平安證券：維持當(dāng)升科技(300073.SZ)“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí) 與SK簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，平安證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持當(dāng)升科技(300073.SZ)“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，考慮到行業(yè)景氣度的持續(xù)上行以及公司產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局的持續(xù)加碼，上調(diào)21-23年歸母凈利潤(rùn)10.1/12.9/18.4億元(原7.8/11.1/15.4億元)，PE為41.3/32.2/22.6倍。

事項(xiàng)：公司與SK分別在北京與首爾簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方同意SK(或其關(guān)聯(lián)公司、投資主體)以不超過(guò)30%的股權(quán)比例投資當(dāng)升科技?xì)W洲新材料產(chǎn)業(yè)基地，并在韓國(guó)設(shè)立合資公司，如有必要另在中國(guó)設(shè)立合資公司，合作發(fā)展正極材料業(yè)務(wù)。

平安證券主要觀點(diǎn)如下：

股權(quán)參與+產(chǎn)品延伸，雙方合作持續(xù)深化。

當(dāng)升歐洲新材料基地為公司與芬蘭礦業(yè)集團(tuán)及其子公司三方設(shè)立的合資公司，當(dāng)升持股70%，此次協(xié)議將深化雙方在歐洲市場(chǎng)的合作;在亞洲市場(chǎng)方面，雙方同意在韓國(guó)設(shè)立合資公司，其中當(dāng)升持股不超過(guò)49%，如有必要另在中國(guó)設(shè)立合資公司，其中當(dāng)升持股不低于51%;在美國(guó)市場(chǎng)方面，雙方同意未來(lái)通過(guò)韓國(guó)公司直接或間接在美國(guó)設(shè)立全資子公司，共同拓展美國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。

2018-2020年，當(dāng)升對(duì)SKI的銷售額分別為0.16、1.62、8.34億元，分別占公司當(dāng)年?duì)I收比例為0.5%、7.1%、26.2%;此次戰(zhàn)略協(xié)議拉開(kāi)了當(dāng)升和SKI在全球市場(chǎng)全面合作的序幕。當(dāng)升和中國(guó)合資公司承諾優(yōu)先向韓國(guó)公司供應(yīng)正極材料一次料產(chǎn)品，韓國(guó)公司承諾優(yōu)先向當(dāng)升和中國(guó)公司采購(gòu)正極材料一次料產(chǎn)品，用于供應(yīng)韓國(guó)和美國(guó)市場(chǎng)。除三元產(chǎn)品外，雙方還計(jì)劃在磷酸鐵鋰產(chǎn)品方面達(dá)成合作意向，合作范圍和力度均超出市場(chǎng)預(yù)期。

SKI產(chǎn)能擴(kuò)張強(qiáng)勁，中韓歐美四地布局。

根據(jù)公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2021年前三季度SKI動(dòng)力電池營(yíng)收約116億元人民幣，同比增長(zhǎng)77%;另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，前三季度SKI動(dòng)力電池裝機(jī)量10.6GWh，同比增長(zhǎng)126%，全球市占率5.4%，裝機(jī)排名超越三星SDI升至第五位。21年SKI動(dòng)力電池產(chǎn)能達(dá)到40GWh，其中韓國(guó)/歐洲/中國(guó)分別為5/8/27GWh;公司規(guī)劃2023年全球電池產(chǎn)能85GWh，其中韓國(guó)/歐洲/中國(guó)/美國(guó)分別為5/23/35/22GWh;2025年全球產(chǎn)能超220GWh，其中韓國(guó)/歐洲/中國(guó)分別為5/50/75GWh，美國(guó)產(chǎn)能將超過(guò)90GWh。

在中國(guó)市場(chǎng)，SKI與億緯鋰能合資在惠州和鹽城設(shè)立三座工廠，主要客戶包括戴姆勒、起亞等;在美國(guó)市場(chǎng)，SKI計(jì)劃與福特合資建立兩座電池工廠，總規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)到130GWh，與福特和美國(guó)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)深度綁定?？傮w來(lái)看，SKI是全球裝機(jī)增速最快、產(chǎn)能擴(kuò)張最強(qiáng)勁、地域分布最全面的動(dòng)力電池企業(yè)之一，有望充分受益于全球車企的電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。

當(dāng)升海外乘風(fēng)破浪，歐洲基地率先啟動(dòng)建設(shè)。

上半年當(dāng)升實(shí)現(xiàn)境外營(yíng)業(yè)收入9億元，同比增長(zhǎng)近80%，對(duì)應(yīng)多元材料海外銷量超6400噸，占比超過(guò)30%，正極材料海外銷量持續(xù)領(lǐng)跑。為滿足全球客戶對(duì)公司產(chǎn)品持續(xù)增長(zhǎng)的需求，公司加快了產(chǎn)能規(guī)劃和建設(shè)步伐。公司常州當(dāng)升一期工程2萬(wàn)噸產(chǎn)能已建成并快速達(dá)產(chǎn)，對(duì)應(yīng)2021年底有效產(chǎn)能近4.4萬(wàn)噸;同時(shí)計(jì)劃募集不超過(guò)46.45億元用于建設(shè)常州當(dāng)升二期工程(5萬(wàn)噸高鎳)、江蘇當(dāng)升四期工程(2萬(wàn)噸鈷酸鋰)等項(xiàng)目。

近期公司公告與芬蘭礦業(yè)集團(tuán)及其子公司的投資意向書，三方設(shè)立合資公司建設(shè)首期年產(chǎn)10萬(wàn)噸高鎳動(dòng)力鋰電正極材料生產(chǎn)基地，其中第一階段5萬(wàn)噸預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)。在海外布局方面，公司歐洲基地將率先啟動(dòng)建設(shè)，不僅能夠就近配套歐洲本土車企及電池企業(yè)，同時(shí)還可充分利用合資方的礦山以及原材料資源。依托產(chǎn)品和產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，公司有望進(jìn)一步加深與全球主流電池企業(yè)的綁定。

投資建議：展望全球電動(dòng)化的發(fā)展趨勢(shì)，2022年海外尤其是美國(guó)市場(chǎng)將是最強(qiáng)增長(zhǎng)極之一，公司依托技術(shù)與產(chǎn)品端的深厚積累，通過(guò)與歐洲礦企和韓系電池廠的上下游綁定，“走出去”的步伐顯著提速，同時(shí)產(chǎn)能擴(kuò)建亦是馬不停蹄，有望充分受益于新一波的全球電動(dòng)化浪潮。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情擴(kuò)散短期內(nèi)得不到有效應(yīng)對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)對(duì)電動(dòng)車和數(shù)碼消費(fèi)需求形成壓制;客戶拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手均快速擴(kuò)建高鎳三元產(chǎn)能，影響公司客戶開(kāi)拓及市場(chǎng)份額;原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，金屬鈷價(jià)格下行將影響公司產(chǎn)品定價(jià)和收入增速;技術(shù)路線及安全風(fēng)險(xiǎn)，若整車安全事故頻發(fā)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)變更技術(shù)路線，將影響公司技術(shù)路線及前期投資回收。