首創(chuàng)證券：首予恒生電子(600570.SH)“買入”評(píng)級(jí) 收入穩(wěn)健增長(zhǎng) 創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望成為新增長(zhǎng)極

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，首創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告，首予恒生電子(600570.SH)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年?duì)I收為51.9/63.29/77.42億元，歸母凈利為15.56/18.77/22.66億元，同比增速17.7%/20.6%/20.7%。

首創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

金融IT領(lǐng)軍，多領(lǐng)域市占率領(lǐng)先。

公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的金融科技產(chǎn)品與服務(wù)提供商，聚焦金融行業(yè)，主要面向證券、期貨、公募、信托、保險(xiǎn)、私募、銀行與產(chǎn)業(yè)、交易所以及新興行業(yè)等客戶提供一站式金融科技解決方案。以2020年為例，恒生電子綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力最強(qiáng)，綜合市占率最高，但在不同行業(yè)的核心產(chǎn)品市占率有一定區(qū)別，如公司核心產(chǎn)品證券集中交易系統(tǒng)和基金投資交易系統(tǒng)在證券和基金市場(chǎng)的市占率較高，但其期貨交易系統(tǒng)在期貨行業(yè)市占率相對(duì)較低，公司細(xì)分子產(chǎn)品在不同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局有一定差異。

金融IT產(chǎn)品壁壘高，客戶粘性強(qiáng)，客戶轉(zhuǎn)換系統(tǒng)的成本非常高，領(lǐng)軍企業(yè)市占率高，對(duì)下游客戶話語(yǔ)權(quán)較強(qiáng)，只要領(lǐng)軍企業(yè)不斷加大研發(fā)投入，持續(xù)推陳出新，保持產(chǎn)品領(lǐng)先，維持核心競(jìng)爭(zhēng)力，其行業(yè)領(lǐng)先地位難以被顛覆。

成長(zhǎng)穩(wěn)健，大資管行業(yè)景氣及創(chuàng)新業(yè)務(wù)帶來(lái)彈性。

公司歷史增速較為穩(wěn)定，除了20年受到新冠疫情影響，其他年份收入增長(zhǎng)普遍在25%以上。公司具備領(lǐng)先的產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)和全面的解決方案能力，客戶粘性強(qiáng)。同時(shí)，近年來(lái)，我國(guó)政策支持資本市場(chǎng)快速發(fā)展，改革不斷，從而使得證券IT市場(chǎng)基本每年都會(huì)涌現(xiàn)出不同的新需求，上述因素均支撐了公司收入的穩(wěn)健增長(zhǎng)。20年以來(lái)，資管新規(guī)、基金投顧等新政策出臺(tái)以及北交所的成立持續(xù)推動(dòng)我國(guó)資管行業(yè)的發(fā)展，資管類IT需求加速增長(zhǎng)。此外，公司還發(fā)力創(chuàng)新業(yè)務(wù)，為各類金融機(jī)構(gòu)提供一站式云服務(wù)解決方案等創(chuàng)新產(chǎn)品，創(chuàng)新業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，有望成為公司新的增長(zhǎng)極。

研發(fā)鑄就高壁壘，中臺(tái)戰(zhàn)略提效率。

公司長(zhǎng)期深耕金融IT行業(yè)，商業(yè)模式以標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品為主，產(chǎn)品化率高，具有規(guī)模效益，毛利水平明顯高于同行。高毛利反哺公司研發(fā)投入，恒生始終重視研發(fā)領(lǐng)先，研發(fā)費(fèi)用率常年處于35%以上，公司目前已形成由恒生研究院、研發(fā)中心以及業(yè)務(wù)部門平臺(tái)研發(fā)組成的三級(jí)研發(fā)體系，研發(fā)投入、研發(fā)人員占比、研發(fā)投入占比均居于行業(yè)領(lǐng)先水平。

2019年以來(lái)，公司持續(xù)推進(jìn)“Online”主題戰(zhàn)略，開(kāi)展技術(shù)中臺(tái)、業(yè)務(wù)中臺(tái)、數(shù)據(jù)中臺(tái)三大中臺(tái)戰(zhàn)略布局，全面升級(jí)公司產(chǎn)品技術(shù)架構(gòu)體系，多方合作推進(jìn)金融云和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域布局，聚焦于“6+6”全面解決方案重構(gòu)，以技術(shù)中臺(tái)、數(shù)據(jù)中臺(tái)、業(yè)務(wù)中臺(tái)三大中臺(tái)部門，作為公司核心技術(shù)的底座，上層業(yè)務(wù)部門則以敏捷小應(yīng)用微服務(wù)的方式快速響應(yīng)客戶的業(yè)務(wù)需求。

風(fēng)險(xiǎn)提示：相關(guān)政策不及預(yù)期;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。