中金：維持中國(guó)光大國(guó)際(00257)“推薦”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)13.89港元

近期，中國(guó)光大國(guó)際向聯(lián)交所遞交了關(guān)于分拆其綠色環(huán)保業(yè)務(wù)(“光大綠色環(huán)保股份”)于主板上市的申請(qǐng)表格。

中金發(fā)表研報(bào)稱(chēng)，分拆將為未來(lái)強(qiáng)勁的資本支出提供資金。光大綠色環(huán)保預(yù)計(jì)，2016年和2017年的資本支出總額將達(dá)到約59億港幣，在扣除全部的在手現(xiàn)金之后，這仍然相當(dāng)于其2015年EBITDA(4.42億港幣)的11倍左右。此外，總投資額達(dá)85億人民幣的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備以及中國(guó)生物質(zhì)能領(lǐng)域的巨大潛力意味著未來(lái)資本支出將持續(xù)強(qiáng)勁。

中金表示，如果資金問(wèn)題可以得到解決，豐富的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備有望帶來(lái)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。光大綠色環(huán)保目前擁有85億元的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備(在建24億，規(guī)劃60億)，相當(dāng)于其目前運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目總投資額的3.2倍。所有的儲(chǔ)備項(xiàng)目都計(jì)劃在2016-2018年投入運(yùn)營(yíng)。其中生物質(zhì)能是儲(chǔ)備項(xiàng)目集中的主要領(lǐng)域，占項(xiàng)目總投資額的67%。

不過(guò)中金也提醒，生物質(zhì)能和垃圾發(fā)電一體化的商業(yè)模式對(duì)于市場(chǎng)而言仍較為新興，其盈利能力仍需要時(shí)間來(lái)證明。

由于分拆估值和進(jìn)展方面存在較大的不確定性，中金的預(yù)測(cè)尚未考慮本次分拆。維持每股盈利預(yù)測(cè)不變。維持“推薦”評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)13.89港元，對(duì)應(yīng)24倍和18倍的2016和2017年市盈率，以及3.3倍和2.9倍的2016和2017年市凈率。