60/40投資組合難穩(wěn)賺！通脹飆升沖擊美債，高息美股才避險(xiǎn)

自2007年以來(lái)，投資組合中60%為股票、40%為債券的投資策略收益只有兩年下跌了。在疫情期間，該投資策略收益已經(jīng)超過(guò)了20世紀(jì)80年代的平均水平。2020年，該類資產(chǎn)配置組合的回報(bào)率為17%，今年有望再次實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的回報(bào)率。不過(guò)，其在9月和11月出現(xiàn)了虧損，12月迄今下跌了0.4%。

幾十年來(lái)，投資者——尤其是退休人員——在這一類組合中投入了數(shù)萬(wàn)億美元，因?yàn)樗鼮橘Y產(chǎn)增長(zhǎng)提供了一層安全保障。投資者的想法是，股票是收益引擎，而高質(zhì)量的政府債券是市場(chǎng)焦慮時(shí)期的保險(xiǎn)。這兩種資產(chǎn)類別在定價(jià)方面都非常具有流動(dòng)性和透明度，為投資者提供了長(zhǎng)期投資組合的核心組成部分。不過(guò)，許多基金經(jīng)理認(rèn)為，由于通脹高企，這種60/40投資組合的強(qiáng)勁行情即將結(jié)束。

通脹將打破局面

貝萊德投資研究所負(fù)責(zé)人Jean Boivin表示:“你不能只看到過(guò)去30年一直運(yùn)轉(zhuǎn)良好的東西，就指望它還能繼續(xù)下去?！痹撗芯克A(yù)測(cè)，未來(lái)10年，全球60/40投資組合的年化總回報(bào)率為5.6%。

第一個(gè)問(wèn)題是，從多項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，美國(guó)股票和國(guó)債價(jià)格已經(jīng)很貴了。因此，獲得額外收益的門檻很高。其次，當(dāng)通脹推高收益率時(shí)，受固定收益策略青睞的高質(zhì)量債券受到的沖擊最大?；鶞?zhǔn)10年期美國(guó)國(guó)債收益率目前在1.4%左右，高于去年低至0.31%的水平。數(shù)據(jù)顯示，截至12月3日，按總回報(bào)率計(jì)算，Bloomberg國(guó)債指數(shù)今年以來(lái)累計(jì)下跌了1.4%。

Aspiriant董事總經(jīng)理Sandi Bragar表示："在這種環(huán)境下，我們認(rèn)為60/40是相當(dāng)危險(xiǎn)的。"

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，衡量未來(lái)5年和10年通脹預(yù)期的債券市場(chǎng)指標(biāo)創(chuàng)下了自1997年美國(guó)推出通脹掛鉤債券以來(lái)的最高水平。5年期盈虧平衡通脹率已從一年前的1.8%躍升至2.8%左右。

投資者在9月份就對(duì)痛苦點(diǎn)可能是什么樣子有了感覺(jué)，當(dāng)時(shí)通脹加劇，股票和債券同時(shí)下跌，這是罕見(jiàn)的。

早在9月份，投資者就已經(jīng)對(duì)通脹痛點(diǎn)有所體會(huì)，當(dāng)時(shí)通脹加劇，股票和債券同時(shí)下跌，相當(dāng)罕見(jiàn)。Bloomberg的60/40指數(shù)下跌3.2%，是自2020年2月疫情封鎖開始以來(lái)的最大月度跌幅。

這種情況現(xiàn)在變得越來(lái)越普遍。僅在過(guò)去一周，美股大盤股和美國(guó)國(guó)債就有好幾天出現(xiàn)下跌，這表明近期有關(guān)對(duì)60/40策略風(fēng)險(xiǎn)的警告可能是有道理的。

通脹泡沫已促使交易商預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)明年將加息兩次。這將使債券難以發(fā)揮其作為防御性對(duì)沖的作用。由于固定息票債券的支付甚至無(wú)法擊敗通脹，投資者可能會(huì)冒著波及股市的廣泛金融沖擊的風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)要求更高的收益率。

T Rowe Price的投資組合經(jīng)理David Giroux稱："有30年的時(shí)間，債券在投資組合中扮演了非常好的防御角色。今天，我們所處的世界，收益率低于通脹率，所以你購(gòu)買投資級(jí)和美國(guó)國(guó)債不會(huì)得到實(shí)際補(bǔ)償?！?/p>

Cambria Investments首席投資官M(fèi)eb Faber指出，考慮到美國(guó)大盤股的高估值，調(diào)整投資組合中的股票組合對(duì)投資者來(lái)說(shuō)也很關(guān)鍵。

Faber認(rèn)為，60/40投資組合未來(lái)10年的回報(bào)率將處于低個(gè)位數(shù)位置。 與此同時(shí)，Vanguard最近將60/40組合到2031年的年化收益率中值更新為3.8%。

尋找替代方案

事實(shí)證明，盡管人們?cè)谡務(wù)撨@一策略可能會(huì)消亡，但尋找替代方案也是一項(xiàng)挑戰(zhàn)。私募股權(quán)、房地產(chǎn)等資產(chǎn)的流動(dòng)性要低得多，而且這對(duì)散戶來(lái)說(shuō)門檻過(guò)高。

由于擔(dān)心總回報(bào)為負(fù)，許多資產(chǎn)管理公司尋找投資組合中高質(zhì)量債券的替代品。例如，Giroux稱，公用事業(yè)股比公債更能充當(dāng)壓艙物。 “他們的盈利增長(zhǎng)率為6%，股息收益率為3%，所以總回報(bào)率為9%?！绷硪环N方法是配置杠桿貸款，因?yàn)槠渲Ц陡?dòng)利率，比股票的波動(dòng)性更小。其次，Boivin表示，他的公司建議將多資產(chǎn)組合的約四分之一投資于全球政府債券，并傾向于投資收益率較高的主權(quán)債券。

此外，投資者正從低收益的主權(quán)債券轉(zhuǎn)向高收益?zhèn)?。養(yǎng)老基金對(duì)私募市場(chǎng)和房地產(chǎn)等另類資產(chǎn)的旺盛需求反映出，他們擔(dān)心股票和債券的經(jīng)典組合在未來(lái)10年的低回報(bào)將受到影響，尤其是通脹繼續(xù)居高不下的情況下。

盡管如此，許多投資經(jīng)理還是決定只追逐股票的高回報(bào)，而減少對(duì)債券的投資。 一些投資者已將其資產(chǎn)配置提高到股票80%/債券20%的投資比例，特別是尋求建倉(cāng)那些能在通脹加劇的環(huán)境下將較高價(jià)格轉(zhuǎn)嫁給客戶的公司。一些估值低于美國(guó)同行的全球股票也受到了更長(zhǎng)遠(yuǎn)的關(guān)注。

Allspring Global Investments的高級(jí)投資組合經(jīng)理Margie Patel表示："債券的預(yù)期回報(bào)率如此低，以至于股票比債券更具吸引力，因此股票仍是首選投資。不管我怎么計(jì)算，在任何合理的時(shí)期內(nèi)，你都將在股票上賺得更多。”

即使在利率維持在歷史低位、通脹壓力消退的環(huán)境下，這種偏好依然存在，因?yàn)橥顿Y者相信，從優(yōu)質(zhì)公司獲得股息比從普通債券中尋求回報(bào)更好。

Federated Hermes投資組合經(jīng)理Steve Chiavarone表示:“我們看到一些處于60/40比例的客戶的做法之一，是將比例調(diào)整為60、10、30，其中10%的股息股票。目前，在60/40比例下，最好的做法是增持股票。 股票是更好的通脹對(duì)沖工具?！?/p>