國(guó)信證券：維持海爾智家(600690.SH)“買入”評(píng)級(jí) 國(guó)內(nèi)外穩(wěn)健增長(zhǎng) 盈利持續(xù)改善

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持海爾智家(600690.SH)“買入”評(píng)級(jí)及盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)21-23年凈利潤(rùn)為129/150/174億，對(duì)應(yīng)PE為20/17/14x。

國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

同口徑下增長(zhǎng)靚麗，盈利改善延續(xù)

海爾智家2021年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1699.64億/+10.07%，歸母凈利潤(rùn)99.35億/+57.68%，扣非歸母凈利潤(rùn)90.56億/+121.28%。其中單三季度營(yíng)收583.45億/-0.58%，同比2019年同期增長(zhǎng)16.89%;歸母凈利潤(rùn)30.82億/-12.43%，同比2019年同期增長(zhǎng)17.56%;扣非歸母凈利潤(rùn)27.86億/+82.93%，同比2019年同期增長(zhǎng)146.27%。

考慮到公司2020年9月剝離卡奧斯業(yè)務(wù)及2020年私有化海爾電器會(huì)對(duì)營(yíng)收及利潤(rùn)產(chǎn)生影響，以同口徑計(jì)算，公司單三季度收入增長(zhǎng)9.2%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)14.6%。公司營(yíng)收利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，盈利改善延續(xù)。

國(guó)內(nèi)份額提升高端突破，海外靈活應(yīng)變發(fā)揮全球優(yōu)勢(shì)

得益于公司高端化、全球化及智家戰(zhàn)略成果的逐漸釋放，公司內(nèi)外銷均取得優(yōu)異表現(xiàn)：內(nèi)銷各品類市占率穩(wěn)健提升，卡薩帝取得高速增長(zhǎng)，外銷利用全球的產(chǎn)業(yè)鏈布局，疫情下增長(zhǎng)領(lǐng)跑行業(yè)。

1)內(nèi)銷方面，同口徑下，公司前三季度國(guó)內(nèi)收入同比增長(zhǎng)24.3%，卡薩帝增長(zhǎng)57%。公司冰箱線上線下份額分別+3.6/+2.1pct至38.7%/41.4%，洗衣機(jī)線上線下份額分別+1.1/+3.1pct至40.5%/43.6%，熱水器份額分別+4.8/3.9pct至31.2%/27.7%，空調(diào)份額分別+2.4/2.5pct至13.6%/17%，國(guó)內(nèi)大家電龍頭地位穩(wěn)健向好。在新拓品類上，公司干衣機(jī)收入增長(zhǎng)超260%，洗碗機(jī)增長(zhǎng)92%，均表現(xiàn)亮眼。

2)公司前三季度海外收入增長(zhǎng)16.8%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比提升1.7pct，增長(zhǎng)主要源于公司全球供應(yīng)鏈協(xié)同應(yīng)對(duì)疫情影響、快速向線上轉(zhuǎn)型和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及價(jià)格的優(yōu)化調(diào)整。

毛利率顯著改善，費(fèi)率優(yōu)化持續(xù)進(jìn)行

公司頂住成本壓力，單三季度毛利率逆勢(shì)提升2.4pct至30.5%，增長(zhǎng)源于高端占比提升、生產(chǎn)效率提升、型號(hào)精簡(jiǎn)、價(jià)格調(diào)整及處置低毛利業(yè)務(wù)。

公司單三季度銷售/管理費(fèi)用率+1.0/+0.1pct至16.1%/4.3%，若剔除卡奧斯出表影響，前三季度銷售/管理費(fèi)用分別-1.1/-0.6pct;公司加大了智能化的研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率+0.7pct至4.2%;可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股及債務(wù)償還影響下，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用降0.7pct至0%。考慮到卡奧斯和私有化的影響，以加回2020年三季度海爾電器少數(shù)股東損益的扣非凈利率來看，公司達(dá)到4.8%/+0.7pct，盈利能力實(shí)現(xiàn)持續(xù)改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;原材料價(jià)格大幅波動(dòng)等。