抱新能源大腿，汽車零部件能否重演消費(fèi)電子的黃金十年？

08年，蘋果一代問世，隨后幾年，智能手機(jī)席卷全球，消費(fèi)電子也因此牛股層出不窮。眼下，新能源車迅速崛起，智能化、輕量化作為趨勢，也將帶動(dòng)其上游產(chǎn)業(yè)鏈的崛起。

過去，汽車零部件企業(yè)表現(xiàn)出強(qiáng)大周期屬性，也因這一屬性，導(dǎo)致板塊估值整體不高，并且成長有限。眼下，由于今年上游原材料大幅上漲，汽車零部件企業(yè)業(yè)績受到壓制，但上游原材料已有明顯下降趨勢，汽車零部件企業(yè)業(yè)績拐點(diǎn)即將到來。此外，國產(chǎn)造車新勢力的崛起，汽車零部件增新機(jī)。

業(yè)績有望迎接拐點(diǎn)

1)芯片緩解

年初以來，汽車“缺芯”一事一直困擾著汽車廠商。由于缺芯，汽車廠商出廠量受限，自然其上游零部件企業(yè)也跟隨受限。不過從自9月份以來，汽車芯片短缺的情況有邊際改善的情況。

據(jù)中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)，馬來西亞的半導(dǎo)體工廠主要為歐洲意法半導(dǎo)體和英飛凌等半導(dǎo)體制造商以及豐田和福特等汽車制造商提供服務(wù)，馬來西亞占全球芯片組裝測試和封裝產(chǎn)能的13%，全球7%的半導(dǎo)體貿(mào)易都需要通過馬來西亞當(dāng)?shù)毓S進(jìn)行一些附加制造或在發(fā)貨前與其他零件結(jié)合。

由于新冠疫情的影響，6月份開始，馬來西亞實(shí)施全國封鎖，除必要的服務(wù)業(yè)之外， 其他行業(yè)都停止?fàn)I業(yè)。進(jìn)入 9 月之后，馬來西亞新冠每日確診病例數(shù)快速下降，到11月13日，每日新增確診病例下降至5800例，其國家管控也從6月份的全國封鎖，放寬至大部分社會(huì)活動(dòng)以及全部經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域活動(dòng)解封。

隨著馬來西亞地區(qū)疫情逐步緩解、工廠開始復(fù)工復(fù)產(chǎn)，全球芯片供給有望進(jìn)入向上恢復(fù)階段。東南亞芯片供應(yīng)短缺問題目前已開始逐步得到解決，據(jù)意法半導(dǎo)體公眾號(hào)和經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)信息，馬來西亞意法半導(dǎo)體 ESP芯片工廠 8 月 18 日已經(jīng)復(fù)工，9 月底因疫情停工的 5 條博世馬來西亞芯片加工生產(chǎn)線已有 4 條復(fù)工，芯片供應(yīng)已經(jīng)初步得到了改善。

而對于由于芯片供應(yīng)短缺而導(dǎo)致的市場芯片價(jià)格普遍升高的問題，國家市場監(jiān)管總局已經(jīng)開啟立案調(diào)查，嚴(yán)格管控芯片價(jià)格無序上漲情況。另外，在海外芯片供應(yīng)短缺的情況下，各芯片廠商均積極擴(kuò)大投資，提高汽車芯片產(chǎn)量來滿足市場需求。如臺(tái)積電、英飛凌、瑞薩電子、博世等廠商都加大投入產(chǎn)能，這些產(chǎn)能的釋放也將進(jìn)一步緩解汽車缺芯的局面。

此外，從三季報(bào)后一些上市公司的調(diào)研紀(jì)要中也能看到，零部件、整車的管理層普遍認(rèn)為四季度后芯片對產(chǎn)能的制約會(huì)逐漸緩解。

芯片的緩解，將帶動(dòng)整車的排產(chǎn)，零部件企業(yè)的業(yè)績也將迎來較大的彈性。

除了缺芯導(dǎo)致整車排產(chǎn)下降以外，汽車零部件企業(yè)的業(yè)績還受制于原材料價(jià)格的上漲。

2)原材料價(jià)格上漲，零部件業(yè)績受壓

汽車零部件的主要原材料有鋁，鋼材等大宗商品，受國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革自年初開始，鋼、鋁、塑料粒子等大宗商品原材料價(jià)格均漲幅較大，呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢。如鋁、鋼材的價(jià)格相較年初上漲了分別高達(dá)48.9%和26.7%。

而零部件企業(yè)的生產(chǎn)成本中原材料占比很大，大宗商品的價(jià)格上漲直接導(dǎo)致了行業(yè)成本上漲，利潤空間受到壓縮，盈利能力和營收水平顯著下滑。數(shù)據(jù)顯示，2021年第三季度零部件企業(yè)的凈利率為5.1%，較一季度下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。

盡管目前的鋁和鋼材等價(jià)格依舊處于歷史較高位置，但10月以來，滬鋁已大幅下跌。

此外，全國各地也紛紛啟動(dòng)了價(jià)格管控措施，由此可見，原材料的價(jià)格要再次大幅上漲的幾率不大。

原材料價(jià)格的下行，也將大大改善汽車零部件企業(yè)的業(yè)績。

3) 芯片短缺，行業(yè)被動(dòng)去庫存

不僅如此，目前汽車經(jīng)銷商庫存處于底部。由于汽車缺芯的影響，導(dǎo)致汽車行業(yè)被迫去庫存。根據(jù)中國汽車流通協(xié)會(huì)公布顯示，汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù)9月份下降到了 1.24，同比下降 20.5%，環(huán)比下降 9.5%，庫存系數(shù)仍在警戒線下方;同期經(jīng)銷商預(yù)警指數(shù)為 50.9%，同比下降 5.7%，環(huán)比下降 1.5%，位于榮枯線之上。

由于零部件企業(yè)與下游整車企業(yè)的銷量聯(lián)系最為密切，因此在這次被動(dòng)去庫存中，零部件企業(yè)也是受到影響最大的行業(yè)之一。

而隨著汽車芯片的緩解，整車補(bǔ)庫存，零部件企業(yè)也將從中受益。

乘用車也存在更新報(bào)廢周期，中國乘用車市場尚未經(jīng)歷過完整的更新報(bào)廢周期，50%的乘用車在生命周期的13-15年報(bào)廢。

上一次國內(nèi)汽車行業(yè)的高速增長基本從2010年開始，按10~15年一輪換車周期，今年開始會(huì)出現(xiàn)規(guī)模換車需求。

去年的汽車銷量是2530萬臺(tái)左右，2025年預(yù)計(jì)能達(dá)到2800~3000萬臺(tái)的水平，有10%~20%的空間。

從大周期的角度來說，乘用車未來兩年整體銷量將持續(xù)上行，這塊屬于全行業(yè)的上行期紅利。

對于傳統(tǒng)汽車零部件的企業(yè)而言邏輯是行業(yè)回暖，享受邊際改善，但空間不會(huì)很大。而與新能源車掛鉤的細(xì)分領(lǐng)域，才能享受到業(yè)績和估值上的彈性。

抱緊新能源大腿

1)2022年新能源車需求有望維持同比高增長

今年以來，在各種政策的支持下，我國新能源汽車的銷量持續(xù)增長。對于新能源汽車的銷量，年初中汽協(xié)預(yù)測值為230萬輛，可是新能源汽車持續(xù)超預(yù)期，中汽協(xié)也在逐步上調(diào)銷量預(yù)期。

根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，10月新能源車月銷量38.3萬輛，環(huán)比增長7.2%，同比增長134.9%，環(huán)比連續(xù)6個(gè)月保持增長，超出預(yù)期。電動(dòng)化滲透率達(dá)16.4%。1-10月新能源車?yán)塾?jì)銷量254.2萬輛，同比增長176.6%。10月新能源車零售滲透率18.8%，1-10月滲透率13%。

從全球來看，歐洲十國10月電動(dòng)車銷量16.4萬輛，同比增長24.0%，電動(dòng)化滲透率達(dá)23.7%。美國10月電動(dòng)車銷量5.5萬輛，同比增長79%，創(chuàng)新單月銷量歷史新高，電動(dòng)化滲透率持續(xù)提升至5.3%。1-10月累計(jì)銷量45.0萬輛，同比增長186%。

從銷售數(shù)據(jù)來看，新能源車的銷量呈現(xiàn)出持續(xù)增長的態(tài)勢。這也離不開各國也制定的支持新能源汽車的政策。

為響應(yīng)碳減排的目標(biāo)，各國都是大力支持新能源汽車的發(fā)展。從近兩年各國和各地區(qū)新能源汽車相關(guān)政策來看，大多數(shù)國家或地區(qū)的目標(biāo)是在2030年實(shí)現(xiàn)50%新車銷售為新能源汽車，在2035年實(shí)現(xiàn)100%新車銷售為新能源汽車。

按照我國新能源車發(fā)展規(guī)劃中推算，至2025年新能源車銷量滲透率達(dá)到20%以上，新能源汽車銷量有望在2021-2025年維持快速增長。

隨著補(bǔ)貼逐漸退坡，新能源車的消費(fèi)驅(qū)動(dòng)力從補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)逐漸轉(zhuǎn)向產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)，在雙積分政策的指導(dǎo)下，主流車企加大新能源車型投放力度，行業(yè)發(fā)展更加健康。從數(shù)據(jù)來看，10月，國內(nèi)自主品牌中的新能源車滲透率36%，豪華車滲透率12%，主流合資品牌滲透率3.4%。

顯然，國內(nèi)自主品牌在新能源車領(lǐng)域起著主導(dǎo)地位。

2)自主品牌占主導(dǎo)地位

雖然2021 年乘用車總體銷量出現(xiàn)一定程度的下滑，但新能源車表現(xiàn)亮眼，尤其是自主品牌快速崛起。

據(jù)ThinkerCar 數(shù)據(jù)，2021年前三季度新能源乘用車銷售以自主品牌為主。銷量20的車型中，2款屬于外資品牌，18款屬于自主品牌。在銷量10的汽車品牌中，除特斯拉和大眾以外，其余8個(gè)都是自主品牌，且均維持較高增長率。從排名在前的車型看，上汽通用五菱、理想的主力車型銷量漲幅明顯。

除此之外，明年國產(chǎn)造車新勢力也將有多款新能源車型問世。

據(jù)汽車之家，從新車計(jì)劃來看，比亞迪計(jì)劃在2022年推出三款海洋系車型，包括海豹/海獅/海鷗;長城汽車計(jì)劃在2022 年推出歐拉閃電貓、復(fù)古貓、芭蕾貓以及WEY全系 PHEV版本車型;吉利汽車計(jì)劃在 2022 年內(nèi)推出兩款極氪品牌車型，其吉利品牌的星瑞和星越L也將增加 PHEV版本;長安汽車計(jì)劃 2022 年推出三款純電動(dòng)車型，其高端AB品牌首款車型也將于明年亮相。

國產(chǎn)造車新勢力的快速崛起，為汽車零配件企業(yè)的增長提供良好的基礎(chǔ)。

3)緊抓汽車智能化趨勢，產(chǎn)品配置升級

汽車智能化是未來的趨勢，各大汽車生產(chǎn)廠商相繼投入到智能化汽車的研發(fā)和生產(chǎn)之中。

除了性能、操控保持對合資的優(yōu)勢外，在更加前沿的安全與智能化方面則超出了當(dāng)下主流合資SUV 車型的最高水平。隨著各個(gè)自主品牌紛紛推進(jìn)智能化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，在智能座艙、自動(dòng)駕駛等領(lǐng)域持續(xù)投入，國產(chǎn)中高端SUV憑借出色的算力和服務(wù)生態(tài)資源支持，為消費(fèi)者帶來許多貼合實(shí)際使用需求的智能服務(wù)。

自主汽車品牌在智能駕駛方面也走在行業(yè)前列。常規(guī)的防碰撞預(yù)警、ACC 自適應(yīng)巡航、AEB緊急制動(dòng)等功能在國產(chǎn)中高端車型上已經(jīng)成為標(biāo)配。更高層次的輔助駕駛功能，例如哈弗F7的自動(dòng)循跡倒車、長安 UNI系列的自動(dòng)泊車以及星越 L 的 EMA 緊急轉(zhuǎn)向輔助功能等都經(jīng)過了市場和消費(fèi)者的檢驗(yàn)。

隨著電動(dòng)化、智能化趨勢持續(xù)深入，疊加乘用車市場消費(fèi)升級，像空氣懸掛、電驅(qū)動(dòng)、智能座艙、輕量化、熱管理、微電機(jī)這些賽道會(huì)有新機(jī)遇。

對于零部件來講，未來汽車一定是往越來越智能的方向發(fā)展，能夠提高駕駛乘坐體驗(yàn)，消費(fèi)者就愿意為這些配置買單。

細(xì)分中的機(jī)會(huì)

1)微電機(jī)

整車產(chǎn)品功能不斷升級后，也會(huì)出現(xiàn)很多新興賽道，微電機(jī)便是其中之一。

微電機(jī)是整車多個(gè)應(yīng)用配置中的核心部件，包括隱藏把手、天幕玻璃、電動(dòng)座椅、電動(dòng)尾門等。

在特斯拉和蔚小理等引領(lǐng)下，電動(dòng)“四門兩蓋”(四個(gè)車門、充電盒蓋、后備箱蓋)逐漸成為趨勢。

電動(dòng)尾門、隱藏把手等功能開始普及，有實(shí)用性和美觀性，所以購車者的接受性很強(qiáng)，愿意支付一些溢價(jià)。

汽車微特電機(jī)使用數(shù)量多少與汽車檔次成正比，乘用車需要的汽車電機(jī)數(shù)量較多，普通轎車至少配備 20-30 臺(tái)，而高端豪華型轎車則需要配備 60-70 臺(tái)甚至上百臺(tái)。

單個(gè)電機(jī)均價(jià)10-20元，傳統(tǒng)單車平均配套30個(gè)，單車價(jià)值量大約為300-600元。

電動(dòng)智能化后，隱藏門把、電動(dòng)尾門、熱管理、傳感器清洗等帶來的單車價(jià)值量有望提升至2100-3900元，2020年我國車用微電機(jī)領(lǐng)域約364億元。

目前國內(nèi)量大質(zhì)低，主攻中低端市場。微電機(jī)行業(yè)全球范圍來看，日德集中高端電機(jī)，我國瞄準(zhǔn)中低端電機(jī)，產(chǎn)量占比已超過70%。車用細(xì)分市場競爭分散，屬于典型利基市場。但由于車用方向增量成長性較強(qiáng)，值得關(guān)注。相關(guān)上市公司包括恒帥股份(300969.SZ)、日盈電子(603286.SH)、德昌電機(jī)控股(00179)。

在車用微電機(jī)中，恒帥股份是隱形冠軍，其清洗電機(jī)的全球市占率在20%。

德昌電機(jī)控股為全球電機(jī)巨頭之一，汽車產(chǎn)品組別是公司的主要業(yè)務(wù)，1984年在中國香港聯(lián)交所上市。

2021/2022財(cái)年年上半年，公司汽車產(chǎn)品在亞洲營收同比增長8%，在歐洲同比增長34%，在美洲同比增長29%，三個(gè)地區(qū)增速全部高于當(dāng)?shù)仄囋鏊?。增長較高的主要包括為閉合系統(tǒng)產(chǎn)品(天窗、電動(dòng)車窗、電動(dòng)后車廂蓋門、門鎖及其他電動(dòng)閉合系統(tǒng))、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)及熱管理等產(chǎn)品。由此可見，汽車電動(dòng)化智能化正在逐步加速滲透。

2)空氣懸架

電控空氣懸掛(ECAS)是豪華車的重要配置。ECAS 主要配置在豪華品牌的豪華車型，目前主流配套車型有寶馬 7 系、奔馳 S 級、奧迪 A8、沃爾沃 S90、特斯拉 Model X 等，自主品牌中也有紅旗 HS7、紅旗 H9、蔚來 ES8 等旗艦車型。

由于定位高端，且作為選配，所以空氣懸架滲透率一直不高，到今年上半年的整體滲透率也不到1%。

傳統(tǒng)上，電子空氣懸掛系統(tǒng)主要搭載40萬元以上的豪華 進(jìn)口車型，包括奧迪、寶馬，奔馳等。近年來，配置空懸的車型價(jià)格顯著下探，目前配置車型已下探至35萬元左右。蔚來、紅旗、極氪、嵐圖等國產(chǎn)高端品牌，特別是新能源車型，紛紛將電子空懸系統(tǒng)納入搭載范圍，以期用更高的配置、更好的駕駛體驗(yàn)吸引用戶。

目前空氣懸架價(jià)格約為1.2萬左右，但隨著全面國產(chǎn)化后，有望降至8000元左右。隨著空氣懸架價(jià)格的下降，滲透率也將得到提升。

按照未來我國30萬元以上乘用車銷量占比15%，且全部搭載空氣懸掛系統(tǒng)，總銷量 2500 萬輛計(jì)算，市場理論空間將達(dá)300億元，是當(dāng)前市場的5~6倍，增量十分可觀。國內(nèi)乘用車領(lǐng)域，中鼎股份(000887.SZ)、保隆科技(603197.SH)是比較領(lǐng)先的空懸部件供應(yīng)商。

其中保隆科技以減震器和空氣彈簧為核心產(chǎn)品，中鼎股份則以收購的 AMK為抓手，供應(yīng)空氣供給系統(tǒng)，兩者均為蔚來汽車空懸系統(tǒng)的部件供應(yīng)商。