東方財富：維持寧德時代(300750.SZ)“增持”評級 原材料價格上漲 毛利率不降反升

智通財經(jīng)APP獲悉，東方財富發(fā)布研究報告，維持寧德時代(300750.SZ)“增持”評級，預計2021-23年營收為1272.5/1773.2/2587.6億元，同比增速為152.9/39.4/45.9%;歸母凈利為102.7/181.1/267.2億元，同比增速為84/76.4/47.5%;EPS為4.41/7.78/11.47元，當前股價對應(yīng)PE為150/85/58倍。

事件：公司寧德時代發(fā)布2021年三季報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入733.6億元(同比+133%)，歸母凈利潤77.5億元(同比+131%)，扣非歸母凈利潤66億元(同比+157%)。其中，Q3單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入292.9億元(同比+131%，環(huán)比+17.6%)，歸母凈利潤32.7億元(同比+130%，環(huán)比+29.2%)，扣非歸母凈利潤26.85億元(同比+125%，環(huán)比+19.5%)。

東方財富主要觀點如下：

毛利率環(huán)比提升，體現(xiàn)寧德市場極強的供應(yīng)鏈管理能力

公司2021年Q3毛利率為27.9%，環(huán)比+0.7pct。今年以來，公司儲能業(yè)務(wù)同比大幅提升，高毛利儲能業(yè)務(wù)對公司毛利率穩(wěn)定也有一定貢獻。值得注意的是，寧德毛利的回升是在三季度原材料價格持續(xù)上漲的背景下實現(xiàn)的，體現(xiàn)了寧德時代超強的供應(yīng)鏈控制能力。

經(jīng)營性現(xiàn)金流環(huán)比收窄，存貨大幅提升

公司三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額29.4億元，環(huán)比出現(xiàn)下滑，該行認為主要源于公司備貨及其他非流動資產(chǎn)的增加。公司3季度存貨達到349.6億元，對比2季度242億元，增長108億元。該行預測寧德時代庫存的增長主要源于對原材料的提前儲備，一定程度上可以平滑上游漲價的壓力，緩解對于短期盈利的壓力。公司三季度應(yīng)付票據(jù)及賬款達到782億元，合同負債達到132億元。

期間費用率保持穩(wěn)定，持續(xù)高研發(fā)投入

寧德時代三季度期間費用率12.16%，同比+1.24pct，環(huán)比+0.12pct。其中銷售費用率為3.5%(同比-0.5pct)，管理費用率為2.7%(同比+0.02pct)，財務(wù)費用率為-0.3%(同比+2.0pct)，研發(fā)費用率為6.2%(同比-0.3pct)。公司持續(xù)搞研發(fā)投入，三季度研發(fā)費用達到18億元，今年累計研發(fā)費用達到46億元，遠高于其他電池企業(yè)。持續(xù)高強度研發(fā)是公司保持技術(shù)領(lǐng)先，布局未來的關(guān)鍵。

投資建議：公司作為鋰電行業(yè)絕對龍頭，受益于新能源汽車滲透率在全球快速提升，未來業(yè)績將保持高速增長。

風險提示：新能源汽車發(fā)展不及預期;儲能業(yè)務(wù)發(fā)展不及預期;上游漲價影響公司盈利水平。