申萬宏源：維持?？低?002415.SZ)“買入”評級 三大BG明年應更樂觀 估值中樞上行可期

智通財經APP獲悉，申萬宏源發(fā)布研究報告稱，維持?？低?002415.SZ)“買入”評級，認為21H2開始，將逐步驗證AI賦能業(yè)務更高成長，并將伴隨估值中樞的提升，維持盈利預測，2021-23年歸母凈利潤為171.2/211.6/257.8億元，PE為27/21/18倍。

申萬宏源主要觀點如下：

公司業(yè)績穩(wěn)定性增加，明年各板塊預期應更樂觀。

近期市場關注宏觀經濟對公司業(yè)務的影響，該行認為PBG、SMBG與宏觀景氣相關，而占比持續(xù)提升的EBG、創(chuàng)新業(yè)務跟宏觀周期沒有必然的關聯(lián)，可以增加粘性和業(yè)務穩(wěn)定性。分別考慮三大BG，2022預期應更為樂觀：

PBG：進入“十四五”第二年，從規(guī)劃到落地的邊際增量。

今年是十四五的開局之年，政府端項目多處于前期規(guī)劃中，預計明年開始批量落地。根據(jù)十四五規(guī)劃綱要，PBG需求將從安防領域大幅擴張，全力助推城市的數(shù)字化轉型(公共安全、城市治理、交通出行、自然資源、生態(tài)環(huán)保等)。在大量新場景拉動，及存量設備升級改造需求下，預計PBG收入將維持10%以上的增速。

SMBG：缺芯加速市占率提升，渠道庫存健康。

由于芯片緊張、海思芯片斷供，擠壓了中小安防廠商生存空間。行業(yè)領軍依靠庫存、產業(yè)鏈話語權、替代方案優(yōu)勢加速擴大份額。此外，目前公司的渠道庫存健康，且有充足經驗管控渠道(如2018Q2-Q3幫渠道去庫存)，正在通過“海康云商”等信息化平臺賦能渠道發(fā)展。預計SMBG收入將保持15%左右增速。

EBG：AI賦能高景氣穿越周期，增速有望上臺階。

短期看，宏觀對EBG的客戶預算雖可能有沖擊，但客戶降本增效的市場增量更大!長期看，EBG最大的機會是全社會轉型對智能物聯(lián)網(wǎng)的需求，同時雙碳政策帶來催化。預計由于AI賦能需求景氣、政策支持、?？当旧韐now how積累及人員擴張，EBG收入增速有望從20%左右加速至25%以上。

PE估值已回落至歷史均值下方，未來估值中樞上移概率大!

公司目前PE(TTM)已回落至近10年的中樞下方，且該行認為明年估值中樞大概率上移：1)AI落地高景氣周期，預計21H2、22H1將看到EBG收入增速上行;2)預計中長期收入端CAGR15-20%，利潤端CAGR20-25%，確定性增長溢價;3)云從、曠視、云天勵飛、格靈深瞳等多家AI獨角獸已經IPO過會，若成功上市將提振AI板塊。公司有望迎來業(yè)績增長、估值上行的雙擊!

風險提示：海外經營環(huán)境不確定性，供應鏈緊張限制出貨能力等。