申萬宏源：維持云天化(600096.SH)“增持”評級 磷化工持續(xù)高景氣 業(yè)績符合預期

智通財經(jīng)APP獲悉，申萬宏源發(fā)布研究報告稱，維持云天化(600096.SH)“增持”評級，并維持2021-23年歸母凈利潤預測為36.38/41.09/45.42億元，對應(yīng)的EPS分別為1.98/2.24/2.47元，目前市值對應(yīng)的PE分別為14X/12X/11X。

申萬宏源主要觀點如下：

公司發(fā)布2021年三季報，業(yè)績符合預期。

公司1-3Q21年實現(xiàn)營業(yè)收入476.32億元(同比增19.35%)，歸母凈利潤為28.4億元(同比增2583%)，扣非后歸母凈利潤為27.46億元，去年同期為虧損8451萬元億元，業(yè)績符合預期。其中3Q21年單季實現(xiàn)營收167.02億元(同比增17.18%，環(huán)比減5.76%)，歸母凈利潤為12.68億元(同比增895.76%，環(huán)比增27.23%)，3Q21年銷售毛利率環(huán)比繼續(xù)上升3.35pct至18.64%，3Q21單季財務(wù)費用同比繼續(xù)下降4.45%至3.73億元。

3Q21年單季度凈利潤大漲的主要原因為：1.)磷肥、磷礦石、黃磷、尿素、聚甲醛等產(chǎn)品價格同比、環(huán)比均上漲;2)礦化一體，煤炭、硫磺等戰(zhàn)略集中采購有效緩解大宗原材料上漲的影響;3)持續(xù)優(yōu)化母子公司資金統(tǒng)籌和集中管理，綜合融資成本和負債規(guī)模持續(xù)降低。

公司同時公告計劃投資72.86億元在云南省安寧市安寧工業(yè)園草鋪化工園區(qū)內(nèi)建設(shè)50萬噸/年磷酸鐵電池新材料前驅(qū)體及配套項目，其中首期的10萬噸/年磷酸鐵項目及配套設(shè)施預計于2022年6月建成;其余的2×20萬噸磷酸鐵項目及配套設(shè)施預計于2023年12月建成。

磷肥、尿素等價格高位震蕩，受益于需求以及成本推動，聚甲醛、黃磷等價格同比繼續(xù)上漲。

3Q21年國內(nèi)秋季用肥旺季，磷肥和尿素供需偏緊，價格高位震蕩，3Q21單季度公司磷銨、尿素銷售均價(不含稅，下同)同比分別上漲39.6%、32.4%，環(huán)比分別漲跌-0.1%、14.1%至3002、2446元/噸，磷銨單季度銷量同比環(huán)比分別上升0.3%、23.9%至145.8萬噸。公司有效發(fā)揮“礦化一體”全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，磷礦、磷酸、合成氨等重要原料自給率顯著提升，保障了產(chǎn)品的盈利水平。

3Q21單季度公司磷礦石銷售均價同比環(huán)比分別上漲28.8%、4.7%至234元/噸。能耗雙控政策導致黃磷開工率下降，價格跳漲。聚甲醛出口量增加，同時國內(nèi)需求穩(wěn)步提升疊加原材料的漲價，聚甲醛價格持續(xù)上漲。3Q21單季度公司黃磷、聚甲醛銷售均價同比分別上漲59.0%、59.2%，環(huán)比分別增長29.4%、9.1%至20618、15278元/噸。

加強母子公司資金統(tǒng)籌和集中管理，綜合融資成本和負債規(guī)模持續(xù)降低。

公司強化主要產(chǎn)品生產(chǎn)成本控制與優(yōu)化，主要化肥裝置高負荷穩(wěn)定運行，裝置產(chǎn)能得到有效發(fā)揮，單位能耗、物耗得到有效控制。同時強化母子公司資金管理與統(tǒng)籌，綜合融資成本和負債規(guī)模持續(xù)降低，財務(wù)費用同比繼續(xù)降低，公司資產(chǎn)負債率已從2017年三季度末最高點的92.64%持續(xù)下降至3Q21年末的79.13%，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化中。

利用資源稟賦、成本優(yōu)勢、技術(shù)能力加快推進轉(zhuǎn)型升級，投建50萬噸磷酸鐵及配套項目，打開新的成長空間。

公司現(xiàn)有磷礦原礦生產(chǎn)能力1,450萬噸/年，化肥級濕法磷酸總產(chǎn)能225萬噸/年(折純)，水溶磷酸一銨18萬噸/年，能夠滿足項目運行所需原料，同時公司完全掌握成熟的濕法磷酸凈化的技術(shù)。

項目實施地云南安寧工業(yè)園草鋪化工園內(nèi)有公司全資子公司云南天安化工，現(xiàn)有產(chǎn)能為化肥級濕法磷酸70萬噸/年(折純)、合成氨50萬噸/年、磷肥200萬噸/年，其中水溶性磷酸一銨10萬噸/年，并擁有水、電、氣、鐵路運輸、環(huán)保設(shè)施等配套完善的公用工程配套設(shè)施且公司在安寧地區(qū)擁有200萬噸/年磷資源選礦能力，新建項目可在原料供給、生產(chǎn)管控、公用工程、資源循環(huán)利用等各個環(huán)節(jié)與公司原有產(chǎn)能產(chǎn)生高效協(xié)同，有利于降低生產(chǎn)成本。

農(nóng)化景氣持續(xù)上行，公司磷肥和尿素盈利大幅好轉(zhuǎn)，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)持續(xù)改善中，同時加快轉(zhuǎn)型布局精細磷化工業(yè)務(wù)及氟硅資源綜合利用項目，50萬噸磷酸鐵及配套項目打開新的成長空間。

風險提示：磷礦石、磷肥、尿素、聚甲醛價格下跌;減債進度低于預期，資產(chǎn)負債率上行;期間費用大幅增長;新項目投產(chǎn)進度低于預期。