國(guó)金證券：維持伊利股份(600887.SH)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 奶粉奶酪表現(xiàn)亮眼 凈利率邁入上升期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持伊利股份(600887.SH)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)21-23年歸母凈利增速為27%/18%/17%，對(duì)應(yīng)EPS為1.47/1.74/2.04元，對(duì)應(yīng)PE為28/23/20倍。

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)：10月28日，公司發(fā)布2021年前三季度業(yè)績(jī)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入846.74億元，同比增15.19%;歸母凈利潤(rùn)79.44億元，同比增31.87%;扣非歸母凈利潤(rùn)75.47億元，同比增29.96%。其中單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入283.81億元，同比增8.48%;歸母凈利潤(rùn)26.22億元，同比增14.56%;扣非歸母凈利潤(rùn)25.37億元，同比增24.25%。營(yíng)收增速符合預(yù)期，利潤(rùn)增速超市場(chǎng)預(yù)期。

國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

液奶動(dòng)銷(xiāo)平穩(wěn)，奶粉、奶酪增長(zhǎng)迅速。

21Q1-3液態(tài)奶/奶粉及奶制品/冷飲營(yíng)收分別同比增13.0%/24.5%/15.1%，單Q3分別同比增2.1%/48.2%/20.7%。疫情后白奶景氣度較高，21Q1-3金典保持20%以上的增長(zhǎng)，金典有機(jī)增速超過(guò)50%;安慕希市占率達(dá)到65.1%，穩(wěn)居行業(yè)第一。今年公司積極發(fā)力奶粉、奶酪，均取得亮眼成績(jī)：嬰配粉業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)30%以上，其中金領(lǐng)冠珍護(hù)增速超40%，數(shù)據(jù)顯示，2021年9月份金領(lǐng)冠增速位居行業(yè)第一;奶酪領(lǐng)域不斷拓寬產(chǎn)品矩陣，前三季度零售端同比增長(zhǎng)180%。

成本壓力下盈利水平不減反升。

21Q1-3公司毛利率為36.81%，同比下滑0.13pct;其中Q3毛利率為35.62%，同比上升0.90pct。費(fèi)用端，21Q1-3公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別同比-1.3/-0.12/+0.03/-0.15pct，單Q3分別同比-0.46/-0.3/+0.05/+0.02pct。三季度原奶壓力依舊存在(21Q3主產(chǎn)區(qū)生鮮乳均價(jià)平均上漲16%)，但公司毛銷(xiāo)差和毛利率均有提升，預(yù)計(jì)主要系控費(fèi)減促+高毛利產(chǎn)品占比提升。傳導(dǎo)至凈利率，公司21Q1-3凈利率同比上升1.19pct至9.41%，單Q3同比上升0.59pct至9.33%。

明確未來(lái)五年各品類(lèi)均做到行業(yè)第一，凈利率進(jìn)入上升期。

公司提出未來(lái)五年在奶粉、奶酪等領(lǐng)域均做到行業(yè)第一，近期要約收購(gòu)澳優(yōu)、將奶酪事業(yè)部獨(dú)立為子公司均反映出積極的態(tài)度。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的緩和、品類(lèi)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和數(shù)字化賦能等，公司凈利率逐步進(jìn)入上升通道。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原奶價(jià)格上漲幅度超預(yù)期，食品安全問(wèn)題，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。