天風(fēng)證券：京東（JD.US）供應(yīng)鏈優(yōu)勢助力逆勢增長 維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告表示，京東（JD.US）21Q3總收入為RMB2187.1億元，yoy+25.5%，高于彭博一致預(yù)期1.4%。天風(fēng)預(yù)期京東2021-2023年收入分別為9569/11791/13793億元，同比增長28.3%/23.2%/17.0%；2021年歸屬股東凈利潤（Non-GAAP）由167億元下調(diào)至164億元，2022-2023年由198/270上調(diào)至247/348億元，分別同比增長-2.8%/50.8%/41.4%。2021年11月26日美股收盤價(jià)對(duì)應(yīng)21-23年P(guān)E分別為42.7/28.3/20倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

天風(fēng)證券稱，京東21Q3營收超預(yù)期增長，新業(yè)務(wù)部門履約成本下降。其中，京東零售部分，自營電商收入為1860.1億元，yoy+22.9%，占總體收入85.0%；服務(wù)及其他收入為327.0億元，yoy+43.3%，占比達(dá)到15%創(chuàng)歷史新高，其中平臺(tái)及廣告服務(wù)收入為167.7億元，yoy+35.2%，主要是受益于線上商城生態(tài)的構(gòu)建與全品類商家的合作；京東物流21Q3收入yoy+43.3%達(dá)257億元；新業(yè)務(wù)部門（主要包括京東產(chǎn)發(fā)、京喜、海外業(yè)務(wù)及技術(shù)創(chuàng)新）21Q3營收達(dá)57億元，yoy+33.3%，運(yùn)營損失為21億元（Q2為30億元），運(yùn)營虧損率環(huán)比由43.4%下降到36.2%，主要是由于京喜7月份開始主動(dòng)聚焦10個(gè)省份，單均履約成本較業(yè)務(wù)早期下降近50%。

供應(yīng)鏈優(yōu)勢助力超大盤增長，天風(fēng)預(yù)判Q4市場份額將延續(xù)提升。面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟、上游供應(yīng)鏈緊張、原材料漲價(jià)等問題，京東利用長期打造的供應(yīng)鏈核心優(yōu)勢，保持了業(yè)績和運(yùn)營數(shù)據(jù)的健康增長：1）業(yè)績方面，京東零售Q3收入、利潤分別同比增長23%、18%，首先，京東受益于目的性、確定性和計(jì)劃性購物為特征的消費(fèi)人群占比較大，受消費(fèi)疲軟的影響較同業(yè)較??；同時(shí)，面對(duì)供應(yīng)緊缺問題，京東加大與供應(yīng)鏈上下游的溝通來平抑波動(dòng)影響，在3P和全渠道策略的布局下，Q3京東零售通過3P業(yè)務(wù)很好的補(bǔ)充了1P業(yè)務(wù)的短板，在電子家電品類3P GMV 同比增長45%。2）運(yùn)營方面，京東用戶群和用戶參與度的持續(xù)改善，京東Q3年度活躍用戶達(dá)5.52億人，同比增長25%，環(huán)比凈增2030萬人，用戶復(fù)購比率增長23%。展望Q4，供應(yīng)鏈緊張的挑戰(zhàn)仍將持續(xù)，但同時(shí)京東零售業(yè)務(wù)將繼續(xù)受到用戶數(shù)量、用戶粘性的增長驅(qū)動(dòng)。

3P生態(tài)平臺(tái)建設(shè)優(yōu)化顯著，全渠道戰(zhàn)略布局深化。Q3京東為商家提供一系列智能化運(yùn)營工具，降低新商家的進(jìn)入門檻，同時(shí)京東為商家提供一體化供應(yīng)鏈解決方案，提升商家運(yùn)營效率和優(yōu)化成長路徑，基于此，Q3京東POP生態(tài)平臺(tái)建設(shè)改善顯著：

1）商家種類和數(shù)量環(huán)比和同比均實(shí)現(xiàn)加速增長，3P商家的成功入駐數(shù)量達(dá)到上半年總和的三倍；

2）商家的經(jīng)營效率、成長性、經(jīng)營滿意度在持續(xù)提高；

3）平臺(tái)業(yè)務(wù)的用戶體驗(yàn)指標(biāo)nps不斷提升。同時(shí)，京東全渠道戰(zhàn)略布局進(jìn)一步深化，本季度全渠道業(yè)務(wù)所貢獻(xiàn)GMV同比增長接近三位數(shù)，美妝零售商絲芙蘭、國潮美妝品牌完美日記接入京東的全渠道服務(wù)網(wǎng)絡(luò)；超150家華碩門店正式入駐達(dá)達(dá)集團(tuán)旗下京東到家，并同步上線京東最新的實(shí)時(shí)零售“小時(shí)購”業(yè)務(wù)；京東MALL在原有的超級(jí)體驗(yàn)店的帶電品類基礎(chǔ)上，拓展經(jīng)營品類到20萬種。全渠道戰(zhàn)略將為打開京東長期增長天花板的第二條增長曲線。

外部履約服務(wù)收入占比創(chuàng)新高，帶動(dòng)京東物流整體增長。21Q3京東物流YoY+43%達(dá)257億元，外部收入占比超過50%，達(dá)到歷史新高，本季度京東物流運(yùn)營虧損率為2.8%。Q3下屬倉儲(chǔ)1300多個(gè)，倉儲(chǔ)總面積超過2300萬平方米，倉儲(chǔ)面積同比增長15%。京東物流長期致力于建立一體化供應(yīng)鏈的履約服務(wù)能力，正在不斷賦能外部客戶，拓展外部市場空間，包括快消品、家電家具、3C、服裝汽車及生鮮等行業(yè)客戶。