國金證券：維持酒鬼酒(000799.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)268元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報(bào)告，維持酒鬼酒(000799.SZ)“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)268元，預(yù)計(jì)2021-23年?duì)I收增速89/37/31%，歸母凈利增速97/50/40%，EPS為2.98/4.46/6.21元，PE為70/47/33倍;2022年可比公司PE均值為37X，考慮成長彈性領(lǐng)先，予2022年60倍PE。

國金證券主要觀點(diǎn)如下：

內(nèi)參優(yōu)勢(shì)：馥郁香型獨(dú)樹一幟，全面借鑒茅五瀘經(jīng)驗(yàn)

內(nèi)參香型獨(dú)特，儲(chǔ)藏8年(長于醬酒)，本身具備高端基因，前身作為政務(wù)用酒品質(zhì)優(yōu)良。內(nèi)參的全國化全面借鑒了茅五瀘的成功經(jīng)驗(yàn)：1)內(nèi)參于18年成立民營銷售公司獨(dú)立運(yùn)作，既深度綁定入股經(jīng)銷商利益，又能在費(fèi)用投放、激勵(lì)上解決央企靈活性差的問題。內(nèi)參銷售公司的經(jīng)營權(quán)由上市公司把控，且單獨(dú)運(yùn)作內(nèi)參品牌，避免了老窖柒泉模式過分依賴經(jīng)銷商的弊端。

2)內(nèi)參的經(jīng)銷商、終端利潤率在雙位數(shù)以上，對(duì)比五糧液、國窖優(yōu)勢(shì)明顯，渠道積極性高。3)內(nèi)參通過合作優(yōu)商、打造專賣店、圈層營銷(名人堂、價(jià)值研討會(huì))、政務(wù)消費(fèi)(依托中糧亮相國宴)，把握核心消費(fèi)群，持續(xù)提升品牌力。

內(nèi)參空間：省內(nèi)追趕五、瀘，省外聚焦三類市場(chǎng)

1)省內(nèi)：高端規(guī)模約50億，21年內(nèi)參看齊國窖(銷售口徑8億)，中長期或追趕五糧液。2)省外：20年省外占比30%，21H1接近40%，21年有望為45%。分區(qū)域看，四大核心市場(chǎng)精耕細(xì)作(銷售口徑21年河南或超2億，河北、廣東、山東均有望過億，北京、天津幾千萬)，培育市場(chǎng)借助大商(21年華東近億)，空白市場(chǎng)通過招商基礎(chǔ)覆蓋(東北、西北等，弱勢(shì)地級(jí)市體量1-200萬)。

酒鬼優(yōu)勢(shì)：本身具備全國化基礎(chǔ)，產(chǎn)品、渠道改革帶來轉(zhuǎn)機(jī)

酒鬼5年儲(chǔ)藏時(shí)間可媲美醬酒，10-12年省內(nèi)外比例曾達(dá)1:1，本身具備一定知名度。當(dāng)前，酒鬼通過改革逐步解決產(chǎn)品線雜亂、渠道利潤低、省內(nèi)外竄貨的問題。

酒鬼空間：省內(nèi)湘酒振興，省外發(fā)力河南、河北、山東

1)省內(nèi)：公司在2000-10年歷經(jīng)波折，錯(cuò)失成長為強(qiáng)勢(shì)地產(chǎn)酒的良機(jī);且湖南開放程度高，外來名酒橫行，湘酒占比僅3成，酒鬼酒份額約5%。20年以來，政策規(guī)范湘酒成為公務(wù)接待用酒，龍頭有望率先獲益。2)省外：重點(diǎn)區(qū)域河南(2-3億)、河北(京津冀近2億)、山東;華東、華南試點(diǎn)戰(zhàn)略聯(lián)盟體，通過額外費(fèi)用支持迅速突破銷量。

全國來看，井臺(tái)、八號(hào)、品味舍得均達(dá)10億級(jí)別，20年酒鬼紅壇僅2億多，紫壇、傳承1億左右。公司規(guī)劃未來2-3年逐步培養(yǎng)出1-2個(gè)10億以上的大單品，紅壇、傳承等具備發(fā)展?jié)摿Α?/p>

風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加劇/省內(nèi)外動(dòng)銷不及預(yù)期//食品安全風(fēng)險(xiǎn)。