安信證券：維持藥明康德(603259.SH)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)166.6元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告，維持藥明康德(603259.SH)“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)166.6元，預(yù)計(jì)2021-23年實(shí)現(xiàn)凈利43.5/58.04/75.82億元，同比增46.9/33.4/30.6%。

事件：10月29日公司發(fā)布2021年第三季度報(bào)告，Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收165.21億元，同比增長(zhǎng)39.84%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)35.62億元，同比增長(zhǎng)50.41%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)31.06億元，同比增長(zhǎng)87.81%。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

全球競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步凸顯，2021Q1-Q3業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)

收入端，2021Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收165.21億元，同比增長(zhǎng)39.84%。其中，2021Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收59.85億元，同比增長(zhǎng)30.58%?；瘜W(xué)業(yè)務(wù)/測(cè)試業(yè)務(wù)/生物學(xué)業(yè)務(wù)營(yíng)收快速增長(zhǎng)、細(xì)胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)服務(wù)能力邊際增強(qiáng)、國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部管線價(jià)值逐步兌現(xiàn)，藥明康德一體化布局的全球競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步凸顯。

利潤(rùn)端，2021Q1-Q3公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)、扣非后歸母凈利潤(rùn)35.62億元、31.06億元，分別同比增長(zhǎng)50.41%、87.81%。其中，2021Q3分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)、扣非后歸母凈利潤(rùn)8.87億元、9.79億元，分別同比增長(zhǎng)36.23%、87.28%。

“FollowandWintheMolecule”策略推動(dòng)化學(xué)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)

公司堅(jiān)定推進(jìn)“FollowandWintheMolecule”策略，以藥物發(fā)現(xiàn)為流量入口，為下游CDMO等業(yè)務(wù)進(jìn)行有效導(dǎo)流，推動(dòng)化學(xué)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，2021Q1-Q3化學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收100.77億元，同比增長(zhǎng)47.5%。

其中，小分子藥物發(fā)現(xiàn)方面，2021Q1-Q3公司已完成20萬(wàn)個(gè)化合物合成，通過(guò)賦能早期小分子新藥研發(fā)客戶推動(dòng)小分子藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)快速增長(zhǎng)，2021Q3該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.16億元，同比增長(zhǎng)37.1%;

CDMO服務(wù)方面，公司項(xiàng)目訂單漏斗效應(yīng)明顯(I期臨床及臨床前、II期臨床、III期臨床階段項(xiàng)目分別為1229個(gè)、235個(gè)、47個(gè))，且通過(guò)收購(gòu)百時(shí)美施貴寶位于瑞士庫(kù)威的制劑生產(chǎn)基地等強(qiáng)化產(chǎn)能供給，推動(dòng)CDMO業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，2021Q3該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.35億元，同比增長(zhǎng)31.5%。

2021Q1-Q3測(cè)試業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)43.9%，毒理學(xué)、SMO等業(yè)務(wù)龍頭地位凸顯

測(cè)試業(yè)務(wù)主要包括藥物分析及測(cè)試服務(wù)、臨床CRO及SMO服務(wù)，2021Q1-Q3測(cè)試業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.35億元，同比增長(zhǎng)43.9%，毒理學(xué)和SMO等業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)龍頭地位凸顯。

其中，2021Q3實(shí)驗(yàn)室分析及測(cè)試服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.09億元(+39.8%)，公司為客戶提供臨床前藥效、藥代、安全性評(píng)價(jià)以及申報(bào)資料撰寫(xiě)和遞交等一體化服務(wù)，毒理學(xué)業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)龍頭地位凸顯，2021Q1-Q3其收入同比增長(zhǎng)高達(dá)72%;2021Q3臨床CRO及SMO服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.19億元(+33.0%)，SMO業(yè)務(wù)擁有4500名員工，覆蓋1000家醫(yī)院，員工數(shù)量保持國(guó)內(nèi)行業(yè)第一的領(lǐng)先地位。

生物學(xué)業(yè)務(wù)著力建設(shè)新能力新技術(shù)，2021Q1-Q3大分子生物藥和新技術(shù)新能力相關(guān)收入同比增長(zhǎng)56%

公司擁有全球最大的發(fā)現(xiàn)生物學(xué)賦能平臺(tái)，通過(guò)充分賦能早期小分子新藥研發(fā)客戶驅(qū)動(dòng)生物學(xué)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，2021Q1-Q3該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.24億元，同比增長(zhǎng)33.2%。此外，生物學(xué)業(yè)務(wù)著力建設(shè)包括寡核苷酸，癌癥疫苗，PROTAC，載體平臺(tái)，創(chuàng)新藥遞送系統(tǒng)等新能力新技術(shù)，2021Q1-Q3大分子生物藥和新技術(shù)新能力相關(guān)收入同比增長(zhǎng)56%，生物學(xué)業(yè)務(wù)服務(wù)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

得益于中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，2021Q3細(xì)胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)環(huán)比改善

2021Q1-Q3細(xì)胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.36億元(-5.2%)。2021Q3得益于中國(guó)區(qū)細(xì)胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，該業(yè)務(wù)有所環(huán)比改善，2021Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.83億元，同比增長(zhǎng)14.7%。當(dāng)前該業(yè)務(wù)訂單充足且產(chǎn)能積極擴(kuò)張，持續(xù)看好其中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。其中，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備方面，目前臨床前/I期臨床、II期臨床、III期臨床項(xiàng)目數(shù)量分別為45個(gè)、6個(gè)、10個(gè)，項(xiàng)目漏斗效應(yīng)逐步顯現(xiàn);產(chǎn)能方面，上海臨港基地于2021年10月投入運(yùn)營(yíng)，強(qiáng)化公司“測(cè)試+工藝開(kāi)發(fā)+生產(chǎn)”的一體化服務(wù)能力。

DDSU管線實(shí)現(xiàn)第一個(gè)產(chǎn)品上市申請(qǐng)，公司有望逐步享受銷售提成收益

截止到2021年前三季度，DDSU管線當(dāng)中處于上市申請(qǐng)、III期臨床、II期臨床、I期臨床階段項(xiàng)目數(shù)量分別為1個(gè)、1個(gè)、14個(gè)、73個(gè)，70%項(xiàng)目臨床進(jìn)度位于國(guó)內(nèi)同類候選藥物中前三位，DDSU管線項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富且研發(fā)進(jìn)展領(lǐng)先，2021年7月，公司的合作伙伴已遞交了DDSU管線中產(chǎn)品的第一個(gè)上市申請(qǐng)，公司有望逐步銷售銷售提成收益，DDSU管線價(jià)值逐步兌現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單數(shù)量增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致訂單價(jià)格下降、行業(yè)景氣度不及預(yù)期、公司業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、海外疫情發(fā)展影響海外藥企訂單等。