中國銀河：首予兆易創(chuàng)新(603986.SH)“推薦”評級 NORFlash+MCU業(yè)務(wù)量價齊升

智通財經(jīng)APP獲悉，中國銀河發(fā)布研究報告稱，首予兆易創(chuàng)新(603986.SH)“推薦”評級，預(yù)計2021-23年實現(xiàn)營業(yè)收入93.9/125.4/154.6億元，同比增108.9%/33.6%/23.3%;實現(xiàn)歸母凈利潤22.4/27.2/31.8億元，同比增154.7%/21.5%/16.9%，PE為48.4/39.9/34.1倍。

中國銀河主要觀點如下：

公司是國內(nèi)儲存與MCU雙龍頭，已形成閉環(huán)業(yè)務(wù)布局

公司專注儲存與控制芯片設(shè)計，主要產(chǎn)品包括NORflash、NANDFlash、DRAM利基型存儲以及MCU芯片、指紋識別芯片等，其中在多項業(yè)務(wù)上已成為國內(nèi)龍頭。2019年收購思立微，公司切入傳感賽道。至此公司形成了“存儲+控制+傳感”系統(tǒng)性戰(zhàn)略布局，為打造一體化解決方案并進(jìn)軍物聯(lián)網(wǎng)市場做好了充分準(zhǔn)備。

NORFlash景氣度維持高位，公司車規(guī)級產(chǎn)品進(jìn)展順利

NORFlash具有讀取速度快、支持芯片內(nèi)計算、性價比高的優(yōu)點，在物聯(lián)網(wǎng)、汽車電子等領(lǐng)域具有其獨(dú)特優(yōu)勢。受益于下游需求旺盛與供給有限，2021年以來NORFlash出現(xiàn)缺貨漲價的情況，近期雖然DRAM現(xiàn)貨價格有所回落，但NORFlash交期與價格仍然保持高位。

公司NORFlash產(chǎn)品齊全，工藝制程從65nm向55nm演進(jìn)，隨著華虹無錫12寸新增產(chǎn)能逐漸釋放，公司下半年產(chǎn)能增量明顯。車規(guī)級產(chǎn)品進(jìn)展方面，2Gb大容量GD55也已通過車規(guī)級AEC-Q100認(rèn)證，車規(guī)級SPINOR實現(xiàn)2Mb-2Gb全容量覆蓋。長期看，NORFlash行業(yè)未來新增產(chǎn)能有限，公司將享受市占率提升與行業(yè)高景氣的紅利。

首款DRAM自研產(chǎn)品順利推出，利基DRAM業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)

公司通過與合肥長鑫合作，切入DRAM賽道。預(yù)計2021年代銷長鑫DRAM約20億元。自研產(chǎn)品方面，2021年6月公司首款自研19nmDDR4產(chǎn)品實現(xiàn)量產(chǎn)，主要面向IPC、TV等消費(fèi)類利基市場，17nmDDR3正在研發(fā)。目前行業(yè)內(nèi)利基型DRAM主流工藝節(jié)點為3Xnm-20nm，公司產(chǎn)品的工藝節(jié)點是17-19nm，具有較強(qiáng)的競爭力。公司在利基存儲市場具有領(lǐng)先的銷售渠道和品牌優(yōu)勢，也將助力公司未來DRAM業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速放量。

公司MCU主流與創(chuàng)新并進(jìn)，業(yè)務(wù)迎來快速增長

公司是國內(nèi)最大的32位通用MCU制造商，產(chǎn)品品類豐富，最新的MCU車規(guī)產(chǎn)品已經(jīng)成功流片，將主要用于車身域的控制。2021H1公司MCU業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收7.97億元，同比增長222.1%，主要得益于公司MCU產(chǎn)品在行業(yè)景氣下實現(xiàn)量價齊升。目前雖然渠道端MCU價格略有松動，但原廠價格與交期依然在走高，全球MCU緊缺加速公司產(chǎn)品在國產(chǎn)替代方面的導(dǎo)入進(jìn)程，長期空間廣闊。

投資建議：公司將深度受益于下游新興電子產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展帶動的存儲與控制芯片市場規(guī)模的增長，并且在全球產(chǎn)能吃緊和尋求國產(chǎn)替代的大趨勢的協(xié)同促進(jìn)下，公司的NORFlash和MCU業(yè)務(wù)都將迎來量價齊升。

風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期，公司新產(chǎn)品推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險。