申萬宏源：維持中信證券(600030.SH)“買入”評級 配股靴子將落地 全年業(yè)績高增確定性強

智通財經(jīng)APP獲悉，申萬宏源發(fā)布研究報告稱，維持中信證券(600030.SH)“買入”評級，進一步上調(diào)其資管規(guī)模、投行市占率假設(shè)，預計2021-23年歸母凈利潤為217/260/313億元(原213/256/309億元)，同比增46%/20%/20%，考慮配股后PE為16/14/11倍，PB為1.57/1.46/1.35倍。

申萬宏源主要觀點如下：

配股靴子將落地，短期股價壓制因素解除。

中信證券配股280億預案于11月15日獲得發(fā)審委審核通過，于11月26日獲得證監(jiān)會批復，發(fā)審委通過及證監(jiān)會批復節(jié)點之間僅相隔9個交易日，在配股金融公司中時間表推進較快，側(cè)面進一步反映公司對配股進程較為關(guān)注，預計公司或?qū)⒈M快完成配股發(fā)行，預計配股公告日或在12月10日之前(T+3為除權(quán)登記日)，12月中旬有望順利完成發(fā)行。

短期業(yè)績持續(xù)超預期，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)增長動能強勁，全年業(yè)績高增確定性強。

今年中報公司歸母凈利潤同比增37%，三季報同比增39%，持續(xù)超市場預期。前三季度公司資管、利息、經(jīng)紀、投行同比增速分別為59%、42%、27%、26%，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)及客需兩融業(yè)務(wù)全面快速增長。2020年中信大幅計提減值，今年前三季度同比少提70%，四季度少提減值帶來凈利潤進一步同比高增確定性強。

預計21E凈利潤超2015年創(chuàng)歷史新高，收入結(jié)構(gòu)較2015年更加均衡，盈利穩(wěn)定性大幅提升。

中信證券1H21歸母凈利潤122億元，接近1H15水平，預計2021E歸母凈利潤將超2015年。但結(jié)構(gòu)方面，1H21中信證券零售經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入占比僅13.4%，1H15占比29.7%;1H21傳統(tǒng)方向性自營業(yè)務(wù)收入占比約17%，1H15占比30.5%。資管業(yè)務(wù)以及投行業(yè)務(wù)收入取而代之成為盈利重要來源，資管業(yè)務(wù)收入占比由1H1510.2%提升至1H2118.4%，投行業(yè)務(wù)收入占比由1H156.4%提升至1H2110.9%;同時，場外衍生品對沖持倉及一級市場投資等非方向性投資業(yè)務(wù)收入占比由1H15約11%提升至1H21超20%。

機構(gòu)業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，長期是最受益于資本市場改革標的之一。

資本市場改革下券商機構(gòu)業(yè)務(wù)迎來黃金發(fā)展機遇，中信證券為機構(gòu)業(yè)務(wù)絕對龍頭，當前場外衍生品市占率超過20%、1H21融券余額市占率25%、年初至今投行股權(quán)項目規(guī)模市占率20%，均列市場第一，充分享受到資本市場發(fā)展紅利，即便考慮配股后，預計中信證券2021EROE仍將提升至10.7%，同比增2.0pct，提升幅度約23%(上市券商整體ROE預計提升幅度10%)。

風險提示：若配股推遲發(fā)行，則短期估值壓制因素無法解除，影響市場情緒;若流動性大幅收緊，會影響市場成交量，從而影響經(jīng)紀、資管等業(yè)務(wù)業(yè)績。