東方財富：維持復(fù)星醫(yī)藥(600196.SH)“增持”評級 業(yè)績穩(wěn)健增長 基本符合預(yù)期

智通財經(jīng)APP獲悉，東方財富發(fā)布研究報告稱，維持復(fù)星醫(yī)藥(600196.SH)“增持”評級，業(yè)績基本符合預(yù)期，維持2021-23年營業(yè)收入為352.79/417.45/504.55億元，歸母凈利潤為41.34/49.68/61.07億元，EPS為1.61/1.94/2.38,PE為31/26/21倍。

東方財富主要觀點如下：

公司業(yè)績穩(wěn)健增長，基本符合預(yù)期。

2021年10月27日，公司發(fā)布三季報。前三季度實現(xiàn)營收270.48億元，同比上升43.8%;歸母凈利潤同比大幅上升43.80%至35.65億元;扣非凈利潤為24.75億元，同比上升20.19%。公司Q3實現(xiàn)營收100.96億元，同比上升25.03%;單季度歸母凈利潤同比大幅上升41.62%至10.82億元，業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長。漢利康、漢曲優(yōu)、蘇可欣等新品繼續(xù)放量。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，推動營收高增長。公司堅持創(chuàng)新、國際化、整合、智能化的“4IN”戰(zhàn)略，存量品種集采降價壓力得以緩解。

研發(fā)費用持續(xù)提高，毛利率有所下降。

公司Q3的研發(fā)投入共計31.51億元，同比增長15.46%，其中，研發(fā)費用24.14億元，同比增長28.54%。公司前三季度毛利率為50.53%，同比下降5.3pct。毛利率下降的主要原因為：當(dāng)期mRNA新冠疫苗復(fù)必泰毛利率低于其他產(chǎn)品的整體毛利率，以及集采中選品種優(yōu)立通(非布司他片)、邦之(匹伐他汀鈣片)等毛利率下降。其中，復(fù)必泰營業(yè)成本中包含

1)采購成本;

2)按照《許可協(xié)議》需向BioNTech支付的毛利分享;

3)相應(yīng)的銷售里程碑(《許可協(xié)議》約定，當(dāng)區(qū)域內(nèi)銷售額首次超過5億美元時，共需支付總額7,000萬美元的銷售里程碑。前三季度計提了相應(yīng)的銷售里程碑。

復(fù)必泰及CAR-T等藥品商業(yè)化不斷推進(jìn)。

復(fù)必泰已于9月下旬啟動中國臺灣地區(qū)的疫苗供應(yīng)和接種。截至10月24日，復(fù)必泰于中國港澳臺地區(qū)累計接種超過970萬劑;復(fù)星凱特的CAR-T產(chǎn)品已被納入長沙、蘇州等多個城市的“惠民?！敝Ц斗秶型黾赢a(chǎn)品的可及性，且其第二個適應(yīng)癥于2021年8月被CDE納入突破性治療藥物程序;PD-1單抗徐匯基地生產(chǎn)線于今年9月通過GMP現(xiàn)場檢查，其第二個適應(yīng)癥于同月獲CDE受理;漢曲優(yōu)獲批新增60mg規(guī)格，進(jìn)一步豐富臨床用藥選擇。

收購成都安特金，疫苗板塊深度布局整合。

復(fù)星醫(yī)藥在已有的病毒性疫苗產(chǎn)品基礎(chǔ)上，拓展細(xì)菌性疫苗產(chǎn)品儲備。大連雅立峰系病毒性疫苗研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)，收購成都安特金后，有望增強(qiáng)公司在細(xì)菌疫苗領(lǐng)域的深度布局。此外，與BioNTech公司的合作，有望鍛煉并提升復(fù)星醫(yī)藥疫苗銷售團(tuán)隊的能力。未來，公司將結(jié)合雅立峰持續(xù)加強(qiáng)的生產(chǎn)制造能力以及安特金研發(fā)組織能力，打造從生產(chǎn)、研發(fā)及銷售為一體的疫苗平臺。

公司醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈布局合理，創(chuàng)新及合作雙驅(qū)動。制藥板塊發(fā)展快速，生物類似物及創(chuàng)新藥逐漸進(jìn)入收獲期，CAR-T、mRNA新冠疫苗等重磅品種商業(yè)化積極推進(jìn)。