西南證券：首予建發(fā)國際集團(01908)“買入”評級 目標價20.14港元

智通財經(jīng)APP獲悉，西南證券發(fā)布研究報告稱，首予建發(fā)國際集團(01908)“買入”評級，預計2021-23年EPS為2.38/3.5/5.31元，考慮到銷售增長強勁、城市更新帶來優(yōu)質(zhì)土儲且多元化業(yè)務逐漸開花，予2022年業(yè)績4.7倍PE，目標價20.14港元。

西南證券主要觀點如下：

推薦邏輯：1)合同銷售高速增長，區(qū)域銷售均衡提升，核心城市貢獻突出。2)穩(wěn)健投資擴儲，公司以一、二線城市為核心、充分挖掘下沉市場，積極搶占三四線城市的市場份額。3)三道紅線維持綠檔，以中長期債務為主，融資成本持續(xù)下降，平均融資成本為4.48%，發(fā)展動能強勁。

經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增長，財務穩(wěn)健具備長期優(yōu)勢。

2021H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入84億元，同比增長195%;歸母凈利潤3億元，同比增長101%。預收賬款約為1168億元，較上年末增長超77%，結(jié)算資源充足，未來業(yè)績增長確定性強。公司引入長線股東，持續(xù)積累資本實力，2021年上半年末公司凈資產(chǎn)約為508億元;公司剔除預收賬款資產(chǎn)負債率、凈負債率、現(xiàn)金短債比分別為69.8%、85.1%、3.12，均優(yōu)于監(jiān)管水平，屬于綠檔房企。

從債務結(jié)構(gòu)看，公司以中長期債務為主，債務久期結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健。2021H1公司平均融資成本為4.48%，較2020年末下降50pp，遠低于同行業(yè)平均水平，公司業(yè)務拓展資金充足，發(fā)展動能強勁。

合同銷售高速增長，區(qū)域銷售均衡提升，核心城市貢獻突出。

2021年1-9月，公司實現(xiàn)權(quán)益銷售金額約1015億元，同比增長148%;權(quán)益銷售總建筑面積約517萬平方米，同比增長140%。從區(qū)域分布看，上半年海西區(qū)域業(yè)績貢獻最大，占比35%;華東區(qū)域和東南區(qū)域合約銷售占比分別為32%和20%，較上年同期分別上升9pp和4pp，區(qū)域銷售更加均衡。從城市分布看，2021H1銷售布局41城，其中一、二線城市銷售占比82%，城市深耕效果顯著。

穩(wěn)健投資擴儲，下沉市場尋找機會。

截至2021上半年末，公司擁有總土地儲備面積1809萬平方米，總貨值3133億，均較2020年末增長47%。其中，華東、東南、海西區(qū)域的土儲貨值較為豐富，占比分別為33%、24%、23%，區(qū)域布局日趨均衡。

2021H1公司新增項目69個;權(quán)益可售面積746萬平方米;權(quán)益可售貨值1391億元，其中一、二線城市占比80%，公司以一、二線城市為核心、充分挖掘下沉市場，積極搶占三四線城市的市場份額。

風險提示：銷售不及預期，利潤率不及預期，城市更新轉(zhuǎn)化不及預期。