光大證券：維持石頭科技(688169.SH)“增持”評(píng)級(jí) 收入增長(zhǎng)環(huán)比改善 Q3凈利率同比下滑

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持石頭科技(688169.SH)“增持”評(píng)級(jí)，考慮到3Q21凈利率下滑幅度較大，以及掃/洗地機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)充分，下調(diào)2021-23年凈利潤(rùn)為15.5/19.5/24.3億元(-10%/10.6%/-12%)，PE為39/31/25倍。

事件：公司發(fā)布2021年三季報(bào)：期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.3億元，同比增28.4%，較19年同期變化+26.3%;歸母凈利潤(rùn)10.2億元，同比增13%，較19年同期變化+74.5%。其中3Q21實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.8億元，同比增22.9%，較19年同期變化+63.5%;歸母凈利潤(rùn)3.6億元，同比減17%，較19年同期變化+85.3%。

光大證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

3Q21收入增速環(huán)比改善，國(guó)內(nèi)自有品牌漸入佳境

分區(qū)域看，1)海外：公司約80%的收入來(lái)自海外(根據(jù)業(yè)績(jī)電話(huà)會(huì))，第二季度受深圳鹽田港停擺影響，部分客戶(hù)訂單因未及時(shí)發(fā)貨導(dǎo)致無(wú)法確認(rèn)收入，對(duì)2Q21收入增速造成拖累。3Q21前期累積訂單發(fā)貨+公司多措并舉緩解海運(yùn)壓力，當(dāng)季收入增長(zhǎng)環(huán)比提速。2)國(guó)內(nèi)：目前公司已經(jīng)完成去小米化，自有品牌和自有渠道建設(shè)漸入佳境，前三季度國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售表現(xiàn)亮眼。

公司自有品牌品類(lèi)繼續(xù)擴(kuò)張，下半年推出G10掃拖機(jī)器人(自清洗+水箱自動(dòng)注水)、U10雙刷洗地機(jī)和H7無(wú)線(xiàn)手持吸塵器等產(chǎn)品。據(jù)奧維云網(wǎng)，1-3Q21石頭掃地機(jī)線(xiàn)上零售量/額同比+26%/+37%，高于行業(yè)同比(-1%/+32%)，其中3Q21石頭掃地機(jī)線(xiàn)上零售量/額同比+34%/+46%，零售量/額的市場(chǎng)份額同比+3.5pcts/+3.4pcts;得益于自有品牌新品投放市場(chǎng)及提價(jià)轉(zhuǎn)嫁成本壓力，1-3Q21石頭掃地機(jī)均價(jià)同比增9%。

單季凈利率下滑較大，合同負(fù)債&存貨增幅較大。

1-3Q21公司毛利率49.9%，同比減1.4pcts，其中3Q21毛利率同比減6.3%，第三季度下滑較大或因原材料價(jià)格高位+老產(chǎn)品出現(xiàn)降價(jià)。3Q21銷(xiāo)售費(fèi)用率同比增4pcts，主因推新投入較多營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用;研發(fā)費(fèi)用率同比增1.9pcts，主因公司加大新品研發(fā)投入和股份支付費(fèi)用增加。受成本費(fèi)用影響，1-3Q21凈利率26.6%，同比減3.6pcts，其中3Q21凈利率同比減11.8pcts。

資產(chǎn)負(fù)債表方面，3Q21末存貨較年初+60%，合同負(fù)債較年初+264%，主因港口貨柜緊張倉(cāng)庫(kù)成品增加，發(fā)貨不暢所致;自有現(xiàn)金達(dá)到54億元，占總資產(chǎn)比例57%?，F(xiàn)金流方面，1-3Q21經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金11.5億元，同比減17%。

石頭科技是將激光雷達(dá)技術(shù)及相關(guān)算法大規(guī)模應(yīng)用于智能掃地機(jī)器人領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，在強(qiáng)勁的研發(fā)實(shí)力支持下，產(chǎn)品矩陣不斷豐富，自有品牌滲透提升帶動(dòng)盈利水平增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料明顯漲價(jià)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，海運(yùn)通路不暢。