平安證券：維持杉杉股份(600884.SH)“強烈推薦”評級 雙輪驅(qū)動業(yè)績持續(xù)高增

智通財經(jīng)APP獲悉，平安證券發(fā)布研究報告稱，維持杉杉股份(600884.SH)“強烈推薦”評級，并維持21-23年歸母凈利潤預測為33/40.1/53.9億元，對應10月27日收盤價PE為21.5/17.7/13.2倍。

事項：公司發(fā)布2021年三季報。報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入157.12億元，同比增長182.43%;實現(xiàn)歸母凈利潤27.74億元，同比增長899.29%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤13.34億元，同比增長1837.72%。

平安證券主要觀點如下：

利潤超預告上限，電解液業(yè)績超預期。

Q3公司營收57.65億元，環(huán)比下降3%，主要由于9月份正極業(yè)務出表所致;歸母凈利潤20.14億元，扣非歸母凈利潤6.11億元，環(huán)比增長38%，超出6億元的預告上限。前三季度非經(jīng)常性損益14.4億元，主要由于期內(nèi)公司完成出售正極業(yè)務19.6%的股權(quán)獲得投資收益，以及對持有剩余股權(quán)以喪失杉杉能源控制權(quán)日的公允價值重新計量計入的投資收益。

Q3正極受湖南限電影響，貢獻歸母凈利潤0.48億元，環(huán)比下滑較明顯，前三季度正極貢獻歸母2.24億元，全年貢獻利潤預計在3億元左右。電解液業(yè)務受到六氟價格大幅上漲的帶動，Q3貢獻歸母凈利潤1.9億元，前三季度貢獻2.3億元，預計全年貢獻利潤超4億元，業(yè)績大超預期。

負極單噸盈利基本維持，限電影響有限

該行預計公司Q3負極出貨2.5萬噸以上，環(huán)比增長超過15%。三季度公司通過石墨化工藝的調(diào)整降低生產(chǎn)電耗，內(nèi)蒙限電對產(chǎn)量影響有限;內(nèi)蒙地區(qū)電價上調(diào)以及外購石墨化價格的上漲對生產(chǎn)成本造成壓力，但公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和價格調(diào)整，使得單噸凈利基本維持。Q3負極貢獻歸母約1.5億元，前三季度貢獻3.84億元，全年有望貢獻5.5-6億元。限電影響存量石墨化產(chǎn)能的開工率和新增產(chǎn)能的建設(shè)進度，預計未來一年內(nèi)石墨化產(chǎn)能將維持緊張態(tài)勢，價格有望繼續(xù)上漲，公司受益于石墨化自供率的提升，22年負極單噸盈利有望改善，石墨化漲價帶來的盈利彈性值得關(guān)注。

偏光片業(yè)績環(huán)比提升，具備利潤彈性

Q3偏光片實現(xiàn)凈利潤3.7億元，環(huán)比增長15.6%，前三季度實現(xiàn)凈利潤8.86億元，預計全年貢獻凈利潤12億元以上。21年偏光片出貨預計超1.2億平，22-24年有望每年2條線0.4-0.5億平的新增產(chǎn)能投放，產(chǎn)能較當前翻倍，國產(chǎn)替代有望助力全球市占率持續(xù)提升;后續(xù)原材料進口退稅、高新技術(shù)企業(yè)所得稅稅收優(yōu)惠的落地有望進一步增厚單平凈利，疊加原材料自產(chǎn)以及生產(chǎn)環(huán)節(jié)的持續(xù)降本，未來偏光片業(yè)務具備較高的利潤彈性。

公司20年進行了較大規(guī)模的業(yè)務重組，確立了鋰電材料和偏光片雙輪驅(qū)動的戰(zhàn)略方向;21年以來公司三個季度的業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)超預期，市場信心得到進一步修復和增厚。電動車行業(yè)的高景氣和面板行業(yè)的穩(wěn)定增長給公司提供了發(fā)展的戰(zhàn)略窗口期，未來石墨化價格的上漲有望對公司業(yè)績產(chǎn)生積極影響。

風險提示：新能源汽車銷量增速不及預期的風險。若政策支持力度不及預期，產(chǎn)品升級以及電池技術(shù)的發(fā)展不及預期，將對新能源汽車的推廣和動力電池的需求造成負面影響。

原材料價格大幅上漲的風險。若上游原材料價格上漲超出預期，將導致成本上升，可能對公司盈利能力產(chǎn)生不利影響。

石墨化產(chǎn)能建設(shè)不及預期的風險。目前部分新增石墨化產(chǎn)能的審批放緩，若限電的力度超出預期，將影響公司石墨化產(chǎn)能的釋放節(jié)奏，對盈利產(chǎn)生負面影響。

業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整不及預期的風險。若其他業(yè)務的出表時間慢于預期，將影響公司利潤的釋放。