申萬宏源：首予佰仁醫(yī)療(688198.SH)“增持”評(píng)級(jí) 牛心包瓣市占率有望提升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，申萬宏源發(fā)布研究報(bào)告稱，首予佰仁醫(yī)療(688198.SH)“增持”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)21-23年收入2.52/3.22/4.23億元，同比增38.6%/27.8%/31.3%，歸母凈利潤(rùn)0.55/1.16/1.72億元，同比增-3.1%/112.2%/48.1%，對(duì)應(yīng)市盈率430/202/137倍，合理市值277.57億，有18%的上漲空間。

申萬宏源主要觀點(diǎn)如下：

外科生物瓣龍頭，占據(jù)技術(shù)路線和臨床數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)。

全球瓣膜病高發(fā)，2018年全球約2.09億人患有心臟瓣膜病，造成約260萬人死亡。瓣膜外科手術(shù)的術(shù)式可分為外科手術(shù)和介入手術(shù)，當(dāng)前仍以外科手術(shù)為主。佰仁醫(yī)療是國(guó)內(nèi)生物外科瓣龍頭，兼具技術(shù)路線和臨床數(shù)據(jù)支撐的優(yōu)勢(shì)。公司牛心包瓣采用公司獨(dú)有的牛心包材料處理技術(shù)，產(chǎn)品抗鈣化能力優(yōu)異。

當(dāng)前公司產(chǎn)品累計(jì)植入超10000余枚，是目前國(guó)內(nèi)唯一有大組(1萬例以上)、長(zhǎng)期(術(shù)后10年以上)臨床應(yīng)用實(shí)踐證實(shí)的成熟產(chǎn)品。該行認(rèn)為，隨著外科手術(shù)量的逐年提升，疊加生物瓣占比和牛心包材料占比的提升，公司牛心包瓣有望在市占率提升下持續(xù)放量。

全方位布局，公司亦是介入瓣領(lǐng)域有力競(jìng)爭(zhēng)者。

在介入瓣領(lǐng)域，公司經(jīng)過多年技術(shù)積累也即將進(jìn)入收獲期，公司心臟瓣膜病相關(guān)產(chǎn)品線未來將覆蓋主動(dòng)脈瓣、二尖瓣、三尖瓣和肺動(dòng)脈瓣全部四個(gè)瓣位，既覆蓋首次手術(shù)所需的外科瓣、介入瓣、瓣膜成形環(huán)等，同時(shí)也提供豐富的二次手術(shù)產(chǎn)品。

當(dāng)前公司介入瓣中瓣、介入主動(dòng)脈瓣以及介入肺動(dòng)脈瓣在完成體外驗(yàn)證和動(dòng)物試驗(yàn)的體內(nèi)驗(yàn)證之后，于近期進(jìn)入臨床階段。公司的介入二尖瓣、介入三尖瓣和介入環(huán)中瓣系統(tǒng)也已完成產(chǎn)品立項(xiàng)。公司主動(dòng)脈介入瓣路線上接近于全球龍頭公司愛德華，有望成為國(guó)產(chǎn)首個(gè)“牛心包+球擴(kuò)”產(chǎn)品。

依托領(lǐng)先的生物材料技術(shù)，打造動(dòng)物源性材料平臺(tái)。

公司擁有原創(chuàng)性的動(dòng)物組織工程和化學(xué)改性處理技術(shù)，可使處理后的動(dòng)物組織植入人體后抗排異、抗鈣化，更好滿足治療要求。依托此領(lǐng)先的生物材料技術(shù)，公司產(chǎn)品線正在當(dāng)前產(chǎn)品基礎(chǔ)上不斷延伸。

公司研發(fā)管線價(jià)值龐大，未來三年三大產(chǎn)品線均將迎來大幅升級(jí)，其中瓣膜板塊除多款介入瓣在研外，還有限位可擴(kuò)張牛瓣、新型瓣膜成型環(huán)等產(chǎn)品，先心板塊有無支架生物瓣帶瓣管道、復(fù)雜先心帶瓣補(bǔ)片、介入肺動(dòng)脈瓣等，外科軟組織修復(fù)板塊則有血管補(bǔ)片以及眼科生物補(bǔ)片等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：集采風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。