申萬(wàn)宏源：維持中國(guó)中鐵(601390.SH)“增持”評(píng)級(jí) 擬實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃 國(guó)企改革持續(xù)深化

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，申萬(wàn)宏源發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中國(guó)中鐵(601390.SH)“增持”評(píng)級(jí)，逆周期調(diào)節(jié)背景下公司工程業(yè)務(wù)景氣度回升，疊加經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)21-23年歸母凈利潤(rùn)為275/308/345億(原275/302/333億)，增速9%/12%/12%，PE為5X/4X/4X。

事件：2021年11月22日公司公告限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案)，擬授予激勵(lì)對(duì)象限制性股票不超過(guò)2.0億股，占目前公司總股本0.98%，首次激勵(lì)對(duì)象不超過(guò)732人，包括高管(4人)、中層管理人員及核心骨干(728人)，授予價(jià)3.55元/股，將于授予日起滿24個(gè)月后分三期解鎖，每期解鎖比例均為1/3，對(duì)應(yīng)解鎖條件除同時(shí)滿足年度國(guó)資委經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)考核以及行業(yè)對(duì)標(biāo)目標(biāo)外，2022-2024年扣非凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別不低于12%/12%/12%，扣非后ROE分別不低于10.5%/11%/11.5%。

申萬(wàn)宏源主要觀點(diǎn)如下：

國(guó)企改革不斷深化，央企激勵(lì)程度加深。

2021年是國(guó)企改革三年行動(dòng)方案的攻堅(jiān)之年，本次股票激勵(lì)計(jì)劃為貫徹落實(shí)國(guó)資委此前印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步做好中央企業(yè)控股上市公司股權(quán)激勵(lì)工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》(102號(hào))和《中央企業(yè)控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)工作指引》(178號(hào))文件要求。

中國(guó)中鐵是第二家擬實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的建筑央企(此前僅中國(guó)建筑一家成功實(shí)施)，且本次激勵(lì)計(jì)劃覆蓋人數(shù)多、力度強(qiáng)，728名中層管理人員及核心骨干首次人均獲授24.5萬(wàn)股，對(duì)應(yīng)市值128萬(wàn)元(按2021年11月22日收盤(pán)價(jià)計(jì)算)，體現(xiàn)出建筑央企激勵(lì)程度逐步走向擴(kuò)大，國(guó)企改革不斷深化。

解鎖期間長(zhǎng)確保業(yè)績(jī)持續(xù)性，ROE上行襯托經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升。

中國(guó)中鐵股權(quán)激勵(lì)解鎖期為授予日后24個(gè)月、36個(gè)月、48個(gè)月，以2020年為基數(shù)，2022-2024扣非凈利潤(rùn)復(fù)合增速均不低于12%，長(zhǎng)解鎖期限+高業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蛳袌?chǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)持續(xù)性擔(dān)心;解鎖條件給出2022-2024年扣非ROE分別不低于10.5%/11.0%/11.5%，ROE不斷上行反應(yīng)出公司提質(zhì)增效的內(nèi)在動(dòng)力，將高質(zhì)量發(fā)展落到實(shí)處。

工程景氣度回升，龍頭行業(yè)集中度上行拉長(zhǎng)公司經(jīng)營(yíng)久期。

逆周期調(diào)節(jié)背景下，專項(xiàng)債發(fā)行額度有望繼續(xù)維持高位，公司工程業(yè)務(wù)景氣度回升。建筑行業(yè)邁入存量時(shí)代后行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)逐步體現(xiàn)，公司持續(xù)受益行業(yè)集中度提升，21年前三季度大型央企新簽訂單合計(jì)市占率高達(dá)36.7%，較2013年占比提升13.0pct。公司21年前三季度新簽合同1.47萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)8.3%，截至2021年11月22日，公司A股PB估值0.58倍，港股PB估值0.34倍，估值修復(fù)空間大。

銅受益量?jī)r(jià)齊升、鉬受益產(chǎn)量回升，礦產(chǎn)業(yè)務(wù)有望獲得快速發(fā)展。

公司當(dāng)前持有5座現(xiàn)代化礦山，上半年銅金屬產(chǎn)量11.0萬(wàn)噸，同比減少2.13%，鈷金屬產(chǎn)量1400噸，同比增長(zhǎng)5.67%，鉬金屬產(chǎn)量7796噸，同比增長(zhǎng)99.9%，21年銅受益量?jī)r(jià)齊升、鉬受益產(chǎn)量回升，有望帶動(dòng)全年業(yè)績(jī)提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：專項(xiàng)債發(fā)行不及預(yù)期;新簽訂單不及預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;股權(quán)激勵(lì)落地不確定性。