東吳證券：維持藥明康德(603259.SH)“買入”評(píng)級(jí) CDMO業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持藥明康德(603259.SH)“買入”評(píng)級(jí)，三季度業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期，維持此前2021-23年歸母凈利潤(rùn)49.13/58.67/74.47億元的預(yù)測(cè)，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為83/70/55倍。

事件：公司2021年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收165.2億元(+39.8%，括號(hào)內(nèi)為同比增速，下同);歸母凈利潤(rùn)35.6億元(+50.4%);扣非歸母凈利潤(rùn)31.1億元(+87.8%);經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~31.8億元(+31.3%);核心業(yè)績(jī)指標(biāo)經(jīng)調(diào)整的non-IFRS歸母凈利潤(rùn)38.1億元(+55.7%)。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期，合全藥業(yè)CDMO業(yè)務(wù)是主要業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力

公司2021年Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收59.8億元(+30.6%)，經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利潤(rùn)13.6億元(37.8%)，業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期。公司調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)后，于2021年三季度首次以新口徑披露經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。

分業(yè)務(wù)看，2021Q1-Q3，公司化學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收100.77億元(+47.5%);測(cè)試業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.35億元(+43.9%);生物學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.24億元(+33.2%);細(xì)胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.36億元(-5.2%);國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.32億元(+16.4%)，公司主要業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力來(lái)自合全藥業(yè)CDMO業(yè)務(wù)以及高速增長(zhǎng)的測(cè)試業(yè)務(wù)等領(lǐng)域。

2021年前三季度，公司CDMO服務(wù)項(xiàng)目所涉新藥物分子1,548個(gè)，其中臨床III期階段47個(gè)、臨床II期階段235個(gè)、臨床I期及臨床前階段1,229個(gè)、已獲批上市的37個(gè)，一體化的額CRDMO平臺(tái)助力管線不斷擴(kuò)張。

新業(yè)務(wù)不斷實(shí)現(xiàn)突破，助力公司未來(lái)高速發(fā)展

化學(xué)業(yè)務(wù)方面，公司在化學(xué)小分子外積極探索新分子型的業(yè)務(wù)，寡核苷酸和多肽藥物CDMO服務(wù)客戶數(shù)量截至2021Q3達(dá)到49個(gè)，較2020年底的25個(gè)大幅提升96%，寡核苷酸和多肽藥物CDMO服務(wù)的分子數(shù)量也于2021Q3達(dá)到77個(gè)，較2020年底的39個(gè)大幅提升97%。

細(xì)胞基因治療方面，截至2021Q3，公司完成326個(gè)測(cè)試項(xiàng)目，服務(wù)45個(gè)臨床前和臨床一期、6個(gè)臨床二期以及10個(gè)臨床三期項(xiàng)目。DDSU截至2021Q3，共有236個(gè)項(xiàng)目在進(jìn)行中，其中藥物發(fā)現(xiàn)&臨床前研發(fā)項(xiàng)目100個(gè)，IND&臨床開(kāi)發(fā)項(xiàng)目136個(gè)。該行認(rèn)為公司未來(lái)有望在新興業(yè)務(wù)方面繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)，為未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

外延收購(gòu)+產(chǎn)能建設(shè)不斷推進(jìn)，公司增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁

2021年8月3日，公司完成了對(duì)百時(shí)美施貴寶位于瑞士庫(kù)威的制劑生產(chǎn)基地的收購(gòu)，并已于7月開(kāi)始并表。庫(kù)威基地成為合全藥業(yè)在歐洲的第一個(gè)生產(chǎn)基地，增強(qiáng)了公司在制劑CDMO業(yè)務(wù)領(lǐng)域的布局。而2021年9月24日，公司又完成了位于美國(guó)特拉華州的土地收購(gòu)。高資本支出+外延收購(gòu)下，公司產(chǎn)能擴(kuò)張明顯，為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供充分動(dòng)能。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)等。