華創(chuàng)證券：首予德賽西威(002920.SZ)“強(qiáng)推”評級 目標(biāo)價142元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告，首予德賽西威(002920.SZ)“強(qiáng)推”評級，目標(biāo)價142元，預(yù)計(jì)2021-23年?duì)I收90.64/121.94/158.95億元，對應(yīng)增速33.3/34.5/30.4%;歸母凈利為7.79/12.11/17.17億元，對應(yīng)增速為50.4/55.4/41.8%，予2021年100倍PE。

華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

公司是中國汽車電子老牌龍頭廠商，積極擁抱汽車智能化新浪潮

公司最早可追溯到1986年，多年逐步發(fā)展成為擁有著德系優(yōu)質(zhì)基因和本地優(yōu)勢的中國汽車電子產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)先者和前裝市場的領(lǐng)導(dǎo)者。惠州國資委為實(shí)際控制人，員工持股平臺形成有效激勵。公司形成了智能座艙、智能駕駛、車載空調(diào)控制、EMS和創(chuàng)新業(yè)務(wù)五大板塊，長期以來業(yè)績與我國乘用車市場景氣度有一定的關(guān)聯(lián)，但隨著汽車智能化的浪潮來臨，L2++級別自動駕駛加速落地，公司未來有望實(shí)現(xiàn)二次增長。

域控制器將成為實(shí)現(xiàn)自動駕駛落地的關(guān)鍵一環(huán)

在升級性和資源調(diào)度上，域控制器模式相對于現(xiàn)有的ECU模式有著壓倒性的優(yōu)勢，軟硬件的解耦使得OTA升級自動駕駛功能較為簡便，而靈活升級自動駕駛軟件是自動駕駛早期發(fā)展的剛需。計(jì)算資源的靈活調(diào)配也是自動駕駛適應(yīng)不同場景提升安全性的另一個剛需。眾多廠商均通過自己在域控制器必要軟硬件組件中自身積累的經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢來參與這一市場競爭。

德賽西威在域控制器領(lǐng)域則將發(fā)揮其在汽車電子領(lǐng)域的傳統(tǒng)優(yōu)勢

1)對汽車電子軟硬件整合和需求和嵌入式軟件開發(fā)有深刻的理解;2)通用平臺產(chǎn)品可以大規(guī)模廣泛推廣攤銷研發(fā)成本;3)具備大規(guī)模高質(zhì)量穩(wěn)定量產(chǎn)能力;該行認(rèn)為未來產(chǎn)業(yè)鏈將從金字塔結(jié)構(gòu)變化為“軸-輻”式產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，所有企業(yè)均要圍繞產(chǎn)品形成緊密的相互連接，相互之間需要溝通信息，合作開發(fā)。公司將從這一變化中獲得更大的價值量。

“硬件冗余”先行安裝給德賽西威域控制器業(yè)務(wù)帶來更多增量

不斷的OTA軟件升級將持續(xù)提升系統(tǒng)對硬件的算力需求，廠商需要在生產(chǎn)汽車的時候預(yù)裝算力過量冗余的硬件，使其算力仍然能支撐3~5年甚至更久的時間后的軟件升級，而在汽車壽命周期內(nèi)域控制器仍可能經(jīng)歷一次甚至數(shù)次硬件升級。

高冗余度的硬件和數(shù)次升級意味著自動駕駛域控制器有較大的市場成長空間，中國市場達(dá)到20%左右滲透率時就有千億級市場空間，未來有望成為德賽西威最重要的增長助力器之一。

投資建議：該行預(yù)計(jì)公司未來智能座艙業(yè)務(wù)將隨著汽車電子的消費(fèi)升級保持穩(wěn)定的增速和毛利，自動駕駛域控制器將在2022年進(jìn)入加速落地期，早期將有較高的價值量和毛利率。

風(fēng)險提示：自動駕駛推廣不及預(yù)期;汽車行業(yè)整體景氣度不及預(yù)期;行業(yè)發(fā)生激烈競爭影響價格;人力等成本上升過快影響利潤。