巴菲特唯一加倉，股神看到了什么？

此前公布的巴菲特三季度上市公司持倉報(bào)告顯示，三季度巴老還是在凈賣出股票——19億美元，加上一季度凈賣出的39億和二季度的11億，今年以來巴老已經(jīng)合計(jì)“減持”約70億美元。估計(jì)未來公布四季度報(bào)告，2021年整年的減持量還會(huì)更高。

美東時(shí)間11月15日，巴菲特的三季度持倉報(bào)告進(jìn)一步公布了“細(xì)節(jié)”，結(jié)果在大量的減持和“按兵不動(dòng)”中，巴老僅對(duì)一家公司進(jìn)行了增持。

巴老這是看到了什么?

01 三季度報(bào)告“細(xì)節(jié)”

圖：巴菲特三季度持倉報(bào)告的“細(xì)節(jié)”

從巴老三季度的操作上來看，主要是繼續(xù)降低倉位：在43只股票持倉中，降低倉位的有7只;新進(jìn)2只(倉位很小，一共只有5個(gè)多億);只加倉了1只：雪佛龍(CVX.US);其余的“按兵不動(dòng)”。

巴老的“工作習(xí)慣”是先關(guān)注自己手上的東西，看有什么最新的變動(dòng)，來決定是留、是去還是加;然后才再看外面有什么新的機(jī)會(huì)。

從總體降低倉位上來看，巴老實(shí)際上在傳遞對(duì)手上持倉部分股票被大幅高估的擔(dān)憂：降低倉位的，減持幅度普遍都比較大;同時(shí)，只發(fā)現(xiàn)了一個(gè)現(xiàn)有持倉的加倉機(jī)會(huì)：雪佛龍。

02 巴老看到了什么?

在決定加倉之后，加多少實(shí)際上由市場狀況說得算：如果買一點(diǎn)市場價(jià)格很快就上去了，自然買不了太多;但是如果買的時(shí)候，價(jià)格還有下行壓力，反而可以加很多。

雪佛龍?jiān)谌径染吞峁┝诉@樣一個(gè)機(jī)會(huì)：讓巴菲特一口氣加了近30億美元的倉。

這雪佛龍是傳統(tǒng)的石油企業(yè)，是當(dāng)年從洛克菲勒石油帝國里拆分出來的“七姐妹”之一。石油作為化石能源，大頭需求在汽車和運(yùn)輸行業(yè);在目前電動(dòng)車狂飆的情況下，巴菲特“逆勢(shì)”加倉，是不是又犯了像當(dāng)年購買伯克希爾這家紡織夕陽企業(yè)一樣的錯(cuò)誤?

巴老把自己的控股企業(yè)全部裝進(jìn)伯克希爾，永遠(yuǎn)保留伯克希爾的名字，在一定程度上也是提醒自己：不要再犯像當(dāng)年一樣的錯(cuò)誤。

但當(dāng)前的雪佛龍可不是當(dāng)年的伯克希爾，它提供了非常好的“對(duì)沖”計(jì)劃。

首先，雪佛龍是美國傳統(tǒng)石油企業(yè)中對(duì)新能源投資非常積極的一個(gè)：最近公布將未來8年的新能源投資，增加三倍至100億美元。這一姿態(tài)保證了雪佛龍?jiān)谖磥砟骋粋€(gè)時(shí)點(diǎn)，很可能會(huì)乘上時(shí)不時(shí)會(huì)刮起的新能源狂風(fēng)。

另外，最重要的是，雪佛龍的現(xiàn)金流非常贊。

1、雪佛龍?jiān)诎头铺亟▊}時(shí)的股息分紅年率，高達(dá)6%;這是一個(gè)非常有競爭力的現(xiàn)金比例。

2、更重要的是，雪佛龍有能力在可預(yù)見的未來保持這一比率。(現(xiàn)在美股的分紅都有債券化傾向，只要企業(yè)不陷入嚴(yán)重虧損，分紅都是每個(gè)季度一次，就像美債的支付周期一樣，而且非常穩(wěn)定，加大了資金從債券市場持續(xù)向權(quán)益市場配置的動(dòng)力)根據(jù)雪佛龍的測(cè)算(巴老肯定對(duì)此進(jìn)行過驗(yàn)證，否則不會(huì)貿(mào)然下重手加倉)，未來原油價(jià)格在60美元的情況下，未來5年將為股東創(chuàng)造250億美元的“超額現(xiàn)金”回報(bào)。

以上“承諾”有兩個(gè)亮點(diǎn)：

1)250億美元的現(xiàn)金回報(bào)，是基于60美元/桶的原油價(jià)格。如果在此期間，油價(jià)高于60美元，實(shí)際現(xiàn)金回報(bào)只會(huì)更高;

2)這250億現(xiàn)金之所以叫做“超額”現(xiàn)金，是因?yàn)槠洳⒉话ǚ旨t現(xiàn)金和100億美元的投資現(xiàn)金;換言之，在每年進(jìn)行過6%的分紅，并進(jìn)行完巨額的新能源投資之后，還會(huì)剩這么多現(xiàn)金。

巴菲特加倉雪佛龍時(shí)的成本約100美元，市值2000億美元，五年250億美元的“超額現(xiàn)金”意味著一年至少50億，比例2.5%，再加上當(dāng)時(shí)價(jià)格6%的分紅，年回報(bào)8.5%。這還沒包括里面暗含的新能源“期權(quán)”價(jià)格。

芒格之前明確說過，伯克希爾喜歡現(xiàn)金流強(qiáng)大的公司，不喜歡那些只有賬面利潤，同時(shí)又把帳面利潤變成固定資產(chǎn)的公司;而巴菲特持倉“從古至今”也都是這個(gè)路數(shù)——這也是為什么伯克希爾會(huì)“錯(cuò)過”特斯拉和亞馬遜，因?yàn)樗鼈儸F(xiàn)金流太差，而現(xiàn)在又把亞馬遜加上了，在很大程度上也是因?yàn)閬嗰R遜已經(jīng)基本完成壟斷，進(jìn)入了可以提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的階段。

保險(xiǎn)公司么，體量已經(jīng)這么大了，能夠穩(wěn)定地吃融資成本和投資回報(bào)之間的“利差”，就是王道。

本文選編自“華爾街見聞”，作者：樂鳴；智通財(cái)經(jīng)編輯：莊禮佳。