譚仔國際(02217)半年收益大增43%，這碗米線香不香？

作為香港的頭部休閑餐飲品牌，譚仔國際(02217)在招股時受到投資者的熱力追捧，于香港公開發(fā)售部分的孖展超額認購了12.65倍，但上市后，股價卻遭遇破發(fā)。近期在香港將通關等利好消息的帶動下，股價才逐步回復上市價格。

(來源：智通財經)

近期，譚仔國際公布了2022上半財年(截至2021年9月30日止六個月)的業(yè)績。在疫情的重壓下，這家香港最大的亞洲面食餐廳卻實現(xiàn)了逆勢上升。

半年收益大幅反彈 外賣訂單積極增長

據(jù)公司公布的最新中期業(yè)績顯示，截至2021年9月30日止六個月，公司收益為11.81億港元(下同)，同比增43%，收益大幅反彈。期內盈利為1.3億元，同比倒退11%。而除去上市費用、政府補助及新冠疫情租金減免等因素，公司上半財年經調整溢利為1.47億元，同比大增107.8%。經營利潤率同比增7個百分點到25.7%，主要由于收益增加，以及已消耗食品及飲料和員工成本占收益百分比減少。

(來源：公司財報)

公司外賣訂單的積極增長是業(yè)績高速復蘇的重要原因之一。譚仔國際的食物非常適合外賣自取及到戶，這得益于米線產品相對簡單快速的制作及烹調程序。也因為這一特點，使得譚仔國際旗下門店能在繁忙時段迅速滿足外賣及自取訂單。自新冠疫情出現(xiàn)后，譚仔國際積極拓展線上送餐服務，這使得公司的訂單結構產生了較大轉變。截至2021年9月30日止，譚仔國際的外賣自取以及到戶的收入占比達到42.9%，而2020財年僅26.6%。

值得注意的是，公司的平均翻臺率及到店消費人數(shù)都在逐步下降。據(jù)較早前公布的招股書顯示，截至3月31日的2019年度、2020年度、2021年度，公司平均翻臺率分別為5.5、4.8和3.0。這或是因為在疫情及堂食禁令影響下，多數(shù)顧客選擇外賣自取及到戶來滿足需求。預計隨著疫情的常態(tài)化，未來網上訂餐及到戶仍會是主流，積極抓住商機譚仔國際或能持續(xù)從中獲益。

從運營情況來看，公司的業(yè)績已基本恢復至2019年下半年社會運動及2020年初新冠疫情爆發(fā)前的水平。單店日均收入由2021上半財年的3.6萬元同比上升16%至2022上半財年的4.3萬元，已接近2020財年同期水平;顧客人均消費也由2021上半財年的57.9元升至2022上半財年的59.6元水平，超越2020上半財年水平。

(來源：公司財報)

同時，公司餐廳網絡的穩(wěn)步擴張。截至2021年9月30日，公司合共經營157間門店。其中，香港作為譚仔國際的“大本營”，公司于香港的餐廳數(shù)量增加至150間。期內公司于香港地區(qū)的收益同比大增40.3%至11.6億元，占公司總收益的98%。與此同時，公司亦于深圳開設4間新餐廳并繼續(xù)于新加坡經營3間餐廳，分別實現(xiàn)1167.5萬元及1070.2萬元的收益。

(來源：公司財報)

(來源：公司財報)

智通財經APP注意到，這家運營了25年的香港“米線一哥”自2018年被東利多香港全資收購，就已經開始迅猛擴張，現(xiàn)時的餐廳數(shù)量較收購時的107間已經大增31.8%。

其實香港餐飲市場容量有限，整體向外擴張是公司未來發(fā)展的必然選擇。據(jù)公司招股書披露，預計截至2024財年，公司將開出163間新餐廳，其中55間位于中國內地，譚仔想要進軍中國內地市場的決心可見一斑。

標準化經營加靈活管理 助力公司高速擴張

餐飲作為一個準入門檻較低的行業(yè)，具有可復制性高的特點。米線賽道受益于翻臺率高，易于輕資產運行等特點，成為初創(chuàng)者切入餐飲行業(yè)的優(yōu)選。與香港米線市場一家獨大的競爭格局不同，中國內地米線市場百花齊放，市場較為分散。近幾年，從湖南常德米粉到云南過橋米線再到廣西柳州螺螄粉，越來越多的來自中國不同地區(qū)的米粉種類開始進入消費者的視線。據(jù)智通財經APP了解，中國內地米粉市場的規(guī)模已由2016年的910億元人民幣進一步增至2020年的1012億元人民幣，這反映出米粉市場之大的同時也趨向于飽和狀態(tài)。在中國內地，根據(jù)不完全統(tǒng)計，在譚仔國際布局的深圳地區(qū)就有超2000家過橋米線店，市場競爭強度可見一斑。初入中國市場的譚仔國際，優(yōu)勢何在?

租金、人力成本和食材成本是壓在餐飲業(yè)頭上的“三座大山”。為了減輕這些壓力譚仔國際建立了高度標準化和可擴展的的業(yè)務模式來應對。公司采取了中央采購政策并建立中央廚房，這讓公司能以穩(wěn)定的價格獲得更高質量的食材，也提供的半加工材料來降低個餐廳整體食物處理時間成本。通過各項舉措，譚仔進一步提升了公司的標準化程度，也更好保證了各餐廳出品口味的一致性。公司表示，中央廚房的建立有助降低開設新餐廳的開業(yè)資本開支，從而提高業(yè)務的可擴展性。據(jù)公司財報顯示，截至2021年9月30日止六個月，譚仔國際的食材成本為2.7億元，占比為22.6%，去年同期占比為23.0%;使用權資產折舊、租金和相關開支為1.9億元，占比為16%，去年同期占比為20.0%。

此外，譚仔國際高效的運營模式及靈活的人力管理系統(tǒng)，也是公司管理層的主要信心來源。舉例來說，疫情期間公司在沒有任何裁員動作的前提下，采取了縮短部分餐廳營業(yè)時間及調整人力規(guī)劃以應對堂食訂單向外賣及送餐訂單的轉變。公司的智能排班不僅有助于維持穩(wěn)定人手，也更好的控制了安排員工的成本收益。截至2021年9月30日止六個月，員工成本(包括餐廳、央廚和總部以及辦事處人員)為3.6億元，在收入中占比為30.3%，去年同期占比為31.3%。

智通財經APP還注意到，相較同業(yè)，從業(yè)績情況來看，譚仔明顯優(yōu)于在港股上市的大家樂、太興等香港餐飲集團。其中香港快餐三巨頭之一的大家樂在疫情的影響下2022上半財年溢利腰斬，大跌102%。而從估值來看，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，譚仔國際的最新市盈率PE(TTM)為15.3x，相信隨著資本市場對粉面賽道的熱情進一步提升，以及公司逆勢增長業(yè)績的加持下，譚仔的估值仍有上升空間。

值得注意的是，公司于業(yè)績期內錄得1.2億元的流動負債，這主要是受到3.1億元的租賃負債及2.8億元的中期股息影響而導致銀行及現(xiàn)金減少。譚仔國際于10月7日正式上市，公司于全球發(fā)售后將募集到11.2億元的所得款項，再加上業(yè)績期內3.2億元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、1.7億元的除稅前凈利以及3.5億元的經營活動所得現(xiàn)金，公司表示其擁有足夠的財務資源來應付以于2021年9月30日起計未來十二個月滿足其到期應付的財務責任。但是譚仔國際接下來的擴張速度預計將比以往任何時候都更快，在追求速度的同時控制公司負債水平將會更加考驗公司的管理水平。此外，譚仔國際在香港以外市場并沒有太多實戰(zhàn)經驗，公司在大肆進軍中國內地等新市場的過程中，如何應對外部競爭亦會成為一大看點。

(來源：公司財報)

整體來看，地區(qū)市占率高，盈利能力理想，標準化經營，譚仔國際“小而精”的故事還是很動聽的。但就之后的發(fā)展而言，香港地區(qū)餐飲市場的飽和，中國內地粉面市場的激烈競爭，想要快速擴寬市場的譚仔國際，還很長的路要走。