光大證券：維持卓勝微(300782.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 發(fā)射端模組 成為第三增長(zhǎng)曲線

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持卓勝微(300782.SZ)“買入”評(píng)級(jí)，并維持2021-23年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為22.2/31.7/41.1億元，對(duì)應(yīng)PE為51/36/28X，仍長(zhǎng)期看好卓勝微在中國(guó)射頻前端行業(yè)的布局，持續(xù)重點(diǎn)推薦。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

第三增長(zhǎng)曲線發(fā)射端模組將成中國(guó)發(fā)射端模組最強(qiáng)音：

1)卓勝微目前已順利推出應(yīng)用于5GNR頻段的主集發(fā)射端模組產(chǎn)品L-PAMiF，其中PA采用的是GaAs工藝，濾波器采用的是IPD工藝。該行判斷卓勝微L-PAMiF將在明年上半年出貨起量，且毛利率較高，從出貨量到盈利水平將超過市場(chǎng)預(yù)期。

2)展望未來(lái)，集成雙工器、濾波器、PA的4G發(fā)射端模組PAMiD已在2022年打樣測(cè)試，該行將密切關(guān)注該產(chǎn)品的進(jìn)展。射頻發(fā)射端模組將為卓勝微打開廣闊空間，射頻前端平臺(tái)型公司初長(zhǎng)成。

第二增長(zhǎng)曲線射頻接收端模組雖受制于行業(yè)去庫(kù)存，但龍頭地位不可撼動(dòng)，2022年靜待大客戶放量：1)LFEM：目前雙頻占比已趨于提升，雙頻放量將成趨勢(shì)。

2)DiFEM：目前代工濾波器的快速放量已支撐2021年的大量出貨，未來(lái)自建濾波器IDM將支撐DiFEM進(jìn)一步快速放量，考慮到該產(chǎn)品競(jìng)品生產(chǎn)商主要為海外企業(yè)，該行積極看待未來(lái)出貨情況。(3)LNABANK：核心客戶獲得重要突破，接收端完整解決方案已成型。

第一(射頻分立器件)和第二增長(zhǎng)曲線受制于智能機(jī)出貨波動(dòng)不足為懼：

由于2020年華為制裁后的供應(yīng)鏈過度備貨導(dǎo)致的高基數(shù)，今年供應(yīng)鏈同比增速承壓。以舜宇為例，舜宇21年6月～10月連續(xù)五個(gè)月手機(jī)鏡頭出貨量同比下滑20%+，市場(chǎng)擔(dān)心智能機(jī)景氣度偏低對(duì)公司的不利影響。

該行認(rèn)為卓勝微業(yè)績(jī)成長(zhǎng)三要素(智能機(jī)出貨量、份額、單機(jī)價(jià)值量)中，智能機(jī)出貨量?jī)H季度擾動(dòng)因素，卓勝微成長(zhǎng)核心動(dòng)能依然是從分立器件到濾波器、PA、5G接收端模組、4G接收端模組、5G發(fā)射端模組，從1美金(分立)到7美金(分立+模組)的單機(jī)價(jià)值量提升，和國(guó)產(chǎn)替代的份額提升。

投資建議：公司股價(jià)大跌由于第一增長(zhǎng)曲線(分立器件，開關(guān)/LNA)和第二增長(zhǎng)曲線(接收端模組)受制于智能機(jī)影響，但公司第三增長(zhǎng)曲線已現(xiàn)變化(發(fā)射端模組未來(lái)銷售可期)，該行積極看待卓勝微發(fā)射端模組在2022年的銷售，也積極看待公司分立器件和接收端模組待智能機(jī)行情反轉(zhuǎn)后的向上趨勢(shì)。1500億元射頻前端市場(chǎng)中，卓勝微收入占比僅約2%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)鍵技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期;下游國(guó)產(chǎn)替代需求不及預(yù)期。