11月非農(nóng)難以改變美聯(lián)儲(chǔ)加快taper的決心

美國2021年11月新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及市場預(yù)期，但在9月和10月的數(shù)據(jù)被上修共計(jì)8.2萬人后，近三月新增就業(yè)平均值近40萬人，我們認(rèn)為這符合鮑威爾“還算合理”的標(biāo)準(zhǔn)。而鑒于通脹持續(xù)創(chuàng)新高，11月以來，美聯(lián)儲(chǔ)官員對于taper的表態(tài)愈發(fā)鷹派，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾、副主席克拉里達(dá)均表示可能加快taper，前者承認(rèn)是時(shí)候放棄通脹“暫時(shí)性”的說法。我們維持此前的觀點(diǎn)，12月議息會(huì)議上可能宣布加快taper步伐。

我們先對就業(yè)數(shù)據(jù)做個(gè)簡要的概括：2021年11月美國的就業(yè)數(shù)據(jù)主要受到零售業(yè)就業(yè)人數(shù)下降的拖累，但專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、運(yùn)輸和倉儲(chǔ)、建筑和制造業(yè)，就業(yè)機(jī)會(huì)顯著增加。勞動(dòng)回歸意向有所好轉(zhuǎn)，勞動(dòng)參與率上升至61.8%，創(chuàng)2020年4月以來新高。然而就業(yè)供給短缺下，美國各行業(yè)薪酬同比增速大多超過4%，平均時(shí)薪持續(xù)上漲(圖2-圖3)。

薪資通脹向消費(fèi)端的傳導(dǎo)已顯現(xiàn)。如圖4所示，2021年1月美國食品服務(wù)及飲酒場所員工的工資通脹已傳導(dǎo)至4月的產(chǎn)品價(jià)格。薪資上漲的主要推手為勞動(dòng)力短缺，其背后的原因一方面在于疫情后勞動(dòng)參與率的下降，另一方面還有封鎖政策導(dǎo)致的移民數(shù)量驟減(圖5)。鑒于部分人永久地離開了就業(yè)市場(圖6)，未來勞動(dòng)參與率可能結(jié)構(gòu)性下降，而受到疫情影響臨時(shí)離開就業(yè)市場的勞動(dòng)力以及移民的回歸，取決于疫情的狀況。

在南非變種毒株奧密克戎帶來的不確定性下，彌補(bǔ)就業(yè)市場的缺口需要時(shí)間，招工難的持續(xù)下，2022年一季度美國薪資增速有可能依舊高于4%，持續(xù)推高通脹，為美聯(lián)儲(chǔ)加快taper、提前釋放加息信號提供了論據(jù)。

那么美國的通脹有多高呢?如表1所示，美國各類通脹指標(biāo)在2021年10月普遍超過美聯(lián)儲(chǔ)通脹目標(biāo)0.5%及以上。我們在《2022年美國工資-通脹螺旋上升的風(fēng)險(xiǎn)有多大?》中總結(jié)了20世紀(jì)六七十年代工資-通脹螺旋上升惡性循環(huán)的三個(gè)條件，并指出2021年11月薪資超通脹增速的大幅調(diào)整和工會(huì)話語權(quán)提升這兩個(gè)條件已經(jīng)被滿足，2022年薪資增速向通脹的傳導(dǎo)可能更強(qiáng)。

高通脹對于經(jīng)濟(jì)的影響已經(jīng)顯現(xiàn)，密西根消費(fèi)者信心指數(shù)降至2000年以來的新低(圖7-圖8)。Pew Research的民調(diào)數(shù)據(jù)顯示，物價(jià)上漲是兩黨人士在經(jīng)濟(jì)方面最大的共同擔(dān)憂(圖9)。高通脹已經(jīng)嚴(yán)重影響美國人的日常生活，倒逼美聯(lián)儲(chǔ)盡快撤出寬松的貨幣政策。

此外，2021年8月美國通脹飆升以來，拜登的民調(diào)支持率也開始走下坡路，12月已跌至不足43%(圖10)。而華盛頓郵報(bào)在2021年11月7至10日的調(diào)查顯示，將近一半的美國人將高通脹歸咎于拜登。在2022年中期選舉逐步臨近下，本應(yīng)中立的美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)屈服于政治壓力而在經(jīng)濟(jì)達(dá)到最大就業(yè)之前開始加息。

總結(jié)來看，我們維持此前報(bào)告的觀點(diǎn)，即美聯(lián)儲(chǔ)很可能在12月的議息會(huì)議上宣布將加速taper步伐，在2022年一季度末左右便結(jié)束taper，比原計(jì)劃提前一個(gè)季度，為提前加息留出空間，而對加息時(shí)點(diǎn)的指引可能調(diào)整為從2022年上半年開始。此外，鑒于2022年議息會(huì)議的票委陣容比2021年更加鷹派(圖11)，2022年美聯(lián)儲(chǔ)對于加息的指引可能更為鷹派。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擴(kuò)散超預(yù)期，國內(nèi)外政策超預(yù)期

本文選編自"川閱全球宏觀"，作者：段萌、陶川；智通財(cái)經(jīng)編輯：魏昊銘。