國泰君安：維持春秋航空(601021.SH)“增持”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)64元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，春秋航空(601021.SH)開創(chuàng)中國式廉航，疫情下展現(xiàn)出眾盈利韌性，考慮疫情影響及國際放開緩慢，下調(diào)2021-22年凈利預(yù)測至0.3/16億元(原8/19)，新增23年預(yù)測26億元。十四五將迎航網(wǎng)優(yōu)化機(jī)遇，盈利能力有望繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至64元(原52)，相當(dāng)于2023年23倍PE，維持“增持”評(píng)級(jí)。

國泰君安主要觀點(diǎn)如下：

疫情下盈利韌性出眾，旺季盈利恢復(fù)超預(yù)期。

過去一年疫情影響持續(xù)，春秋憑借低成本優(yōu)勢展現(xiàn)超越行業(yè)的盈利韌性，Q3為唯一盈利上市航司。其中，7月中旬短暫旺季，票價(jià)表現(xiàn)與盈利恢復(fù)超預(yù)期。根據(jù)調(diào)研，春秋7月中旬國內(nèi)客收高于2019年，考慮國際運(yùn)力大幅增投國內(nèi)低線市場，估算其干線客收隨行業(yè)明顯上行。背后是，票價(jià)市場化釋放干線旺季定價(jià)空間。近期疫情影響明顯，雖機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)繼續(xù)領(lǐng)跑，預(yù)計(jì)Q4業(yè)績?nèi)詫⒊袎骸?/p>

預(yù)計(jì)國際放開緩慢，盈利恢復(fù)仍需等待。

疫情前春秋凈利率長期保持在10%以上，領(lǐng)跑全球航空業(yè)，得益于上海主基地高盈利基石、航線補(bǔ)貼三線基地盈利、以及日韓等國際線高盈利。預(yù)計(jì)春秋高盈利能力恢復(fù)有待國際放開，或國內(nèi)大循環(huán)下超預(yù)期表現(xiàn)。維持國君交運(yùn)2021年9月下調(diào)國際客流至2023年明顯恢復(fù)的預(yù)測，假設(shè)2022年僅恢復(fù)15%。

十四五有望迎航網(wǎng)優(yōu)化機(jī)遇。

公司疫情下仍如期引入飛機(jī)，實(shí)現(xiàn)機(jī)隊(duì)規(guī)模破百架。市場擔(dān)憂十四五公司運(yùn)力增速放緩。該行認(rèn)為航網(wǎng)時(shí)刻優(yōu)化對(duì)盈利長期表現(xiàn)更重要。十三五末公司已開始積極爭取新增干線時(shí)刻，十四五多個(gè)中心城市第二機(jī)場落地，將為公司提供難得的干線時(shí)刻戰(zhàn)略機(jī)遇。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)，補(bǔ)貼風(fēng)險(xiǎn)，增發(fā)攤薄，安全事故等。