西南證券：首予傳化智聯(lián)(002010.SZ)“買入”評級 目標價10.9元

智通財經APP獲悉，西南證券發(fā)布研究報告稱，首予傳化智聯(lián)(002010.SZ)“買入”評級，預計2021-23年營業(yè)收入為340.3/447.1/487.7億元，未來三年歸母凈利潤復合增長率10.5%，EPS為0.54/0.6/0.67元，PE為17/15/14倍，予22年18倍PE，目標價10.9元。

西南證券主要觀點如下：

公司的主要增長點來自于1)公路港利用率的提升;2)網(wǎng)絡貨運平臺業(yè)務的高增長;3)一體化供應鏈業(yè)務的結構調優(yōu)。

1)我國物流支出占GDP比重(14.7%)仍然較高，相對于發(fā)達國家(美國7.5%)仍然存在優(yōu)化空間，在物流效率提升的需求下，擁有優(yōu)質物流資產的企業(yè)將持續(xù)受益，傳化智聯(lián)依托于優(yōu)質公路港資源，提升公路港利用率和發(fā)展網(wǎng)絡貨運平臺，加速變現(xiàn)。

2)公司公路港資產經營+資源經營雙重驅動，經過盤活期后持續(xù)放量，利用率不斷提升，未來三年或將維持20-30%的營收增速。

3)依托線下公路港發(fā)展網(wǎng)絡貨運平臺，鏈接貨主到承運人，流量+補貼模式下2021年營收增速或達140%。

重資產公路港運營，輕資產流量變現(xiàn)。

公路港資產是公司物流業(yè)務“底盤”，從該項業(yè)務的營收端看，2021年基本步入收獲期，作為傳統(tǒng)業(yè)務，租金上漲帶來公路港利用率提升。在公路港業(yè)務的基礎上，公司不斷盤活原有業(yè)務資源，搭建網(wǎng)絡貨運平臺，將車貨撮合網(wǎng)絡化+平臺化，打造為增速較高的新業(yè)務增長極。

底盤業(yè)務智能公路港穩(wěn)步擴張，收入穩(wěn)+毛利高。

重資產+高效率流量變現(xiàn)模式下的傳化公路港業(yè)務利用率不斷提升，成為公司最穩(wěn)定的業(yè)務底盤。截至2021H1，公司房屋及建筑物固定資產賬面價值達8.6億元，土地使用權賬面價值9.3億元，已獲得土地權證面積1195.3萬平方米，經營面積達457.5萬平方米，開展業(yè)務公路港65個，整體出租率達90%。在重資產運營底盤上，公司公路港業(yè)務變現(xiàn)效率不斷提高，2021H1公路港入駐企業(yè)9969家，車流量達到2242萬輛，同比+46.8%，貢獻營收6.1億元(同比+27.1%)，毛利4.0億元，毛利率達65.7%。

網(wǎng)絡貨運平臺規(guī)模化發(fā)展，成公司新業(yè)務增長極。

網(wǎng)絡貨運業(yè)務依托公路港資源實現(xiàn)流量變現(xiàn)，港外業(yè)務不斷拓寬，以服務費+政府補貼形式實現(xiàn)真實收入。21H1網(wǎng)絡貨運平臺交易規(guī)模達87億元，同比+342%，其中港外拓展規(guī)模超60%，實現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，毛利潤1.9億，毛利率2.7%，運單175萬單，智能審單率79.2%，平臺累計運營客戶7000多家，承運車輛48萬輛。除了陸運通產品在原領域持續(xù)深耕，公司還積極向供應鏈上游發(fā)展，推出融易運，整合上游貨源和下游物流商;公司也同百世快運合作，不斷盤活公路港資源。

投資建議：該行認為得益于公路港業(yè)務投產放量和租金上升帶來的坪效提升，以及公司網(wǎng)絡貨運平臺業(yè)務起量的營收和毛利增加，疊加公司供應鏈業(yè)務結構性調優(yōu)毛利率提升。

風險提示：公路港建設不及預期;政府補貼下滑;公路港業(yè)務不及預期等。