就業(yè)修復(fù)再起波瀾，Taper節(jié)奏如何演繹？

核心觀點(diǎn)

美國(guó)11月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示勞工短缺仍然嚴(yán)重，就業(yè)修復(fù)低于預(yù)期。疫情反復(fù)、永久性的就業(yè)觀念改變、股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)或是新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)低于市場(chǎng)預(yù)期的主要原因。分行業(yè)來(lái)看，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)貢獻(xiàn)較高的行業(yè)來(lái)自專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)、運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、建筑業(yè)以及制造業(yè)，政府部門(mén)和零售業(yè)就業(yè)人數(shù)有所減少。盡管非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但從原因看，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)放水或難起實(shí)質(zhì)性作用，反倒會(huì)推升通脹，從近期鮑威爾和美聯(lián)儲(chǔ)眾多官員的表態(tài)來(lái)看，加速完成Taper或仍是大概率事件。

數(shù)據(jù)：美國(guó)勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)11月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增21萬(wàn)人，預(yù)期增55萬(wàn)人，前值由增53.1萬(wàn)人上修至增54.6萬(wàn)人；11月失業(yè)率為4.2%，預(yù)期為4.5%，前值為4.6%；11月平均時(shí)薪同比增4.8%，預(yù)期增5.0%；11月勞動(dòng)參與率為61.8%，前值為61.6%

勞工短缺仍然嚴(yán)重，就業(yè)修復(fù)低于預(yù)期。從非農(nóng)就業(yè)人數(shù)變化來(lái)看，美國(guó)11月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加21萬(wàn)人，創(chuàng)2020年12月以來(lái)新低，失業(yè)率大幅下降至4.2%，為2020年2月以來(lái)新低。Delta變異毒株引發(fā)的疫情在整個(gè)10月總體向好，但是11月疫情再次反復(fù)，居民對(duì)于疫情的擔(dān)憂(yōu)有所增加。與此同時(shí)，本輪疫情導(dǎo)致許多美國(guó)人的就業(yè)觀念發(fā)生了永久性的改變，對(duì)于生命的珍視使他們即便失去收入也不愿立即開(kāi)始工作。此外，今年以來(lái)，美股大幅上漲疊加美國(guó)房?jī)r(jià)不斷攀升產(chǎn)生了一定的財(cái)富效應(yīng)。以上原因共同推動(dòng)11月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)不及預(yù)期。

11月對(duì)美國(guó)非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)貢獻(xiàn)較高的行業(yè)來(lái)自于專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)、運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、建筑業(yè)以及制造業(yè)，政府部門(mén)和零售業(yè)就業(yè)人數(shù)有所減少。具體來(lái)看，美國(guó)11月專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)新增就業(yè)人數(shù)環(huán)比減少約3.1萬(wàn)人，前值增加約1萬(wàn)人，為11月非農(nóng)新增人數(shù)最多的行業(yè)；盡管運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)新增就業(yè)人數(shù)環(huán)比減少約1萬(wàn)人，但其仍然為非農(nóng)新增人數(shù)第二多的行業(yè)，前值減少0.4萬(wàn)人；制造業(yè)新增就業(yè)人數(shù)環(huán)比減少1.7萬(wàn)人，前值增加1.9萬(wàn)人；建筑業(yè)新增就業(yè)人數(shù)環(huán)比減少1.2萬(wàn)人，前值增加0.8萬(wàn)人。11月美國(guó)政府部門(mén)新增就業(yè)人數(shù)環(huán)比增加約5.7萬(wàn)人，前值減少約3.7萬(wàn)人；零售業(yè)新增就業(yè)人數(shù)環(huán)比減少5.8萬(wàn)人。

疫情反復(fù)影響休閑酒店業(yè)就業(yè)，同時(shí)，快遞和郵政服務(wù)就業(yè)增加。從細(xì)分行業(yè)看，11月專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)部門(mén)增加了9萬(wàn)個(gè)工作崗位，新增就業(yè)人員主要來(lái)自行政和廢物處理服務(wù)部門(mén)、管理和技術(shù)咨詢(xún)服務(wù)以及計(jì)算機(jī)系統(tǒng)設(shè)計(jì)及相關(guān)服務(wù)部門(mén)，運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)就業(yè)人數(shù)的增加則主要來(lái)源于快遞和郵遞服務(wù)。此外，受到了疫情反復(fù)的影響，11月休閑酒店業(yè)就業(yè)人數(shù)相比此前的大幅增長(zhǎng)，增速有所放緩?？梢钥闯?，雇主對(duì)薪資的提高以及失業(yè)救濟(jì)金的到期并沒(méi)能吸引更多失業(yè)者重返勞動(dòng)力市場(chǎng)，并且股市和房?jī)r(jià)的上漲使許多美國(guó)人財(cái)富增加，導(dǎo)致求職者就業(yè)意愿更弱。

盡管11月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但是從其原因來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)放水或難起到實(shí)質(zhì)性作用，反倒會(huì)推升通脹，從近期鮑威爾和美聯(lián)儲(chǔ)眾多官員的表態(tài)來(lái)看，加速完成Taper或仍是大概率事件。本周，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾一改“通脹暫時(shí)論”的表述，表示是時(shí)候放棄通脹“暫時(shí)性”這個(gè)詞了，同時(shí)表示美聯(lián)儲(chǔ)可能更快地完成Taper，將在12月的FOMC會(huì)議上進(jìn)行討論。此外，近期眾多美聯(lián)儲(chǔ)官員均表態(tài)加速Taper。因此，我們認(rèn)為一方面，短暫的就業(yè)不及預(yù)期擾動(dòng)可能難以阻擋Taper加速的進(jìn)程；另一方面，就業(yè)不及預(yù)期也顯示美聯(lián)儲(chǔ)距離加息門(mén)檻仍有距離。我們?nèi)匀痪S持在報(bào)告《債市啟明系列20211203—Omicron來(lái)襲，Transitory不再，美聯(lián)儲(chǔ)與美債利率何去何從？》（2021-12-03）中的判斷，即Taper或從2022年1月起加速，并于2022年3月完成，首次加息或仍在2022年四季度。

以下正文

數(shù)據(jù)

美國(guó)勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)11月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增21萬(wàn)人，預(yù)期增55萬(wàn)人，前值由增53.1萬(wàn)人上修至增54.6萬(wàn)人；11月失業(yè)率為4.2%，預(yù)期為4.5%，前值為4.6%；11月平均時(shí)薪同比增4.8%，預(yù)期增5.0%；11月勞動(dòng)參與率為61.8%，前值為61.6%。

點(diǎn)評(píng):

勞工短缺仍然嚴(yán)重，就業(yè)修復(fù)低于預(yù)期

從非農(nóng)就業(yè)人數(shù)變化來(lái)看，美國(guó)11月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加21萬(wàn)人，創(chuàng)2020年12月以來(lái)新低，失業(yè)率大幅下降至4.2%，為2020年2月以來(lái)新低。同時(shí)，10月非農(nóng)由增53.1萬(wàn)人上修至增54.6萬(wàn)，9月非農(nóng)由增31.2萬(wàn)人上修至增37.9萬(wàn)人，9、10月上修后合計(jì)新增8.2萬(wàn)人。11月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)低于市場(chǎng)預(yù)期，從新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)走勢(shì)來(lái)看，盡管10月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)短暫回暖，但是11月非農(nóng)再次爆冷，表明美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的修復(fù)仍然坎坷。失業(yè)率則繼續(xù)下降，大幅降低0.4個(gè)百分點(diǎn)，錄得4.2%，低于2020年3月4.4%的水平。

11月勞工短缺仍然嚴(yán)重，疫情反復(fù)，永久性的就業(yè)觀念改變，股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)或是新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)低于市場(chǎng)預(yù)期的主要原因。Delta變異毒株引發(fā)的疫情在整個(gè)10月總體向好，但是11月疫情再次反復(fù)，居民對(duì)于疫情的擔(dān)憂(yōu)有所增加。與此同時(shí)，本輪疫情導(dǎo)致許多美國(guó)人的就業(yè)觀念發(fā)生了永久性的改變，對(duì)于生命的珍視使他們即便失去收入也不愿立即開(kāi)始工作。此外，今年以來(lái)，美股大幅上漲疊加美國(guó)房?jī)r(jià)不斷攀升產(chǎn)生了一定的財(cái)富效應(yīng)。以上原因共同推動(dòng)11月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)不及預(yù)期。

休閑酒店業(yè)增長(zhǎng)放緩，政府部門(mén)拖累增長(zhǎng)

分行業(yè)來(lái)看，11月份對(duì)美國(guó)非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)貢獻(xiàn)較高的行業(yè)來(lái)自于專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)、運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、建筑業(yè)以及制造業(yè)，政府部門(mén)和零售業(yè)就業(yè)人數(shù)有所減少。具體來(lái)看，美國(guó)11月專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)新增就業(yè)人數(shù)環(huán)比減少約3.1萬(wàn)人，前值增加約1萬(wàn)人，為11月非農(nóng)新增人數(shù)最多的行業(yè)；盡管運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)新增就業(yè)人數(shù)環(huán)比減少約1萬(wàn)人，但其仍然為非農(nóng)新增人數(shù)第二多的行業(yè)，前值減少0.4萬(wàn)人；制造業(yè)新增就業(yè)人數(shù)環(huán)比減少1.7萬(wàn)人，前值增加1.9萬(wàn)人；建筑業(yè)新增就業(yè)人數(shù)環(huán)比減少1.2萬(wàn)人，前值增加0.8萬(wàn)人。11月美國(guó)政府部門(mén)新增就業(yè)人數(shù)環(huán)比增加約5.7萬(wàn)人，前值減少約3.7萬(wàn)人；零售業(yè)新增就業(yè)人數(shù)環(huán)比減少5.8萬(wàn)人。

從行業(yè)數(shù)據(jù)上看，11月專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)部門(mén)增加了9萬(wàn)個(gè)工作崗位，新增就業(yè)人員主要來(lái)自行政和廢物處理服務(wù)部門(mén)、管理和技術(shù)咨詢(xún)服務(wù)以及計(jì)算機(jī)系統(tǒng)設(shè)計(jì)及相關(guān)服務(wù)部門(mén)，運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)就業(yè)人數(shù)的增加則主要來(lái)源于快遞和郵遞服務(wù)。此外，受到了疫情反復(fù)的影響，11月休閑酒店業(yè)就業(yè)人數(shù)相比此前的大幅增長(zhǎng)，增速有所放緩?？梢钥闯?，雇主對(duì)薪資的提高以及失業(yè)救濟(jì)金的到期并沒(méi)能吸引更多失業(yè)者重返勞動(dòng)力市場(chǎng)，并且股市和房?jī)r(jià)的上漲使許多美國(guó)人財(cái)富增加，導(dǎo)致求職者就業(yè)意愿更弱。

就業(yè)不及預(yù)期，難改Taper加速

盡管11月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但是從其原因來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)放水或難起到實(shí)質(zhì)性作用，反倒會(huì)推升通脹，從近期鮑威爾和美聯(lián)儲(chǔ)眾多官員的表態(tài)來(lái)看，加速完成Taper或仍是大概率事件。本周，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾一改“通脹暫時(shí)論”的表述，表示是時(shí)候放棄通脹“暫時(shí)性”這個(gè)詞了，同時(shí)表示美聯(lián)儲(chǔ)可能更快地完成Taper，將在12月的FOMC會(huì)議上進(jìn)行討論。此外，近期眾多美聯(lián)儲(chǔ)官員均表態(tài)加速Taper。因此，我們認(rèn)為一方面，短暫的就業(yè)不及預(yù)期擾動(dòng)可能難以阻擋Taper加速的進(jìn)程；另一方面，就業(yè)不及預(yù)期也顯示美聯(lián)儲(chǔ)距離加息門(mén)檻仍有距離。我們?nèi)匀痪S持在報(bào)告《債市啟明系列20211203—Omicron來(lái)襲，Transitory不再，美聯(lián)儲(chǔ)與美債利率何去何從？》（2021-12-03）中的判斷，即Taper或從2022年1月起加速，并于2022年3月完成，首次加息或仍在2022年四季度。

本文編選自“中信證券”，作者：明明債券研究團(tuán)隊(duì)；智通財(cái)經(jīng)編輯：陳詩(shī)燁