浙商證券：維持徐工機械(000425.SZ)“買入”評級 三季度業(yè)績符合預(yù)期

智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報告稱，維持徐工機械(000425.SZ)“買入”評級，預(yù)計2021-23年凈利潤為60/70/76億元，同比增長61%/18%/8%，對應(yīng)PE為8/6.8/6.3。

浙商證券主要觀點如下：

前三季度業(yè)績增長89%，Q3單季度凈利潤增長116%，業(yè)績符合預(yù)期

2021年前三季度實現(xiàn)收入698億元，同比增長36%;實現(xiàn)凈利潤46億元，同比增長89%;扣非凈利潤43億元，同比增長78%，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流43億元，同比增長507%;其中單三季度實現(xiàn)收入166億元，同比增長2%;凈利潤8億元，同比增長116%，扣非凈利潤6.7億元，同比增長71%。2021年前三季度毛利率15.8%，同比下滑2.2pct;凈利率6.7%，同比提升1.9pct。

其中，期間費用率下降2.8pct。Q3單季度毛利率15.9%，同比提升1.5pct，凈利率4.9%，同比提升2.6pct，期間費用率為20.3%，同比下滑1pct。Q3四費中除研發(fā)費用增長36%之外，銷售、管理和財務(wù)費用分別減少14%、1%和70%。

吸收合并徐工有限草案出爐，“新徐工”收入規(guī)模有望成為國內(nèi)最大

上市公司吸收合并徐工有限之后，其旗下挖掘機(國內(nèi)市占率第二)、混凝土機械(國內(nèi)市占率第三)、礦機和塔機等工程機械資產(chǎn)將注入上市公司。預(yù)計資產(chǎn)重組完成后2021年“新徐工”備考收入超過1200億元，成為收入規(guī)模最大工程機械公司;預(yù)計2021年徐工有限挖機+塔機凈利潤可達23億左右，上市公司凈利潤約為60億，資產(chǎn)注入后“新徐工”備考凈利潤約83億。

長期看混改、員工持股提升經(jīng)營效率，“新徐工”盈利能力將會持續(xù)改善

長期看徐工有限完成混改，員工持股平臺增資8.7億元，改制后活力釋放、管理改善、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，“新徐工”盈利能力將持續(xù)提升。該行預(yù)計“新徐工”整體長期凈利率由2020年的4.4%提升至10%以上。

根據(jù)徐工有限三季報，2021年徐工有限1-9月實現(xiàn)收入959億元，同比增長36%;凈利潤70億元，同比增長183%。凈利率為7.3%，同比提升3.8pct。該行測算“新徐工”2021年備考PS為0.6倍，三一重工(1.8倍)、中聯(lián)重科(0.8倍)。隨著“新徐工”盈利能力提升，公司PS估值具備提升空間。

工程機械為中國當下優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，中國龍頭完成進口替代有望邁向全球龍頭

工程機械為中國當下優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，中國公司能依賴規(guī)模經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢、運營效率優(yōu)勢取得全球龍頭地位。中國工程機械行業(yè)龍頭將在完成國內(nèi)的進口替代后在全球取得相當?shù)氖袌龇蓊~，從中國龍頭走向全球龍頭。

風險提示：基建、地產(chǎn)投資不及預(yù)期;資產(chǎn)注入進度不及預(yù)期。