國盛證券：維持重慶啤酒(600132.SH)“買入”評級 烏蘇引領(lǐng)量價齊升 Q3業(yè)績超預(yù)期

智通財經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報告，維持重慶啤酒(600132.SH)“買入”評級，考慮到成本變動與經(jīng)營效率提高，調(diào)整盈測，預(yù)計2021-23年歸母凈利為12.3/16.2/19.5億元(原11.3/14.9/18.6億元)，分別同比+14.2/32.1/19.9%，對應(yīng)PE為54/41/34倍。

事件：公司發(fā)布2021年三季報。2021前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入111.9億元，同比+23.9%，其中銷量241.7萬千升，同比+18.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤10.4億元，同比-1.9%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.3億元，同比+137.3%。2021Q3單季度公司實現(xiàn)營收40.48億元，同比+18.0%，銷量86.7萬千升，同比+11.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.2億元，同比+0.2%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.1億元，同比+91.1%，業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。

國盛證券主要觀點如下：

Q3逆勢量價齊升，烏蘇高增引領(lǐng)消費升級

從量價角度看，Q3由于疫情局部反復(fù)與極端天氣影響，啤酒行業(yè)整體銷量呈下滑趨勢，而公司逆勢增長，Q3單季度實現(xiàn)啤酒銷售86.7萬千升，同比+11.3%，噸價同比+6.0%至4669.5元/千升，量價齊升推動營收同比+18.0%;

從營收區(qū)域分布角度看，Q3單季度西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)分別實現(xiàn)營收13.0/16.6/10.1億元，分別同比+/35.6%/4.2%/27.0%，西北與南區(qū)表現(xiàn)亮眼，預(yù)計西北地區(qū)高增與去年同期西部地區(qū)防疫措施較為嚴(yán)格導(dǎo)致基數(shù)較低有關(guān);

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的角度看，烏蘇高增推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化，Q3單季度高檔/主流/經(jīng)濟(jì)類產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收14.2/19.4/6.1億，分別同比+40.9%/5.73%/20.6%，高檔產(chǎn)品營收占比從同增5.7pct至35.8%，其中烏蘇加速增長表現(xiàn)亮眼，據(jù)公司業(yè)績說明會，前三季度烏蘇銷量同比+42%、Q3單季度銷量同比+54%，疆外延續(xù)高增、疆內(nèi)環(huán)比提速，1664亦貢獻(xiàn)營收增量，公司“6+6”產(chǎn)品戰(zhàn)略與大城市計劃效果明顯，Q3經(jīng)濟(jì)類產(chǎn)品亦實現(xiàn)恢復(fù)性增長。

高端化與積極管控壓制成本壓力，扣非業(yè)績大超預(yù)期

Q3啤酒行業(yè)面臨原材料與包材價格上行的成本壓力，公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化與供應(yīng)鏈管理積極應(yīng)對，產(chǎn)能利用率上行帶動制造費用率下降，沖抵原材料成本上漲壓力，Q3季度銷售毛利率同比+3.3pct至55.1%，噸成本同比-0.2%，預(yù)計未來隨著公司產(chǎn)能布局持續(xù)優(yōu)化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級與提價應(yīng)對成本上漲的措施落地，成本壓力將處于公司可控范圍內(nèi)。

Q3單季度公司銷售費用率同比-2.0pct至19.6%，管理費用率同比-0.9pct至4.1%，疊加資產(chǎn)重組后納入并表范圍的標(biāo)的公司前三季度業(yè)績作為非經(jīng)常損益項的影響，Q3單季度公司扣非歸母凈利率同比+3.9pct至10.2%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.1億元，同比+91.1%，超市場預(yù)期。

戰(zhàn)略清晰明確，增長確定性強(qiáng)

烏蘇放量增長正當(dāng)時，預(yù)計公司鹽城工廠投產(chǎn)后將進(jìn)一步保障疆外烏蘇供應(yīng)，“6+6”產(chǎn)品戰(zhàn)略清晰明確、因地制宜，大城市計劃與新零售渠道開拓齊頭并進(jìn)，增長確定性強(qiáng)。

風(fēng)險提示：疫情反復(fù)影響動銷;新品拓展不及預(yù)期;行業(yè)競爭加劇。