海通證券：予普冉股份(688766.SH)“優(yōu)大于市”評(píng)級(jí) 價(jià)值區(qū)間441.7-459.3元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，予普冉股份(688766.SH)“優(yōu)大于市”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年?duì)I收為12.8/17.91/21.5億元，歸母凈利潤(rùn)2.76/3.45/4.04億元，合理價(jià)值區(qū)間441.7-459.3元。

海通證券主要觀點(diǎn)如下：

2021年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.24億元(同比+77.63%)，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)2.23億元(同比+373.66%)。其中Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.12億元(同比+63.56%)，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)1.09億元(同比+437.26%)。公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)雙增，該行認(rèn)為需求驅(qū)動(dòng)仍是邏輯主線。此外，2021年以來公司在重大客戶中的供貨占比持續(xù)上升、境外客戶規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，同時(shí)公司工藝制程的升級(jí)、新產(chǎn)品的量產(chǎn)以及原有產(chǎn)品的迭代提升了公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，共同帶動(dòng)了公司營(yíng)收增長(zhǎng)。

NorFlash中小容量品類齊全，下游新興領(lǐng)域引領(lǐng)業(yè)務(wù)拓展。

公司是目前市場(chǎng)上少數(shù)利用SONOS工藝平臺(tái)實(shí)現(xiàn)512Kbit至128Mbit NOR Flash容量覆蓋的企業(yè)之一，并積極推進(jìn)40nm NOR Flash研發(fā)。公司的中小容量Nor Flash在讀取速度、可靠性等關(guān)鍵性能指標(biāo)已處于行業(yè)領(lǐng)先水平，在近年手機(jī)智能終端技術(shù)不斷進(jìn)步、TWS耳機(jī)、AMOLED屏幕和TDDI觸控驅(qū)動(dòng)中小容量Nor市場(chǎng)的背景下，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)步增長(zhǎng)。

車載電子、工業(yè)設(shè)備和5G基站用大容量NorFlash市場(chǎng)前景良好，雖然公司大容量NorFlash產(chǎn)品與國(guó)內(nèi)外先進(jìn)廠商存在較大差距，但中小容量向大容量NorFlash技術(shù)升級(jí)研發(fā)壁壘較小，該行認(rèn)為，隨著公司持續(xù)加大大容量Nor研發(fā)投入，將不斷擴(kuò)展下游應(yīng)用領(lǐng)域，進(jìn)一步提升公司在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

攝像頭模組升級(jí)拉動(dòng)EEPROM增量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整拓寬下游應(yīng)用領(lǐng)域。

智能手機(jī)攝像頭是公司EEPROM的主要下游領(lǐng)域。該行預(yù)計(jì)，隨著5G商用驅(qū)動(dòng)智能手機(jī)存量替換、多攝滲透率提升，手機(jī)攝像頭模組對(duì)EEPROM的需求量將持續(xù)增長(zhǎng)。公司EEPROM在手機(jī)攝像頭等消費(fèi)級(jí)場(chǎng)景表現(xiàn)出較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，2020年公司EEPROM出貨量為15.79億顆，同比增速148.12%。2021年前三季度，公司在智能家電、工業(yè)控制、PC周邊等領(lǐng)域均實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，構(gòu)建了公司在EEPROM領(lǐng)域更為可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。

估值建議：結(jié)合可比公司估值，1)PE估值，給予2021E(PE)58x-61x估值，對(duì)應(yīng)合理市值區(qū)間160.02-168.3億元，合理價(jià)值區(qū)間441.7-464.54元;2)PS估值，給予2021E(PS)12x-13x估值，對(duì)應(yīng)合理市值區(qū)間153.6-166.4億元，合理價(jià)值區(qū)間423.97-459.3元。綜上兩種估值方法，該行認(rèn)為公司對(duì)應(yīng)合理市值區(qū)間160.02-166.4億元，合理價(jià)值區(qū)間441.7-459.3元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期，市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。