東吳證券：維持理想汽車-W(02015)“買入”評級 電動智能產品持續(xù)放量 周期強勢

智通財經APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告稱，理想汽車-W(02015)自身電動智能產品持續(xù)放量，產品周期強勢，維持“買入”評級?？紤]到公司2021Q4交付預計大幅增加，單車均價提升，2021-23年業(yè)績預測上調由-12/-7/20億元至-4/-5/22億元，對應PS分別為9/4/2倍。

事件：2021Q3實現營業(yè)總收入77.8億元(人民幣，下同)，同比+209.7%，環(huán)比+54.3%;其中車輛銷售收入73.9億元，同比+199.7%，環(huán)比+50.6%。整體毛利率23.3%，同比+3.5pct，環(huán)比+4.4pct。2021Q3實現凈虧損0.2億元，相比2020Q3虧損減少79.9%，相比2021Q2減少90.9%。

東吳證券主要觀點如下：

Q3毛利率表現靚麗，費用管控進一步優(yōu)化，虧損大幅收窄：

1)2021Q3理想ONE合計交付25116輛，同比+190%，環(huán)比+43%，行業(yè)芯片短缺影響下依然保持較高增長。2021Q3實現單車交付均價29.42萬元，同比+3.4%，環(huán)比+5.5%，主要系理想ONE全新2021款改款升級，指導價提升1萬元。單車交付均價提升&產品交付量增加帶來規(guī)模效應改善共同作用下，2021Q3車輛銷售毛利率21.1%，同比+1.3pct，環(huán)比+2.4pct。

2)費用率方面，2021Q3研發(fā)費用率和銷售、一般及管理費用率分別為11.43%/13.11%，同比分別-1.91pct/-0.51pct，主要系營收迅速增長，費用攤銷改善。

3)截至2021Q3末，公司現金及等價物等現金資產總額為488.3億元，Q3自由現金流/經營現金流分別為11.6/21.7億元，現金流充裕。

4)根據公司自身預計，2021Q4交付3.0~3.2萬輛，同比+107%~+121%，環(huán)比+19%~+27%;全年累計交付8.5~8.7萬輛，同比+161%~+168%。12月份將對理想ONE進行批量NOA功能OTA升級，助力智能化駕乘體驗升級。公司預計Q4營收88.2~94.1億元，同比+113%~+127%，折算Q4單車均價29.4萬元，環(huán)比2021Q3基本持平。

定位對標家庭用戶的自主豪華品牌，理想汽車不斷推進電動智能技術+渠道營銷布局，構建以強產品力為核心的高壁壘。

1)技術維度：電動化方面理想汽車堅持短期增程/長期高壓純電的解決方案，實現純電駕駛與里程無憂更好融合;智能化方面公司自研開發(fā)電子電氣架構，硬件以Mobileye—地平線—英偉達作為發(fā)展方向;軟件覆蓋操作系統+中間件+應用層逐步實現全自研，2022年完成軟硬件全面升級，持續(xù)強化。

2)渠道維度：門店布局率先下沉，拓寬產品接觸面受眾，更快提升銷量規(guī)模。2021年目標200家門店建設，穩(wěn)步推進，2022年有望進一步快速增加。

3)產品維度：聚焦家庭用戶，2022年推出X01全尺寸SUV，2023年推出2款增程式&2款純電車型，快速豐富產品矩陣。

風險提示：芯片/電池等關鍵零部件供應鏈不穩(wěn)定;軟件OTA升級政策加嚴;新平臺車型推進不及預期。