興業(yè)證券：維持中芯國(guó)際(00981)“審慎增持”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)降23%至28.1港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告，維持中芯國(guó)際(00981)“審慎增持”評(píng)級(jí)，上調(diào)2021/22年凈資產(chǎn)3%/8%至每股2.18/2.41美元;考慮到大幅擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)潛在的盈利承壓，根據(jù)2022年預(yù)測(cè)每股凈資產(chǎn)予1.5倍PB，下調(diào)目標(biāo)價(jià)23%至28.1港元。

興業(yè)證券主要觀點(diǎn)如下：

高景氣度下?tīng)I(yíng)收超指引，毛利率符合指引。

21Q3業(yè)績(jī)：收入14.15億美元，環(huán)比+5.3%(指引+2%~4%)，同比+30.7%，主要由于產(chǎn)品組合變動(dòng)及平均售價(jià)上升。月產(chǎn)能達(dá)59.4萬(wàn)片/月(8寸當(dāng)量)，環(huán)比+5.9%，同比+16.2%。產(chǎn)能利用率達(dá)100.3%，環(huán)比-0.1ppts，同比+2.5ppts。毛利率33.1%(指引32%-34%)，環(huán)比+3ppts，同比+8.9ppts。經(jīng)營(yíng)開(kāi)支1.58億美元，環(huán)比增加主要因研發(fā)活動(dòng)增加及控股的深圳新廠試經(jīng)營(yíng)相關(guān)的開(kāi)支增加，及首次授予限制性股票的攤銷(xiāo)成本。

本土制造催生高端模擬、顯示驅(qū)動(dòng)、CIS等需求，先進(jìn)制程部分流片項(xiàng)目進(jìn)入量產(chǎn)帶來(lái)利用率提升。

14/28nm先進(jìn)制程本季營(yíng)收占比18.2%(同比+3.6ppts，環(huán)比+3.7ppts)，客戶拓展及多元化產(chǎn)品儲(chǔ)備效應(yīng)凸顯，部分流片項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入量產(chǎn)，產(chǎn)能利用率持續(xù)提高。此外，本季大小型高壓驅(qū)動(dòng)芯片三季度環(huán)比增長(zhǎng)88%，另外主流MCU、射頻、WiFi等平臺(tái)表現(xiàn)亦亮眼。中國(guó)內(nèi)地與香港地區(qū)收入占比環(huán)比+3.8ppts至66.7%。準(zhǔn)證審批及供應(yīng)商交貨受影響，然本季度公司仍完成3.2萬(wàn)片8寸當(dāng)量產(chǎn)能擴(kuò)張，四季度仍有1萬(wàn)片擴(kuò)產(chǎn)。此外，公司北京、上海、深圳三地規(guī)劃擴(kuò)產(chǎn)12寸24萬(wàn)片/月，其中深圳新項(xiàng)目預(yù)計(jì)22H2進(jìn)入量產(chǎn)。

四季度指引樂(lè)觀，再次上調(diào)全年?duì)I收指引反映需求景氣。

4Q21指引：收入環(huán)比增長(zhǎng)11%-13%，指引中值15.8億美元;毛利率33%-35%，中值環(huán)比+0.9ppts。2021年指引：公司上調(diào)2021全年收入增速至39%(原先30%)，維持毛利率目標(biāo)30%。同時(shí)公司表示產(chǎn)能供不應(yīng)求或持續(xù)至明年底，公司明年收入增長(zhǎng)將不低于行業(yè)平均水平(低雙位數(shù))，主要由5G硅含量增長(zhǎng)(相對(duì)4G提升25-30%)，電動(dòng)車(chē)需求(國(guó)內(nèi)電動(dòng)車(chē)預(yù)計(jì)23年超500萬(wàn)輛/年以及分立器件價(jià)值量為傳統(tǒng)燃油車(chē)4-5倍)、家用電器(尤其顯示面板)及萬(wàn)物互聯(lián)(WiFi、藍(lán)牙)需求驅(qū)動(dòng)。

投資建議：本季度公司先進(jìn)與成熟制程表現(xiàn)皆超預(yù)期，同時(shí)公司21年資本開(kāi)支規(guī)劃維持高位及北上深三地大幅擴(kuò)產(chǎn)反映行業(yè)景氣度延續(xù)以及公司獲得成熟制程設(shè)備許可的確定提升，全年?duì)I收指引上調(diào)反映公司充分受益景氣周期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：外力干擾設(shè)備獲取、行業(yè)景氣度延續(xù)性不如預(yù)期。