東方財(cái)富：維持當(dāng)升科技(300073.SZ)“增持”評(píng)級(jí) 產(chǎn)能擴(kuò)張助力Q3量利齊升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東方財(cái)富發(fā)布研究報(bào)告，維持當(dāng)升科技(300073.SZ)“增持”評(píng)級(jí)，上調(diào)2022-23年?duì)I收，預(yù)計(jì)2021-23年?duì)I收為72.3/122.9/180.4億元，預(yù)計(jì)2021-23年歸母凈利潤(rùn)9.1/12.9/18.4億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.01/2.84/4.07元，對(duì)應(yīng)PE為48/34/24倍。

事件：公司發(fā)布2021年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.72億元(同比+155%)，歸母凈利7.27億元(同比+174.9%)，扣非歸屬凈利5.14億元(同比+126.6%)。其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.83億元(同比+132.8%，環(huán)比+26.56)，歸母凈利2.8億元(同比+136.6%，環(huán)比-5.8%)，扣非歸屬凈利潤(rùn)2.23億元(同比+96.5%，環(huán)比+26.4%)。

東方財(cái)富主要觀點(diǎn)如下：

三季度量利齊升，公司業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期

公司3季度凈利潤(rùn)同環(huán)比高速增長(zhǎng)，主要來(lái)源于出貨量增長(zhǎng)及單噸盈利提升。預(yù)計(jì)公司3季度出貨量1.3萬(wàn)噸，環(huán)比Q2增長(zhǎng)30%，主要受益于常州基地產(chǎn)能逐步釋放。另外，預(yù)計(jì)公司Q3正極單噸盈利約為1.6萬(wàn)元/噸，環(huán)比小幅提升，主要是受到公司產(chǎn)能利用率提升以及庫(kù)存升值的影響。三季度非經(jīng)常性損益0.57億元，主要系中科電氣股權(quán)公允價(jià)值變動(dòng)收益、比克的單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備沖回影響。

利潤(rùn)率小幅下滑，主要源于原材料漲價(jià)

三季度公司單季度毛利16.9%，環(huán)比-5.7pct。公司定價(jià)主要采取成本加成模式，3季度在原材料成本大幅上漲的前提下，公司加工費(fèi)保持平穩(wěn)，一定程度上拉低公司毛利率。

產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

公司加速產(chǎn)能擴(kuò)張步伐，公司上半年常州一期項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)之后，預(yù)計(jì)現(xiàn)有產(chǎn)能約為4.4萬(wàn)噸。另外常州二期、三期產(chǎn)能也在持續(xù)推進(jìn)中，預(yù)計(jì)3萬(wàn)噸產(chǎn)能將會(huì)在明年三季度逐步投放。同時(shí)，公司已經(jīng)完成歐洲10萬(wàn)噸產(chǎn)能的可研工作。產(chǎn)能的加速擴(kuò)張將對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)形成良好的支撐。

海外客戶占比提升，加速布局磷酸鐵鋰

客戶主攻海外市場(chǎng)，目前海外客戶占比達(dá)到60%-70%，包括SKI、LG、三星等國(guó)際知名電池企業(yè)。伴隨海外車企對(duì)于磷酸鐵鋰接受度逐步提高，公司加速高性能磷酸鐵鋰、磷酸錳鐵鋰相關(guān)材料的研發(fā)，并積極開始產(chǎn)能規(guī)劃，有望成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

投資建議：新能源車銷量持續(xù)超預(yù)期，下游景氣度持續(xù)提升，原材料價(jià)格上漲帶動(dòng)公司產(chǎn)品價(jià)格上漲。該行預(yù)計(jì)2022年公司上游原材料價(jià)格將維持高位，一定程度會(huì)對(duì)當(dāng)年盈利造成影響，下調(diào)2022年公司單噸盈利水平。2023年考慮公司產(chǎn)能建設(shè)超預(yù)期，原材料價(jià)格回落至正常水平，上調(diào)2023年單噸盈利水平。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期;原材料價(jià)格波動(dòng)影響公司庫(kù)存收益。