阿斯麥(ASML.US)是好股，但現(xiàn)在別買！

作者：智通財經(jīng) 劉巖 2021-11-25 17:32:16

?阿斯麥(ASML.US)現(xiàn)在值得買入嗎？

阿斯麥(ASML.US)是晶圓制造設(shè)備(WFE)市場的領(lǐng)先企業(yè)之一。作為唯一有能力制造極紫外(EUV)光刻機的廠商，阿斯麥在這一領(lǐng)域沒有競爭對手。臺積電(TSM.US)、三星和英特爾(INTC.US)不得不依賴阿斯麥來供應(yīng)這些昂貴設(shè)備。此外，對5G、物聯(lián)網(wǎng)、自動駕駛汽車和高性能計算的長期需求將持續(xù)推動對阿斯麥的EUV需求。

智通財經(jīng)APP了解到，阿斯麥第三季度積壓了大約196億歐元的訂單，其中EUV積壓額為116億歐元。因此，隨著該公司產(chǎn)能的增加，一直到2023年初，這些都能給公司帶來持續(xù)性收入。

不過，該股目前的估值已包含大量增長溢價。因此，這需要阿斯麥完美管理公司，否則股價有崩盤的風險。雖然其管理層的執(zhí)行能力是可信的，但該公司2023/24年以后產(chǎn)能過?？赡軐?dǎo)致的調(diào)整，也讓人擔心。

阿斯麥股票今年表現(xiàn)

阿斯麥股票年初至今的表現(xiàn)(截至11月23日)

對于阿斯麥的投資者來說，這是令人難以置信的一年。得益于支撐其行業(yè)的長期驅(qū)動因素，該股全年勢頭強勁。此外，鑒于其在EUV光刻領(lǐng)域的主導(dǎo)地位，投資者愿意繼續(xù)支付更高的價格來持有其股份。因此，阿斯麥股票今年迄今的漲幅為65.6%，輕松超過了納指100ETF(QQQ.US)今年迄今26.7%的回報率。然而，它在WFE的競爭對手應(yīng)用材料(AMAT.US)的股票略微領(lǐng)先，今年迄今上漲了72.5%。

2021年，ASML表現(xiàn)強勁。它對未來的預(yù)測如何?

SEMI2021年終按細分市場劃分的設(shè)備總量預(yù)測

阿斯麥季度收入和同比變化

對于半導(dǎo)體行業(yè)和WFE市場來說，今年是輝煌的一年。SEMI預(yù)計，2021年WFE銷售額將同比增長33.5%。阿斯麥預(yù)計其在21財年的收入同比增長35%。鑒于到目前為止，阿斯麥從第一季度到第三季度的穩(wěn)健表現(xiàn)，阿斯麥的預(yù)期是非常可信的，該預(yù)期也很符合行業(yè)預(yù)測。盡管阿斯麥面臨供應(yīng)鏈問題，但該公司仍預(yù)計第四季度的營收將在49億至52億歐元之間。

按技術(shù)劃分的阿斯麥收入份額

阿斯麥EUV機器的銷售數(shù)量

在過去的三年里，EUV極大地推動了阿斯麥的銷售。我們可以很容易地從單位銷售額的增長速度和EUV的收入份額中得出結(jié)論。在第三季度，EUV在營收中的份額仍保持在54%。此外，其代工客戶已表示，他們計劃進一步增加資本支出強度，以支持強勁的潛在需求。因此，我們認為EUV的收入份額將保持強勁。

然而，值得注意的是，它的DUV系統(tǒng)在推動阿斯麥的收入方面至關(guān)重要。因此，雖然支撐EUV強勁的長期需求是值得稱贊的，但產(chǎn)能過剩的擔憂在這個成熟的節(jié)點上已被廣泛討論。

臺積電首席執(zhí)行官魏哲家也討論了未來“庫存修正”的可能性。他表示:

“我想說的是，雖然我們不排除庫存調(diào)整的可能性，但因為我們的技術(shù)領(lǐng)先地位，我們預(yù)計臺積電的產(chǎn)能在2021年和2022年全年都將非常緊張。受益于我們潛在的5G相關(guān)和高性能計算應(yīng)用的結(jié)構(gòu)性大趨勢，我們認為，即使有回調(diào)的可能，臺積電的波動性可能比之前低迷要小?！?/p>

因此，臺積電認識到，潛在的產(chǎn)能過剩對后節(jié)點的影響可能遠遠大于對前節(jié)點的影響。然而，臺積電的資本支出主要集中在尖端領(lǐng)域，占其資本支出的80%。因此，潛在的低迷不太可能給頭號代工廠造成重大打擊。

此外，汽車市場的問題可能會加劇。臺積電強調(diào)，它發(fā)現(xiàn)汽車供應(yīng)鏈非常復(fù)雜，很難把握好。魏哲家強調(diào)：“讓我特別指出，汽車供應(yīng)鏈實際上相當長和復(fù)雜。這比我們最初想象的要復(fù)雜得多?！?/p>

就連阿斯麥也警告稱，它也無法完全理解供應(yīng)鏈中的瓶頸。雖然該公司已經(jīng)盡最大努力進行建模和調(diào)查，也沒有找到一個可行的答案。在回答分析師關(guān)于供應(yīng)瓶頸來源的問題時，首席執(zhí)行官Peter Wennink強調(diào)說:

“所以，真正的答案是我們不知道。因為，我們無法將實際上是這種需求的潛在驅(qū)動因素的所有點聯(lián)系起來。有傳言說，經(jīng)紀商和分銷商正在囤積存貨以抬高價格。對于DUV的需求已經(jīng)遠遠超出了我們的預(yù)期，其中一些是我們客戶的客戶的恐慌訂購。但這個缺口太大了，不僅僅是恐慌訂購。所以有一個我們不能完全理解的潛在趨勢?！?/p>

那么，阿斯麥股票現(xiàn)在值得買入嗎?

關(guān)于阿斯麥在前沿EUV系統(tǒng)的主導(dǎo)地位以及它將如何繼續(xù)鞏固其領(lǐng)導(dǎo)地位，人們已經(jīng)談?wù)摿撕芏?。不過，投資者或許應(yīng)該記住，其成熟的節(jié)點系統(tǒng)也推動著該公司的股票估值。

Mordor Intelligence估計，從2020年到2026年，EUV市場將以15%的復(fù)合年增長率增長。考慮到阿斯麥2021財年的年增長預(yù)期為35%，該公司預(yù)計即使在產(chǎn)能增加的情況下，未來的增長也會放緩。Wennink還表示，盡管不太可能在短期內(nèi)發(fā)生，但是不能排除修正的可能性。

管理層有信心發(fā)布2020年至2030年11%年復(fù)合增長率的長期指引。管理層還提供了到25財年的收入可見性，預(yù)計收入在240億 - 300億歐元之間。市場普遍預(yù)期收入為285億歐元，位于阿斯麥中期指導(dǎo)值的高端。因此，市場普遍估計，未來四年的復(fù)合年增長率為11.1%，與阿斯麥的長期指引一致。值得注意的是，這也符合Mordor Intelligence對其2020財年的估計。從2020財年到2026財年，阿斯麥預(yù)計收入將以15.3%的復(fù)合年增長率增長。因此，該公司的收入指引和市場普遍預(yù)測是一致且可信的。