國信證券：維持航發(fā)動力(600893.SH)“買入”評級 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化 業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增長

智通財經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報告稱，維持航發(fā)動力(600893.SH)“買入”評級，預(yù)計(jì)2021-23年凈利潤為15.26/20.92/27.57億元，同比增速33/37/32%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為105/77/58x。

國信證券主要觀點(diǎn)如下：

航發(fā)動力集成我國主要航發(fā)主機(jī)廠資源，引領(lǐng)航發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈

航發(fā)動力作為我國航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈鏈長，集成我國主要航發(fā)主機(jī)廠資源，地位稀缺。航發(fā)動力各主機(jī)廠基本壟斷主要核心零部件制造，配套主要單元體及系統(tǒng)，整機(jī)交付并維修我國幾乎全部主力在役在研航發(fā)型號。

軍用航發(fā)科研-批產(chǎn)-大修業(yè)務(wù)持續(xù)放量，燃機(jī)及民機(jī)成新增長級

受益于航空裝備升級換代及規(guī)模快速上量，經(jīng)測算，航發(fā)主機(jī)廠未來10年軍用航發(fā)總市場規(guī)模達(dá)7577億元，其中新型航發(fā)研制市場267億、整機(jī)批產(chǎn)交付市場5075億、航發(fā)維修市場1370億元，燃?xì)廨啓C(jī)及民用航發(fā)的市場空間逐漸打開，市場份額約865億元。

四大主機(jī)廠業(yè)績變化匹配型號研制進(jìn)展，增長潛能蓄勢待發(fā)

黎明公司W(wǎng)S10系列三代主力型號持續(xù)放量，四代機(jī)研制進(jìn)展順利，營收快速增長，利潤率受新機(jī)型拖累持續(xù)探底，預(yù)計(jì)22年隨著機(jī)型成熟及維修放量可逐步恢復(fù)。南方公司渦軸渦槳型號系列化發(fā)展，渦軸大修產(chǎn)線竣工投用，營收增長較快，利潤端修復(fù)值得期待。黎陽動力WS13交付上量，三代中推產(chǎn)線竣工，營收盈利均增長迅速。西航公司型號換代，業(yè)績出現(xiàn)波動，WS20有望帶來營收盈利改善。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，增長潛力強(qiáng)勁，盈利端修復(fù)值得期待

按關(guān)聯(lián)交易測算航發(fā)動力業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，科研-批產(chǎn)-維保良性業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸成形，接近國際標(biāo)桿企業(yè)。公司營收快速增長，預(yù)收/預(yù)付款項(xiàng)占比快速提升表明增長潛力強(qiáng)勁。盈利未跟隨營收快速增長，主要受航發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致的毛利率下降影響。對比歷史數(shù)據(jù)趨勢及航發(fā)型號發(fā)展規(guī)律，預(yù)計(jì)2022年毛利率有望觸底進(jìn)入上升通道，上升空間約4-5pcts。

公司為航發(fā)產(chǎn)業(yè)絕對龍頭，享有壟斷優(yōu)勢，充分受益于十四五期間航空裝備升級換代及規(guī)模上量，業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增長。公司目前科研-批產(chǎn)-維修良性業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸形成，燃機(jī)及民用航發(fā)市場逐漸打開，盈利拐點(diǎn)可期，可享受高端裝備市場定價。

風(fēng)險提示：新研航發(fā)型號進(jìn)展緩慢、裝備需求不及預(yù)期。