攬全球霧化行業(yè)頭部品牌主要產(chǎn)品線的代工業(yè)務，建立了較高的先發(fā)優(yōu)勢，其他競爭者追趕較為困難。

2021年前三季度公司調(diào)整后凈利潤42億/+71%，盡管由于國內(nèi)行業(yè)出現(xiàn)動銷困難，導致三季度增速下滑，四季度開始該行看到一些好轉(zhuǎn)的跡象，結(jié)合四季度為傳統(tǒng)旺季，該行認為波折是短期的，公司的成長潛力依舊巨大。

風險提示：政策變動、行業(yè)競爭加劇。