中銀證券：首予水井坊(600779.SH)“買入”評(píng)級(jí) 品牌渠道雙驅(qū)動(dòng) 高增長(zhǎng)可期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中銀證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予水井坊(600779.SH)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年EPS為2.57/3.42/4.43元，同比增71%/33%/30%。

中銀證券主要觀點(diǎn)如下：

出身名門，具備高端酒品牌基因，激勵(lì)機(jī)制持續(xù)完善。

1)前身為老八大名酒之一的全興大曲，現(xiàn)與五糧液、瀘州老窖、劍南春、郎酒和沱牌曲酒并稱為“川酒六朵金花”。

2)中國(guó)唯一一家外資控股的上市公司，實(shí)控人帝亞吉?dú)W為全球最大洋酒公司。帝亞吉?dú)W屢次增持水井坊，彰顯長(zhǎng)期信心。

3)現(xiàn)任管理層均曾在世界一流酒企任職，管理經(jīng)驗(yàn)豐富，推出員工持股計(jì)劃，激勵(lì)中層以上核心骨干。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)快速升級(jí)，充分享受次高端擴(kuò)容紅利。

1)在消費(fèi)升級(jí)與高端批價(jià)上行的拉動(dòng)下，次高端價(jià)格帶擴(kuò)容到300-800元，預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模在未來(lái)三年將維持20%以上的增速，到2023年有望突破千億。

2)夯實(shí)次高端產(chǎn)品矩陣，加碼高端品牌：井臺(tái)、臻釀八號(hào)貢獻(xiàn)主要收入，典藏占比有望提升。目前八號(hào)和井臺(tái)的收入占比接近90%，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)快速升級(jí)與核心產(chǎn)品價(jià)格上移，高檔酒毛利率從2016年的78.3%逐年提升到了2020年的84.8%。隨著井臺(tái)及典藏產(chǎn)品的包裝、酒體升級(jí)與專屬品牌宣傳活動(dòng)的開(kāi)展，井臺(tái)及典藏等高端產(chǎn)品的收入占比有望繼續(xù)提高。

渠道模式持續(xù)升級(jí)，總代模式平穩(wěn)運(yùn)行，高端酒運(yùn)營(yíng)模式增加活力。

1)公司的渠道模式經(jīng)過(guò)多年探索，于2016年起采用新老總代并行模式，從而實(shí)現(xiàn)了對(duì)售點(diǎn)的掌控和開(kāi)拓，并加強(qiáng)了對(duì)終端的服務(wù)與管理。同時(shí)，公司不斷對(duì)核心門店進(jìn)行迭代升級(jí)，目前已進(jìn)入5.0時(shí)代。

2)聚焦核心市場(chǎng)，將“5+5+5”戰(zhàn)略調(diào)整為“5+3”，各大區(qū)收入占比均在10%以上，發(fā)展均衡。

3)改革高端酒運(yùn)營(yíng)模式，成立高端酒銷售公司，撬動(dòng)優(yōu)質(zhì)渠道商資源，實(shí)現(xiàn)“品牌+渠道”雙驅(qū)動(dòng)，助力典藏及以上高端產(chǎn)品快速增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新品推廣不達(dá)預(yù)期，渠道調(diào)整進(jìn)度低于預(yù)期，股權(quán)激勵(lì)可能會(huì)影響業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力。