合規(guī)風(fēng)暴來(lái)襲，Q2后的醫(yī)美國(guó)際(AIH.US)能否成功避坑？

在經(jīng)歷了2020年疫情給行業(yè)帶來(lái)的嚴(yán)冬后，2021年的醫(yī)美行業(yè)反彈增長(zhǎng)的幅度已超過(guò)了市場(chǎng)預(yù)期。整體市場(chǎng)規(guī)模正式踏入2000億的臺(tái)階，成為“十年十倍”的黃金行業(yè)。

而行業(yè)的景氣度也一直反映在各大頭部企業(yè)的業(yè)績(jī)中。以美股醫(yī)美國(guó)際(AIH.US)為例，11月16日，醫(yī)美國(guó)際發(fā)布了其2021年Q2季度財(cái)報(bào)，核心指標(biāo)均優(yōu)于去年同期成為其財(cái)報(bào)的主要內(nèi)容。

財(cái)報(bào)顯示，2021年第二季度，醫(yī)美國(guó)際實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.24億元，同比增長(zhǎng)34.3%;當(dāng)期毛利達(dá)到1.34億元，同比增長(zhǎng)40.3%，毛利率較去年同期和今年一季度均有提升。上半年公司整體營(yíng)收達(dá)4.35億元，同比增長(zhǎng)68.6%，毛利2.56億元，同比增長(zhǎng)96.6%。

醫(yī)美國(guó)際業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)，正是后疫情時(shí)代國(guó)內(nèi)醫(yī)美行業(yè)迅速回暖的真實(shí)寫(xiě)照。并且隨著行業(yè)監(jiān)管趨緊以及行業(yè)分化和整合不斷加劇，頭部企業(yè)的優(yōu)勢(shì)正愈加明顯，但即便如此，面對(duì)日趨激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，頭部企業(yè)同樣在加速調(diào)整和轉(zhuǎn)型。

行業(yè)回暖，紅利持續(xù)

與此前受集采影響的醫(yī)藥和醫(yī)療器械賽道不同，醫(yī)美行業(yè)在后疫情時(shí)代景氣度一直居高不下。一方面，此前積壓的市場(chǎng)需求不斷被挖掘，另一方面，企業(yè)間加速整合和合規(guī)力度加大都極大推動(dòng)了行業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)。在此背景下，醫(yī)美國(guó)際的業(yè)績(jī)也得到持續(xù)增長(zhǎng)。

從整體業(yè)績(jī)情況來(lái)看，Q2季度，醫(yī)美國(guó)際實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和毛利雙增，且增幅均超過(guò)30%，而毛利率較去年同期和今年一季度相比也均有提升。在公司取得優(yōu)異業(yè)績(jī)背后，除了有行業(yè)紅利的影響，也與醫(yī)美國(guó)際主動(dòng)尋求調(diào)整和轉(zhuǎn)型有密切關(guān)系。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，報(bào)告期內(nèi)，醫(yī)美國(guó)際積極推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型布局，剝離非核心市場(chǎng)或盈利水平不達(dá)標(biāo)的醫(yī)院及診所，戰(zhàn)略性地將發(fā)展重點(diǎn)從快速擴(kuò)張，轉(zhuǎn)移至更專(zhuān)注、穩(wěn)定及可持續(xù)的收入及盈利增長(zhǎng)。

以輕醫(yī)美領(lǐng)域?yàn)槔?，輕醫(yī)美正是醫(yī)美國(guó)際認(rèn)定的擁有增長(zhǎng)持續(xù)力的細(xì)分賽道，此次報(bào)告期內(nèi)公司也在持續(xù)加注這一賽道。今年以來(lái)，公司的轉(zhuǎn)型布局已初見(jiàn)成效，醫(yī)美國(guó)際位于北京的輕醫(yī)美門(mén)診已于今年3月開(kāi)業(yè)，二季度月均收入超過(guò)100萬(wàn)元，并取得不錯(cuò)的盈利。此外，公司還預(yù)計(jì)于今年底在深圳新開(kāi)另外三家輕醫(yī)美門(mén)店。

財(cái)報(bào)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)印證了醫(yī)美國(guó)際轉(zhuǎn)型的有效性。財(cái)報(bào)顯示，今年上半年公司新增 客戶數(shù)為48169人，同比增長(zhǎng)17.1%;復(fù)購(gòu)老客戶數(shù)為77092人，同比增長(zhǎng)24.8%;總客戶數(shù)為12.5萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)21.7%。隨著醫(yī)美國(guó)際不斷提升服務(wù)品質(zhì)，重視加強(qiáng)服務(wù)建設(shè)，復(fù)購(gòu)老客戶的占比也持續(xù)提升至62%。

雖然醫(yī)美國(guó)際在運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)上仍保持較高增速，但在其背后，醫(yī)美行業(yè)機(jī)構(gòu)同質(zhì)化問(wèn)題也在日益凸顯。這主要體現(xiàn)在公司的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用上，Q2季度，醫(yī)美國(guó)際的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用再度增長(zhǎng)達(dá)到1.12億元，同比增長(zhǎng)21.45%。

而在成本方面，醫(yī)美國(guó)際作為行業(yè)中游服務(wù)商，同樣存在其固有風(fēng)險(xiǎn)。就此前的醫(yī)美國(guó)際的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，2018年、2019年和2020年，公司的銷(xiāo)售和服務(wù)成本分別為2.586億元、2.759億元和3.568億元，分別占其總收入的34.0%、31.7%和39.6%。

并且在2019年至2020年公司的毛利率總體呈下降趨勢(shì)，主要是醫(yī)美國(guó)際還沒(méi)有和供應(yīng)商簽訂任何長(zhǎng)期供貨協(xié)議，導(dǎo)致在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大的情況下，不可避免地將上游的成本轉(zhuǎn)移到自身，而無(wú)法傳遞給消費(fèi)者。

例如，醫(yī)美國(guó)際從其在中國(guó)的獨(dú)家授權(quán)經(jīng)銷(xiāo)商處采購(gòu)了中國(guó)唯一的A型肉毒毒素進(jìn)口品牌BOTOX?。從2017年到2020年，BOTOX?采購(gòu)價(jià)格上漲了約5.4%。雖然醫(yī)美國(guó)際還采購(gòu)了國(guó)產(chǎn)a型肉毒毒素品牌恒力，恒力的價(jià)格一直保持不變，但不能保證將來(lái)不會(huì)出現(xiàn)BOTOX?短缺，也不能保證供應(yīng)商不會(huì)提高價(jià)格。

也正是由于公司在成本及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用上的不確定，導(dǎo)致市場(chǎng)不確定未來(lái)醫(yī)美國(guó)際能否實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，這也是導(dǎo)致公司整體估值不能持續(xù)增長(zhǎng)的重要因素。

行業(yè)分化加劇，中游企業(yè)馬太效應(yīng)凸顯

現(xiàn)階段醫(yī)美行業(yè)具有高成長(zhǎng)性、供需兩旺特征，在行業(yè)信息不對(duì)稱、不透明背景下，行業(yè)景氣度變化較難預(yù)判與證偽。

并且與壁壘較高集中競(jìng)爭(zhēng)的上游藥械制造產(chǎn)業(yè)鏈相比，醫(yī)美國(guó)際所在的中游服務(wù)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)進(jìn)入門(mén)檻相對(duì)較低、毛利豐厚，呈高度分散格局，且分散度有進(jìn)一步提升趨勢(shì)。

對(duì)于醫(yī)美中游服務(wù)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)而言，合規(guī)化是一個(gè)繞不開(kāi)的問(wèn)題。

據(jù)《2018醫(yī)療美容消費(fèi)報(bào)告》顯示，2014年至2018年，我國(guó)民營(yíng)醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)的數(shù)量逐年快速增長(zhǎng)，且增速越來(lái)越快，年均達(dá)到45.7%。但是如此競(jìng)爭(zhēng)下，沒(méi)有一家醫(yī)療機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)占有率超過(guò)5%。

目前我國(guó)的醫(yī)美機(jī)構(gòu)大概有2萬(wàn)家左右，其中有7成以上是中小機(jī)構(gòu)，診所級(jí)別的占比最大，當(dāng)下中小企業(yè)的規(guī)范化程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，存在不少短板，如缺乏專(zhuān)業(yè)人才。

從機(jī)構(gòu)端來(lái)看，核心因素之一在于正規(guī)醫(yī)院、合格醫(yī)生等真正有效的資源實(shí)際供應(yīng)不足，且缺口難以快速填補(bǔ)。數(shù)據(jù)顯示，2019年中國(guó)具備醫(yī)療美容資質(zhì)的機(jī)構(gòu)約1.3萬(wàn)家，另有超過(guò)2000家超范圍經(jīng)營(yíng)醫(yī)美機(jī)構(gòu)、超過(guò)8萬(wàn)家非法經(jīng)營(yíng)醫(yī)美店鋪。

醫(yī)師方面，與醫(yī)美發(fā)展相對(duì)成熟的國(guó)家對(duì)比，我國(guó)人均整形外科醫(yī)生數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，目前國(guó)內(nèi)醫(yī)美機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)需求醫(yī)師數(shù)量超過(guò)10萬(wàn)名，而2019年我國(guó)醫(yī)美行業(yè)實(shí)際從業(yè)醫(yī)師僅38343名;

麻醉師方面，按照人口基數(shù)統(tǒng)計(jì)中國(guó)麻醉醫(yī)師缺口近30萬(wàn)人，以中國(guó)年手術(shù)量10%的增加情況看，每年至少需增加麻醉師8000 名，而實(shí)際增加僅4000名，可分配到醫(yī)美行業(yè)的數(shù)量更是不容樂(lè)觀，人才缺口巨大。

而醫(yī)師培養(yǎng)需要長(zhǎng)達(dá)10年周期。在行業(yè)本身進(jìn)入門(mén)檻較低、毛利豐厚背景下，機(jī)構(gòu)非法行醫(yī)、無(wú)照經(jīng)營(yíng)等亂象叢生。

從醫(yī)美中游服務(wù)來(lái)看，市場(chǎng)合規(guī)化是行業(yè)大勢(shì)所趨，我們認(rèn)為非合規(guī)醫(yī)美機(jī)構(gòu)與產(chǎn)品將被持續(xù)打擊、擠出，長(zhǎng)期利好上市公司發(fā)展。

現(xiàn)階段醫(yī)美水貨、假貨及黑機(jī)構(gòu)等大行其道，據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2019年中國(guó)醫(yī)美行業(yè)針劑合法比例僅33%，非合規(guī)醫(yī)美機(jī)構(gòu)與產(chǎn)品的擠出有望釋放出數(shù)倍于正規(guī)市場(chǎng)的空間

可見(jiàn)，目前合規(guī)發(fā)展已成為醫(yī)美機(jī)構(gòu)生存和競(jìng)爭(zhēng)的核心基點(diǎn)，也是監(jiān)管關(guān)注的重要內(nèi)容。推進(jìn)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)范化、合法化是該行業(yè)未來(lái)發(fā)展的必然趨勢(shì)。目前來(lái)看，醫(yī)美國(guó)際內(nèi)部約有610名醫(yī)務(wù)人員，專(zhuān)業(yè)醫(yī)師237名，占比近50%，醫(yī)療團(tuán)隊(duì)實(shí)力較為雄厚，也是醫(yī)美國(guó)際能夠倚仗的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

從目前是市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，醫(yī)美行業(yè)監(jiān)管不斷加強(qiáng)和醫(yī)美信息逐漸對(duì)稱這兩把利劍，決定了醫(yī)美中游服務(wù)企業(yè)以往“野蠻”的獲客和留客方式已經(jīng)一去不復(fù)返，而這也將加速該市場(chǎng)的進(jìn)一步分化。而此時(shí)，醫(yī)美國(guó)際順應(yīng)市場(chǎng)合規(guī)化趨勢(shì)主動(dòng)進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整和轉(zhuǎn)型，或?qū)屨嘉磥?lái)醫(yī)美中游服務(wù)市場(chǎng)制高點(diǎn)，值得投資者保持關(guān)注。