新股解讀︱互聯(lián)網巨頭Pre-IPO戰(zhàn)略入股，青瓷游戲有幾把刷子？

獲得騰訊、阿里及B站Pre-IPO戰(zhàn)略投資后，兩個月便向港交所遞表，歷時七個月順利通過了港交所聆訊，今天開始公開招股，移動游戲新貴青瓷游戲進入了上市倒計時。

青瓷游戲于12月6日開始公開發(fā)售，中金公司及中信證券為其聯(lián)席保薦人。公司是國內休閑游戲（尤其是放置類游戲）和Rogue-like RPG的領軍企業(yè)，根據弗若斯特沙利文的數據，以2020年流水計，公司在國內休閑游戲及放置類游戲中分別排名第三及第二，分別占據4.4%及16.7%的市場份額。

青瓷游戲不僅行業(yè)份額領先，近幾年業(yè)績增長也十分迅猛，2018-2020年收入復合增長率高達253.1%，經調整的凈利潤復合增長率達106.8%。有著互聯(lián)網巨頭投資的光環(huán)，青瓷游戲基本面到底如何，下面不妨來看看。

一、研運一體模式 打造多款爆款游戲

智通財經APP了解到，青瓷游戲于2012年3月創(chuàng)辦，以休閑放置和Rogue-like RPG為賽道，2016年推出標志性Rogue-like RPG《不思議迷宮》， 2018年代理知名獨立游戲《阿瑞斯病毒》，2020年推出爆款自研游戲《最強蝸?！贰＝涍^9年發(fā)展，該公司形成了以研運一體模式驅動的游戲運營、游戲對外授權及游戲內廣告等信息服務的多元業(yè)務生態(tài)。

目前該公司在運營6款游戲產品，分別為《愚公移山3》、《無盡大冒險》、《提燈與地下城》、《阿瑞斯病毒》、《不可思議迷宮》及《最強蝸牛》，其中《提燈與地下城》及《阿瑞斯病毒》為代理運營游戲，另四款為自主研發(fā)游戲。此外，該公司還擁有10款移動游戲儲備，其中四款為自主研發(fā)游戲。

2020年，該公司實現收入為12.27億元，同比增長12.83倍，主要得益于爆款產品《最強蝸牛》貢獻了95.3%的收入，2021年上半年收入為7.63億元，同比再次大增7.62倍，自主研發(fā)的《最強蝸?！泛痛磉\營的《提燈與地下城》分別貢獻67.7%及30.1%的收入。研運一體模式豐富產品矩陣，打造多款爆款游戲，將持續(xù)驅動運營生態(tài)的快速增長。

在運營的四款自主研發(fā)游戲中，除了《愚公移山3》，其他三款亦通過外部第三方進行發(fā)行，其中拳頭產品《最強蝸牛》在去年7月由吉比特在港澳臺地區(qū)代理發(fā)行，不過對外授權收入占比較低，海外市場還未能充分開發(fā)，今年上半年僅為2.5%，未來仍有巨大的成長空間。信息服務板塊作為非游戲業(yè)務，目前對業(yè)績影響較小。

二、多項措施滿足成長及盈利的持續(xù)性

青瓷游戲如何保持未來成長及盈利的持續(xù)性呢？

游戲公司的變現模式主要以免費暢玩+銷售游戲內的虛擬道具作為收入來源，青瓷游戲也不例外。對于游戲公司而言，擁有幾款爆款游戲就能充分改變財報數據。每款游戲都有生命周期，在生命周期內，MAU及道具的銷售呈遞減的趨勢，因此需要不斷迭代，不斷推出新的游戲玩法延長生命周期，滿足用戶體驗及需求。

（1）延長游戲生命周期

青瓷游戲旗下較早上市的自主研發(fā)產品也出現了玩家及收入下降的特征，《最強蝸牛》是去年6月份上線的放置類游戲產品，以拯救世界為己任，內容新穎吸引眾多玩家，推出后首個月內流水超過4億元，上線17個月流水超過20億元，預期生命周期為96個月，目前處于成熟期，也面臨著玩家減少的挑戰(zhàn)。

介于此，該公司主要通過四個方面延長游戲生命周期，特別是爆款產品：一是游戲發(fā)行及運營團隊與游戲開發(fā)團隊密切合作，游戲上線后持續(xù)更新及運營；二是建立全面的體系化游戲開發(fā)及運營模式，如通過監(jiān)察玩家玩法習慣持續(xù)更新內容，推出更多的玩法及融入更多的文化功能等；三是提供優(yōu)質及公平的游戲環(huán)境，杜絕外掛現象；四是將成熟產品輸出海外，如港澳臺及日本市場，打開增量成長空間。

該公司于今年MAU同比有所下降，主要為現有游戲進入成熟期，但游戲注冊玩家保持穩(wěn)健增長，截至2021年8月，累計注冊玩家7015.1萬人，較2020年末增加1056.6萬人，相比于2018年底增長了1.55倍。

當然，靠單一產品無法維持長期成長，業(yè)績規(guī)模成長需要靠研發(fā)更多新爆款產品。

（2）不斷豐富游戲儲備，同時有效把控研發(fā)支出

青瓷游戲以自研能力和研運一體深度結合的驅動模式，在深度代理模式下，將對方接入公司的研發(fā)及社群體系，以自研的模式去打造代理產品，不斷豐富游戲儲備，截止目前，擁有10款游戲儲備，有四款自研游戲，六款代理游戲。

該公司儲備的游戲計劃于2022年及2023年相繼推出，其中2022年第一季度在港澳臺推出《時光旅行社》，第二季度在推出《提燈與地下城》及在日本推出《最強蝸?！钒姹?。該公司在港澳臺市場有成功輸出案例，去年7月《最強蝸牛》在港澳臺地區(qū)上線首日進入香港iOS暢銷榜第五，臺灣暢銷榜第十，澳門暢銷榜六。

自研產品需要大量的研發(fā)投入，而青瓷游戲一直都在加大研發(fā)力度，員工有超過50%是研發(fā)人員，2020年研發(fā)費用為1.46億元，三年復合增長率140.2%。然而研發(fā)費用率保持下降趨勢，于2021年上半年下降至2.4%。當中的原因，是青瓷擁有強大的體系化游戲開發(fā)方法。在項目前期階段，青瓷會組建一支由制作人領導的少于10人的核心項目團隊，制定詳細的游戲開發(fā)計劃，再從青瓷玩家社群中挑選核心玩家進行測試，向核心項目團隊反饋游戲體驗。經過多輪測試優(yōu)化，青瓷可準確預測玩家人數及收入規(guī)模，并為游戲定制營銷推廣方案及適當的預算，再推進游戲正式上線。

相較一些游戲公司在游戲早期研發(fā)階段就產生大量內部研發(fā)投入，青瓷“精兵探路”的開發(fā)方式無疑讓成本更加可控，也更大程度上保證了游戲推出后的商業(yè)化成功。

（3）降低流量獲取成本

實際上，青瓷游戲研發(fā)實力及游戲發(fā)行實力不斷豐富產品矩陣，聯(lián)合IP持有人構建起青瓷的游戲宇宙，而流量獲取及渠道分發(fā)實力打開游戲變現的邊界。

強大的股東優(yōu)勢是該公司對比同行最大的競爭籌碼，2014年獲得吉比特戰(zhàn)略投資，2021年4月，又獲得騰訊、阿里及B站投資（4.99%股權），后期或充分利用互聯(lián)網巨頭流量優(yōu)勢，獲取海內外新玩家。

規(guī)模成長下，該公司各項費用保持下降趨勢，盈利能力提升。2021年上半年，毛利率為75.3%，同比提升14.5個百分點，銷售費用率32.1%，其中核心的流量獲取費用率顯著下降148.5個百分點，而行政費用率及研發(fā)費用率下降至低單位數，主要為規(guī)模經濟效應。上半年，經調整凈利潤3.14億元，經調整凈利率41.15%。

三、朝陽行業(yè)下的細分龍頭股

從行業(yè)來看，中國移動游戲行業(yè)處于成長性階段，2020年市場規(guī)模為2396億元，近五年復合增長超過20%，其中細分的RPG（角色扮演類游戲）行業(yè)增速最快，市場規(guī)模為676億元，近五年復合增長率近30%。Roguelike屬于RPG的分支，市場規(guī)模較小，但近五年復合增速近40%。

智通財經APP了解到，青瓷游戲運營6款游戲，自研產品主要為放置類及放置+融合創(chuàng)新玩法，其中《最強蝸牛》屬于放置+模擬養(yǎng)成，而代理產品如爆款的《提燈與地下城》屬于Rogue-like。該公司是放置類游戲及Rogue-like RPG的領軍企業(yè)，其中以2020年流水計，在放置類游戲市場中占有16.7%的份額，位居第二。

除了市場份額領先，該公司用戶群體相比于同行更為年輕，消費潛力高且粘性時間長，根據弗若斯特沙利文的調查，青瓷游戲約76%的玩家年齡30歲或以下，遠高于行業(yè)平均水平65%，截至2021年10月31日，擁有1040萬名青瓷鐵粉。這些鐵粉在新游戲上轉化率高，大幅度降低流量獲取成本。

值得一提的是，該公司目前在海外的收入占比較小，而海外移動游戲市場，包括日本、東南亞、港澳臺、韓國及美國等市場近五年復合增速均要比國內高，此次募集資金除了加大自研支出外，還有就是開拓海外市場。該公司計劃在海外市場發(fā)行游戲，建立當地海外分銷渠道及海外玩家社群，其10款儲備的游戲均有出海計劃。 

青瓷游戲基本明牌了，行業(yè)成長性好，又處于細分行業(yè)龍頭，9年的研發(fā)已打造青瓷品牌，并且海外市場渠道也已初步搭建起來，互聯(lián)網巨頭的入股為降低流量成本帶來預期，10款儲備游戲驅動未來兩年業(yè)績高成長。手里擁有一手好牌，該公司此次募資是重研發(fā)還是重出海，拭目以待。

綜上看來，青瓷游戲開始招股，進入了上市倒計時，跟隨著互聯(lián)網大佬的步伐，或許投資者的子彈都準備好了吧！