鋰電風起 訂單斬獲頗豐的超威動力(00951)到底有何看點？

本文節(jié)選自“雪球”，作者roczhou，原標題《從若干信息碎片粗看超威動力》。

兩家鉛酸蓄電池龍頭，財報上的東西和大體的情況大家都知道，也沒什么好多說的。只針對當下的情況和投資決策，粗略思考下，不一定對，拋磚引玉，歡迎大家理性探討。主要看了超威動力（00951），天能動力（00819）還沒完全看透，說多少是多少吧。

目前來說，投資超威的話，主要就是考慮幾個邏輯點：

1. 雙寡頭和去產(chǎn)能邏輯

兩家已經(jīng)形成了雙寡頭壟斷，占據(jù)市場80%以上的份額，并且因為環(huán)評的門檻抬高了，后續(xù)新進比較難，兩家可以坐食這部分市場。這部分預期類似于去產(chǎn)能，2016年去產(chǎn)能的效果大家也看到了，造紙、煤炭、鋼鐵、化工等，很多都翻倍了。這兩貨去年的漲幅大概也主要跟這個邏輯有關(guān)，不過今年殺下來又差不多回到了原點。

既然還在提價，就是這種去產(chǎn)能壟斷的再確認，而且原材料鉛價也在回落了，那么這個邏輯還是可以期待的。隨著鋰電替代的趨勢逐漸確認，兩家再互相殺存量市場的意義不大了，再互相斗就只能說是腦子進屎了。

2. 新業(yè)務發(fā)展情況

如果只有上面一個去產(chǎn)能的邏輯，支撐還是不夠的，畢竟所處的行業(yè)不是造紙、化工等變化不大的傳統(tǒng)行業(yè)，如果沒有新的業(yè)務創(chuàng)新，就只能坐吃山空，等著慢慢(也可能很快)被淘汰——鉛酸電池市場被擠壓是確定的趨勢，看到資料說最新的政策草案，低速電動車都要求使用鋰電池了。至于鉛酸的什么“黑金升級”之類的，最多也就是個改善，雖然網(wǎng)上廣告軟文挺多，但實際口碑似乎并沒那么好。

關(guān)于新業(yè)務這塊，翻了下去年年報，第12頁：

但是具體的情況沒有詳細說，比如究竟有沒有訂單、有多少訂單、有哪些客戶等關(guān)鍵信息，只好自己找各種資訊。

總結(jié)下來，主要是幾個方面：

a. 啟停電池

b. 新業(yè)務鋰電池

c. 低速電動車/物流車

d. 儲能業(yè)務

而且我們重點要關(guān)注的是有沒有形成訂單?有沒有形成投產(chǎn)?而不是一些訪問考察、調(diào)研、合作意向之類的虛文玩意。而且這些信息必須能夠互相印證，并且能和報表的情況相印證。

首先從公開的資訊找印證：

【No.1】從斬獲36.8億采購訂單說起 看超威如何激戰(zhàn)2016動力電池市場（2016/5/30）

動力電池供不應求掀起了大規(guī)模的產(chǎn)能擴充浪潮，動力電池企業(yè)基本都在采購自動化設(shè)備、優(yōu)化產(chǎn)線提升制造工藝釋放產(chǎn)能以消化訂單。

近日在重慶市合川區(qū)政府、中國汽車工程研究院、超威集團聯(lián)合主辦的“新能源汽車動力電池高峰論壇”上，重慶創(chuàng)元新能源科技有限公司(下稱“重慶創(chuàng)元”)與包括南京金龍、東風特汽、蕪湖寶騏、國宏等國內(nèi)11家整車企業(yè)簽訂了總價值達36.8億元的動力電池配套購銷協(xié)議。這標志著超威集團在動力電池生產(chǎn)制造和市場開拓方面又實現(xiàn)了新的飛躍。

超威創(chuàng)元首席運營官孫高潮：我們在長興本部分三期投資建設(shè)動力電池項目，前兩期項目建設(shè)已接近尾聲將形成動力電池產(chǎn)能12億瓦時，目前已經(jīng)達產(chǎn)10.26億瓦時，還有一個多億瓦時的產(chǎn)能將在今年7月份投產(chǎn)。第三期項目總投資6個多億，生產(chǎn)設(shè)備已經(jīng)到位一半，明年6月份正式達產(chǎn)，項目建成以后總產(chǎn)能將達30億瓦時。

在這個基礎(chǔ)之上，我們在系統(tǒng)集成上進行了戰(zhàn)略布局，這和另外兩個方面的需求形成系統(tǒng)配合：一方面是和整車廠的配合，把我們的生產(chǎn)線擺到車廠的前端，從設(shè)計到生產(chǎn)到服務和整車廠緊密結(jié)合;另一方面是在資本合作層面形成更好的基礎(chǔ)和廣泛性，我們在每一個地方和其它投資方進行投資進行動力電池系統(tǒng)集成建設(shè)。

目前整個戰(zhàn)略布局正在有條不紊的推進，同時在推進過程中也在技術(shù)上不斷取得突破，包括系統(tǒng)集成里的BMS、工藝設(shè)計、組裝材料等方面的研發(fā)。這一次和11家整車廠簽訂的采購協(xié)議也包含了動力電池模組、BMS等在內(nèi)的整個動力電池系統(tǒng)。

【No.2】超威動力(00951)：LEAD INTO GOLD——超威動力與天能動力的前世今生（2015/10/21）

其中說：對于未來業(yè)務發(fā)展，兩家公司方向有所不同。超威會開始在啟停電池方面下工夫，而天能則開始做鋰電池和低速電動車電池。雙寡頭未來各自錯位發(fā)展，決定了未來發(fā)展中的非理性因素大大減少

但實際情況顯然與這種論調(diào)并不符合，那篇有點老了，感覺形勢變化得很快。如果還按那篇形成的印象去套，可能偏差就有點大了。

在【No.1】中，最重要的第一個信息是這個36.8億的訂單，差不多占了去年營收的17%多，這只是上半年的，而且基本上應該還沒有在2016年的報表上體現(xiàn)——去年超威鋰電子營收確認的只占1.54%。另一個重要信息是規(guī)劃的總產(chǎn)能是30億瓦時。

這個規(guī)模是個什么概念呢?查到這個：

【No.3】29家動力電池上市公司最新收入曝光，成績斐然!（2016/12/1）

寧德時代：2016年上半年銷售收入約為35億元

比亞迪：2016年比亞迪上半年動力電池業(yè)務收入約45億元

沃特瑪：2016前三季度，沃特瑪實現(xiàn)營業(yè)收入約46億元，凈利潤約5.7億元

微宏動力：2015年銷售收入約15億元

其他的不多說了，文章中都有。當然這個里面擠進來的搶食的魚還是挺多的，但還并沒有形成絕對的龍頭。產(chǎn)能過剩似乎也始終是一個懸在頭上的達摩克利斯。

而30億瓦時的產(chǎn)能，大概相當于3GWh吧(應該沒算錯吧，說錯了哪位提醒我哈先謝過了)，而【No.3】中提到2016上半年寧德時代出貨量是1.56Gwh，比亞迪是1.62GWh。

如果按上面沃特瑪?shù)膬衾蕘硭?，這部分可以增厚接近4個億的利潤?

但是在【No.1】其中提到了一個《規(guī)范》的問題：

值得注意的是，工信部宣布采用未進入《汽車動力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件》目錄動力電池的新能源汽車將無法獲得補貼，這也給相當一部分整車企業(yè)和動力電池企業(yè)帶來極大的壓力和風險，而超威恰恰不在已公布的企業(yè)目錄中。

這個問題如果沒解決，那風險就大了。所以又查到了下面這則報道：

【No.4】市場增長受阻于政策波動 看超威/天能/微宏動力如何逆流而上（2016/10/17）

超威動力(00951)8月份發(fā)布2016半年報顯示，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入約94.63億元人民幣，同比增長12.8%，其中鋰離子電池產(chǎn)品銷售收入達1.44億元，同比大幅增長。成功入圍第四批《汽車動力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件》目錄將為公司在第四季度的鋰電池業(yè)務爆發(fā)提供保障與支持。

也就是應該是在隨后入了目錄，那么上面的風險警報可以解除。

作為承擔集團發(fā)展新能源業(yè)務的主體，浙江超威創(chuàng)元實業(yè)有限公司(超威創(chuàng)元)現(xiàn)已形成了三元、磷酸鐵鋰和錳酸鋰三大技術(shù)路線多種型號的動力與儲能用鋰電池生產(chǎn)體系。目前，超威創(chuàng)元總投資50.5億元的鋰離子電池技改項目正在進行，預計明年6月將形成30億瓦時產(chǎn)能，年產(chǎn)值達110億元。

總投資50.5億，并且提到幾種技術(shù)路線的動力電池技術(shù)儲備都在進行。那么對于其就是傳統(tǒng)的“鉛酸電池”廠家的印象，是否到了要改變了的時候了呢?

以上鋰動力電池部分。另外就是啟停電池，跟德國MOLL合作(持有40%的股權(quán)及其全部的技術(shù)專利)，這個事情從14年就開始搞了，15年年底做了試生產(chǎn)，總投資20個億，應該說還是做了大量前期準備工作的。年報只說去年年底開始投產(chǎn)了，但具體情況就沒說，也沒有更進一步的信息。這塊我倒是蠻期待的，也許是最值得期待的看點?

【No.5】超威動力:行業(yè)格局穩(wěn)定,利潤水平觸底回升(2017/3/30)

2014年4月,超威動力與德國鉛酸動力電池制造商MOLL訂立協(xié)議,在汽車啟停電池領(lǐng)域合作。2016年4季度,啟停電池正式投產(chǎn)。2016年12月同通用電氣公司達成合作,成立合營公司開展儲能產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

還有一部分是電動物流車項目，總投資35億。

【No.6】超威集團電動物流車項目取得重大進展（2016/7/8）

【No.7】超威集團投資35億生產(chǎn)純電動物流車（2016/10/25）

【No.8】電動物流車市場開啟 超威集團首款電動物流車值得期待（2017/2/17）

至于儲能電池，年報和報道中都只提到跟通用電氣的合作，去年年底才達成，估計還有點遠。而至于像“一帶一路”、“電網(wǎng)應用”之類的，就更遠了。

以上只是公開的媒體報道，我整理了一下，如果按時間順序去看的話，還是可以看到一些發(fā)展脈絡的。不過報道終究只是報道，究竟是確實在搞了還是只是畫了個大餅呢?比如，說好的36.8億訂單，在年報中好像也完全沒有跡象呀(年報中沒有任何關(guān)于“訂單”的字眼，而且去年鋰電池占應收也只有1.54%上文已述)?

這個我覺得可能要看現(xiàn)金流表，特別是“經(jīng)營現(xiàn)金流”這一欄，有點蹊蹺：去年年報凈流入額只有5530.70萬，而中報的時候還是3.31億，也就是下半年是凈流出的。而前幾年的數(shù)據(jù)：

2015年凈流入15.57億

2014年凈流入3.22億

2013年凈流入7.36億

再看看今年1季度的簡報，是凈流出4.64個億!

同比天能，天能去年凈流入20.89億，2015年+20.10億，2014年+7.77億，2013年+9.38億。

如果只是單純比較經(jīng)營現(xiàn)金流，我也感覺會很嚇人——怎么超威差了這么多?是不是經(jīng)營惡化了?在競爭中敗下陣來了?

但如果結(jié)合上面的訂單和投產(chǎn)信息來互相印證，應該可以認為是生產(chǎn)新品所致。因為是經(jīng)營現(xiàn)金流，所以可以確定是投產(chǎn)的成品而不是廠房設(shè)備之類的。只不過這部分還沒有在收入上確認，也就更沒法體現(xiàn)在現(xiàn)金流入上。而具體是什么原因就無從得知了，如果不出問題的話，大概只是交付、收入確認的延遲和財報調(diào)節(jié)的緣故;否則就是黑天鵝，比如客戶毀約不要了、產(chǎn)品質(zhì)量問題導致報廢減值等，不過目前來看并沒有這個跡象。所以應該還是前一種的可能性比較大，那么迎來一段業(yè)績的高增長期還是可以期待的。不過這個行業(yè)似乎門檻并不高，并沒有具有很深護城河的標，不敢重倉，不敢久戰(zhàn)——至少目前我是沒有持有10年的打算的。

另外就是即便是36.8億，能在多長時間內(nèi)完成形成收入，這個還不好判斷。目前能看到的只有數(shù)十個億的經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出狀態(tài)。

以上這些當然也給人一種攤子鋪得有點大的感覺，能不能撐住，只能拭目以待了。（編輯：曹柳萍）