天風(fēng)證券：維持三星醫(yī)療(601567.SH)“買入”評級 康復(fù)醫(yī)院收購落地 業(yè)務(wù)持續(xù)推進

智通財經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報告稱，維持三星醫(yī)療(601567.SH)“買入”評級，考慮完成收購的2家康復(fù)醫(yī)院，預(yù)計2021-23年營業(yè)收入為79.05/96.92/110.98億元(前值78.59/94.04/107.85億元)，預(yù)測扣非歸母凈利潤為7.96/9.60/11.71億元(前值7.93/9.2/11.28億元)。

事件：2021年11月6日，公司發(fā)布公告，杭州明州腦康康復(fù)醫(yī)院和南昌明州康復(fù)醫(yī)院完成工商變更登記，公司全資下屬公司康復(fù)投資將直接持有杭州明州康復(fù)84%股權(quán)、南昌明州康復(fù)85%股權(quán)，杭州明州康復(fù)、南昌明州康復(fù)將納入公司合并報表范圍。

天風(fēng)證券主要觀點如下：

2家康復(fù)醫(yī)院業(yè)績爬升優(yōu)異，連鎖康復(fù)大有可為

杭州明州康復(fù)：2018年9月開業(yè)，2019年2月納入醫(yī)保，開放床位485張(總床位485)，2020年實現(xiàn)營業(yè)收入1.92億元，對應(yīng)單床營收39.69萬元，凈利潤3135.14億元，對應(yīng)單床利潤6.46萬元，凈利潤率16.3%。2021H1營業(yè)收入9981.53萬元，凈利潤1428.29萬元，凈利潤率14.31%。

南昌明州康復(fù)：2018年9月開業(yè)，2019年7月納入醫(yī)保，開放床位129張(總床位276張)，2020年實現(xiàn)營業(yè)收入4386.94萬元，對應(yīng)單床營收34.01萬元，凈利潤709.49萬元，對應(yīng)單床利潤5.5萬元，凈利潤率16.2%。2021H1營業(yè)收入3336.10萬元，凈利潤657.68萬元，對應(yīng)凈利率19.71%。

重癥康復(fù)為特色，連鎖康復(fù)業(yè)務(wù)持續(xù)推進

公司2016年成立首家重癥康復(fù)醫(yī)院——浙江明州康復(fù)醫(yī)院(2017年并購入上市公司體內(nèi))，并差異化選擇重癥康復(fù)發(fā)展道路，體外通過奧克斯開云醫(yī)療投資關(guān)聯(lián)醫(yī)院近30家，已運營近15家，形成了可持續(xù)拓展復(fù)制的模式，連鎖康復(fù)業(yè)務(wù)持續(xù)推進。隨著人口老齡化和康復(fù)需求的持續(xù)增長，該行認為公司有望進一步擴大領(lǐng)先優(yōu)勢，預(yù)計未來3-5年是公司康復(fù)醫(yī)療服務(wù)快速發(fā)展期。

撫州醫(yī)學(xué)院助力中長期發(fā)展，醫(yī)療服務(wù)發(fā)展非常重要的因素是“人才”，公司拿到撫州醫(yī)學(xué)院舉辦權(quán)，并提出爭取在2023年，將撫州醫(yī)學(xué)院建設(shè)成為非營利性民辦本科院校，有助于解決人才“卡脖子”問題，奠定擴張基礎(chǔ)。

三星醫(yī)療以重癥康復(fù)為特色，與綜合醫(yī)院有效協(xié)同，ICU+康復(fù)+高壓氧多學(xué)科合作，形成了可持續(xù)拓展復(fù)制的模式，隨著人口老齡化和康復(fù)需求的持續(xù)增長，該行認為公司有望進一步擴大領(lǐng)先優(yōu)勢。

風(fēng)險提示：醫(yī)療服務(wù)業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險，未來投資并購康復(fù)醫(yī)院速度不及預(yù)期的風(fēng)險，智能配用電銷售不及預(yù)期風(fēng)險，