國泰君安：平心而論，OA雙雄的三季報超過了大部分計算機(jī)公司

三季度計算機(jī)板塊的雷很多，但OA賽道公司基本面非常亮眼。OA軟件公司泛微網(wǎng)絡(luò)(603039.SH)和致遠(yuǎn)互聯(lián)(688369.SH)發(fā)布三季報，依然保持了高增長，其中泛微網(wǎng)絡(luò)單Q3收入增速30.65%，歸母凈利潤增速85.29%；致遠(yuǎn)互聯(lián)單Q3收入增速33.93%，歸母凈利潤增速28.79%。在大量計算機(jī)公司Q3爆雷的環(huán)境下，我們認(rèn)為OA雙雄的業(yè)績表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，并且更重要的是高速增長仍將維持，確定性稀缺。

被忽略的OA管理軟件賽道，正在進(jìn)入新一輪更新?lián)Q代大周期。OA軟件行業(yè)因?yàn)橹饾u成熟，被主流機(jī)構(gòu)所忽略，但是隨著信創(chuàng)的逐步推進(jìn)，OA、郵件等辦公系統(tǒng)率先進(jìn)入替換周期。去年開始合同逐漸放量，今年將開始在報表端反映。OA行業(yè)將進(jìn)入新一輪更新?lián)Q代大周期，龍頭公司將重回高增長曲線，我們認(rèn)為泛微網(wǎng)絡(luò)、致遠(yuǎn)互聯(lián)2021-2023年的復(fù)合增速會保持在35%-40%。當(dāng)下時點(diǎn)確定性和預(yù)期收益率均有吸引力，因此繼續(xù)“推薦”。

泛微網(wǎng)絡(luò)三季報點(diǎn)評

公司收入符合預(yù)期，OA高景氣度得到不斷驗(yàn)證。2021年單Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 4.35億元，較上年同期增長 30.65%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5223萬元，較上年同期增長85.29%。公司在2020Q3的高基數(shù)下仍能保持30%以上高增速凸顯OA行業(yè)的高景氣度，我們認(rèn)為，OA在政府、行業(yè)信創(chuàng)不斷實(shí)施落地后，公司收入增速將有望持續(xù)加速，行業(yè)高景氣無憂。

研發(fā)投入不斷提升，銷售和管理費(fèi)用率有效減少。公司一直重視研發(fā)投入，單Q3研發(fā)費(fèi)用率為15.46%，同比提升0.62個百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率為68.04%，同比減少了2.23%，原因是對銷售返點(diǎn)進(jìn)行了優(yōu)化。

信創(chuàng)OA即將爆發(fā)，龍頭公司值得重視。2021年是信創(chuàng)OA開始收獲的元年，由于信創(chuàng)帶來的公司收入增速高峰我們判斷將在2025年，信創(chuàng)OA由于只需要適配一次的獨(dú)特性，將大大縮短實(shí)施時間，降低實(shí)施成本，公司在未來幾年的利潤增速有望會比收入增速更快。

致遠(yuǎn)互聯(lián)三季報點(diǎn)評

三季報業(yè)績符合預(yù)期，保持高速增長。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 5.52億元，同比增長 41.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6664.08萬元，同比增長16.47%。實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤6392.99萬元，同比增長52.86%。

業(yè)績釋放仍需時間，全年高增長可期。公司半年報披露直銷訂單同比增長73.5%，OA項目執(zhí)行需要半年左右時間，我們預(yù)計相關(guān)訂單將逐漸釋放收入，全年實(shí)現(xiàn)高增長是大概率事件。同時行業(yè)信創(chuàng)仍在如火如荼進(jìn)行，我們認(rèn)為未來三年行業(yè)都將維持高景氣度。

期待新一代拳頭產(chǎn)品落地。公司積極推進(jìn)云端一體戰(zhàn)略，全新一代協(xié)同技術(shù)平臺（V8） 開發(fā)進(jìn)展順利，已進(jìn)入平臺測試驗(yàn)證期。在協(xié)同運(yùn)營平臺全面升級的基礎(chǔ)上，致遠(yuǎn)互聯(lián)V8深耕大型企業(yè)管理模式、運(yùn)營機(jī)制，進(jìn)一步強(qiáng)化“協(xié)同”在管理中的價值，推動大中型企業(yè)、集團(tuán)企業(yè)、國資以及高新技術(shù)企業(yè)的管理模式升級，幫助企業(yè)構(gòu)筑全程、全域、全端的運(yùn)營和服務(wù)能力，提升人員效率和組織績效，賦能企業(yè)數(shù)字化、智能化發(fā)展。

本文編選自微信公眾號“計算機(jī)文藝復(fù)興”，作者：李沐華、錢勁宇；智通財經(jīng)編輯：楚蕓瑋。