平安證券：維持明陽智能(601615.SH)“推薦”評級 海上風(fēng)機(jī)大批量出貨 風(fēng)機(jī)毛利率提升

智通財經(jīng)APP獲悉，平安證券發(fā)布研究報告稱，維持明陽智能(601615.SH)“推薦”評級，結(jié)合海上風(fēng)電推進(jìn)節(jié)奏，小幅調(diào)整盈利預(yù)測21/22年歸母凈利潤30.24/31.49億元(原30.14/30.51億元)，EPS為1.55/1.61元，PE為20.0/19.3倍。公司風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)的競爭力，新能源運(yùn)營業(yè)務(wù)有望持續(xù)擴(kuò)張。

事項：公司發(fā)布2021年三季報，前三季度實(shí)現(xiàn)營收184.3億元，同比增長21.84%，歸母凈利潤21.61億元，同比增長131.71%，扣非后凈利潤21.25億元，同比增長143.29%，EPS1.10元。2021Q3，實(shí)現(xiàn)營收72.84億元，同比增長7.04%，歸母凈利潤11.20億元，同比增長178.49%。

平安證券主要觀點(diǎn)如下：

三季度業(yè)績延續(xù)高增。

三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收72.84億元，同比增長7.04%、環(huán)比增長6.94%;歸母凈利潤11.2億元，同比增長178.49%、環(huán)比增長42.86%。三季度風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)環(huán)比量利齊升，盡管風(fēng)機(jī)銷量環(huán)比略有下滑，但單價明顯更高的海上風(fēng)機(jī)銷售占比提升，推動收入規(guī)模增長;三季度公司投資收益(主要對應(yīng)風(fēng)電場出售)以及公允價值變動收益合計約6億元，明顯增厚當(dāng)期利潤。

海風(fēng)機(jī)組大規(guī)模交付，風(fēng)機(jī)盈利水平環(huán)比提升。

前三季度，公司風(fēng)機(jī)銷量3713MW，同比下降2.23%，其中陸上風(fēng)電產(chǎn)品1514MW(同比下降52.09%)、海上風(fēng)電產(chǎn)品2199MW(同比增長244.48%);三季度公司風(fēng)機(jī)銷量1371MW，其中陸上風(fēng)機(jī)產(chǎn)品321MW、海上風(fēng)機(jī)產(chǎn)品1050MW，海上風(fēng)電產(chǎn)品在三季度實(shí)現(xiàn)大規(guī)模交付。盈利水平方面，前三季度風(fēng)機(jī)及配件業(yè)務(wù)毛利率18.82%，推算該業(yè)務(wù)三季度的毛利率超過20%，估計主要因為毛利率相對較高的海風(fēng)產(chǎn)品在三季度的營收占比提升。

風(fēng)機(jī)訂單規(guī)模快速增長，在手訂單規(guī)模領(lǐng)先。

前三季度，公司新增風(fēng)機(jī)訂單8089MW，同比增長81%，其中三季度新增風(fēng)機(jī)訂單3609MW。截至三季度末，公司在手風(fēng)機(jī)訂單18.3GW，較年初增加約4.4GW。根據(jù)主要上市風(fēng)機(jī)企業(yè)披露的訂單情況，公司在手訂單規(guī)模領(lǐng)先。

半直驅(qū)獲市場更廣泛認(rèn)可，繼續(xù)引領(lǐng)風(fēng)機(jī)大型化。

在近期舉辦的北京國際風(fēng)能展會上，公司發(fā)布全球最大自主研發(fā)的海上風(fēng)電機(jī)組——MySE11-16MW系列機(jī)型，同時發(fā)布全球單機(jī)容量最大陸上機(jī)組——MySE7.X兆瓦風(fēng)電機(jī)組，繼續(xù)引領(lǐng)風(fēng)機(jī)大型化。同期，金風(fēng)科技和電氣風(fēng)電均發(fā)布了陸上和海上的半直驅(qū)(中速永磁)系列新品，表明公司主打的半直驅(qū)技術(shù)獲得市場更廣泛的認(rèn)可。

風(fēng)險提示：海上風(fēng)電需求受諸多因素影響，存在不及預(yù)期的風(fēng)險。2021年搶裝之后國內(nèi)海上風(fēng)電迎來平價過渡期，屆時公司海上風(fēng)機(jī)產(chǎn)品毛利率可能承壓。國內(nèi)海上風(fēng)機(jī)競爭加劇和公司市占份額下降的風(fēng)險。